券商大“洗牌”，中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入巨頭時(shí)代

越來(lái)越多大券商出現(xiàn)，是未來(lái)中國(guó)證券行業(yè)科技含量提升的關(guān)鍵催化劑。

今年以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)重磅消息。

三大資產(chǎn)管理公司（AMC）——中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司、中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理股份有限公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司相繼發(fā)布公告，旗下控股券商（東興證券、長(zhǎng)城國(guó)瑞證券、信達(dá)證券）實(shí)控人變更為中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司。這意味著，匯金系券商擴(kuò)容至8家，迅速引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其券商整合的遐想，有可能引發(fā)證券行業(yè)新一輪的并購(gòu)熱潮。

事實(shí)上，證券市場(chǎng)的整合熱潮已經(jīng)拉開(kāi)大幕。過(guò)去的一年，就出現(xiàn)了6起12家券商并購(gòu)，其中國(guó)泰君安證券與海通證券合并，更是創(chuàng)下了中國(guó)資本市場(chǎng)史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場(chǎng)吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例；另?yè)?jù)國(guó)際機(jī)構(gòu)測(cè)算，這次重組也是全球范圍內(nèi)自2008年以來(lái)國(guó)際投行界第一大并購(gòu)項(xiàng)目。

回望中國(guó)證券行業(yè)過(guò)去數(shù)十年的發(fā)展，眼下正處于第五輪整合并購(gòu)潮，與前四次不同的是，這一次券商大合并得到了前所未有的政策支持。2023年10月底召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議提出“加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”。隨后證監(jiān)會(huì)提出，鼓勵(lì)通過(guò)并購(gòu)重組方式打造一流投行，并拿出一攬子具體支持舉措。

與此同時(shí)，本輪券商合并呈現(xiàn)頭部化、巨頭化趨勢(shì)。頭部券商間并購(gòu)、腰部梯隊(duì)間并購(gòu)、同一實(shí)控人下整合全面開(kāi)啟，原有的行業(yè)格局被打破重塑，將會(huì)給中國(guó)證券行業(yè)甚至資本市場(chǎng)，帶來(lái)全新的變革和發(fā)展機(jī)遇。

強(qiáng)者更強(qiáng)

從2023年10月召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議，到2024年4月國(guó)務(wù)院發(fā)布的新“國(guó)九條”，高層多次提出要“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”“支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”，還鼓勵(lì)“支持頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力”。

這一系列政策信號(hào)表明，近兩年來(lái)券商并購(gòu)熱潮不斷，背后離不開(kāi)政策的大力支持。

有資深的券商行業(yè)人士指出，從行政和市場(chǎng)角度看，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)存在券商數(shù)量多但實(shí)力不強(qiáng)、業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重的問(wèn)題，迫切需要進(jìn)行供給側(cè)改革。目前國(guó)內(nèi)100多家券商的總資產(chǎn)加起來(lái)不到12萬(wàn)億元人民幣，只和國(guó)際投行高盛集團(tuán)差不多。

上述人士表示，不少券商只是靠著牌照在維持業(yè)務(wù)，所以現(xiàn)在有種說(shuō)法，以后可能每個(gè)省份只保留一家券商，央企旗下的券商也各自整合為一家。

在政策推動(dòng)下，近年來(lái)頭部券商的并購(gòu)動(dòng)作不斷。

目前，國(guó)泰君安證券和海通證券的合并程序已經(jīng)到了最后階段，海通證券因?yàn)橐晃蘸喜ⅲ鲃?dòng)申請(qǐng)退市，2月11日退市申請(qǐng)已被上交所受理。國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券也已完成，2月11日公司簡(jiǎn)稱(chēng)變更為國(guó)聯(lián)民生證券，各業(yè)務(wù)條線(xiàn)的整合工作正式開(kāi)啟。此外，浙商證券收購(gòu)國(guó)都證券、西部證券收購(gòu)國(guó)融證券、國(guó)信證券收購(gòu)整合萬(wàn)和證券等項(xiàng)目也都在推進(jìn)當(dāng)中。

隨著券商合并工作如火如荼地進(jìn)行，中國(guó)券商行業(yè)格局也將發(fā)生深刻變化，合并后的券商能更好地整合資源，吸引更多優(yōu)質(zhì)人才和資金，進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展能力。

這意味著，未來(lái)證券行業(yè)很可能將呈現(xiàn)“強(qiáng)者更強(qiáng)”的演變趨勢(shì)，而頭部券商憑借自身深厚的底蘊(yùn)和豐富的資源，本身就在合并浪潮中占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

具體來(lái)看，在業(yè)務(wù)拓展上，頭部券商資本實(shí)力雄厚，業(yè)務(wù)牌照齊全，投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、自營(yíng)業(yè)務(wù)等都能做。

同時(shí)，大型項(xiàng)目在選擇合作券商時(shí)，往往更傾向于中信證券、中金公司這些經(jīng)驗(yàn)豐富、市場(chǎng)認(rèn)可度高的頭部券商。比如在一些大型國(guó)企的上市項(xiàng)目招標(biāo)中，對(duì)券商的承銷(xiāo)能力、國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)控水平等要求很高，小券商由于自身資源和能力有限，有時(shí)連參與競(jìng)標(biāo)的機(jī)會(huì)都很難得到。

此外，在資源獲取方面，銀行等金融機(jī)構(gòu)更愿意和頭部券商合作，給它們提供大規(guī)模的授信額度。這就會(huì)導(dǎo)致小券商的競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，優(yōu)質(zhì)企業(yè)和大型項(xiàng)目資源也都往頭部券商那邊聚集。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，更大的差距出現(xiàn)在人才競(jìng)爭(zhēng)上。

頭部券商平臺(tái)大、職業(yè)發(fā)展空間廣、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，吸引了大量行業(yè)優(yōu)秀人才。小券商因?yàn)樽陨韺?shí)力有限，很難提供更有吸引力的職業(yè)發(fā)展平臺(tái)，在人才吸納上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大券商。沒(méi)有優(yōu)秀人才，小券商在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、服務(wù)質(zhì)量提升等方面就會(huì)受到很大限制。

雖然小券商可以走差異化發(fā)展路線(xiàn)，專(zhuān)注特色化業(yè)務(wù)，但總體來(lái)說(shuō)，在行業(yè)集中度不斷提高的大環(huán)境下，小券商的生存空間會(huì)越來(lái)越狹小。

巨頭券商不斷涌現(xiàn)并成為行業(yè)主導(dǎo)，已經(jīng)是中國(guó)證券行業(yè)未來(lái)發(fā)展的大趨勢(shì)。

發(fā)展新趨勢(shì)

在券商頭部化趨勢(shì)越來(lái)越明顯的大背景下，中國(guó)券商未來(lái)會(huì)怎么發(fā)展，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型肯定是重中之重。

背后原因也很簡(jiǎn)單，原來(lái)的兩家小券商可能各自都還在盈虧點(diǎn)掙扎，難以燒錢(qián)投入研發(fā)。但合并成為大券商后，中間的重復(fù)成本可以節(jié)省下來(lái)，加上成為大券商后的定位與資源，以及會(huì)更有研發(fā)投入的實(shí)力。因此可以說(shuō)，越來(lái)越多大券商出現(xiàn)，是未來(lái)中國(guó)證券行業(yè)科技含量提升的關(guān)鍵催化劑。

以如今的頭部券商為例，“券商一哥”中信證券在智能投研上發(fā)力。搭建的智能投研平臺(tái)具備智能摘要、智能轉(zhuǎn)錄、文檔問(wèn)答、投研觀(guān)點(diǎn)溯源等多種功能。在調(diào)研會(huì)議里，這個(gè)平臺(tái)10分鐘就能“聽(tīng)”完2小時(shí)的會(huì)議內(nèi)容，還能把關(guān)鍵信息提取出來(lái)，生成簡(jiǎn)單明了的會(huì)議摘要，投研工作效率提高了40%以上，分析師能更快掌握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。

無(wú)獨(dú)有偶，中金公司在智能投研方面走得更遠(yuǎn)，大類(lèi)資產(chǎn)研究團(tuán)隊(duì)用AI分析了2011年到2024年歷年會(huì)議里跟“穩(wěn)增長(zhǎng)”有關(guān)的內(nèi)容，發(fā)明了“穩(wěn)增長(zhǎng)”情緒指數(shù)，把市場(chǎng)情緒變成了可量化的數(shù)字信號(hào)。這樣一來(lái)，就突破了人記憶和主觀(guān)判斷的限制，把政策內(nèi)容變成能追蹤的數(shù)字序列，給投資者提供了更精準(zhǔn)、量化的研究?jī)?nèi)容。

而在用戶(hù)服務(wù)上，頭部券商的科技含金量也更突出。中金財(cái)富APP在交易的時(shí)候，能做到毫秒級(jí)的響應(yīng)速度，投資者還可以隨時(shí)看到AI生成的最新市場(chǎng)分析報(bào)告和投資建議；中信證券APP推出了智能客服“信小秘”，客戶(hù)查賬戶(hù)、咨詢(xún)業(yè)務(wù)、進(jìn)行交易這些常見(jiàn)問(wèn)題，都能通過(guò)“信小秘”快速解決，客戶(hù)服務(wù)效率和滿(mǎn)意度都大大提高。

除了數(shù)字化轉(zhuǎn)型，大型券商因?yàn)橘Y源多，還能開(kāi)展多元化業(yè)務(wù)，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極探索新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

比如，2024年6月14日，云工場(chǎng)科技控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“云工場(chǎng)科技”）成功在香港聯(lián)交所主板上市，募集資金規(guī)模約5．29億港元。中信證券擔(dān)任聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人、聯(lián)席賬簿管理人及聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人。

作為“邊緣云第一股”，云工場(chǎng)科技借助中信證券境內(nèi)外綜合服務(wù)平臺(tái)，迎來(lái)更廣闊的發(fā)展機(jī)遇；中信證券也由此進(jìn)一步拓展了業(yè)務(wù)和專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的多元化，給了市場(chǎng)一個(gè)“科技+金融”的良好實(shí)踐案例。

2024年12月，北京市商湯科技開(kāi)發(fā)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“商湯科技”）打算配售股份籌集大概28億港元，這個(gè)交易是中金公司全面負(fù)責(zé)完成的，這是中國(guó)人工智能企業(yè)境外股本再融資項(xiàng)目里規(guī)模最大的一次。這不僅給商湯科技提供了發(fā)展資金，助力它在A(yíng)I2.0時(shí)代進(jìn)行算力布局，也體現(xiàn)了中金公司在給新興科技企業(yè)提供融資服務(wù)方面的專(zhuān)業(yè)能力。

總的來(lái)說(shuō)，在頭部化趨勢(shì)明顯的情況下，中國(guó)券商未來(lái)發(fā)展的主要趨勢(shì)是數(shù)字化轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)多元化，這也為打造“世界一流投行”的宏大愿景打下了基礎(chǔ)。

距離還有多遠(yuǎn)

2024年3月，證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)（試行）》里，明確了可量化的中長(zhǎng)期目標(biāo)。計(jì)劃用五年左右的時(shí)間，培育出10家優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)，引領(lǐng)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；到2035年，打造出兩三家在國(guó)際上有競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。

要實(shí)現(xiàn)建設(shè)中國(guó)“世界一流投行”的目標(biāo)，需要在資本實(shí)力、國(guó)際業(yè)務(wù)拓展等多個(gè)關(guān)鍵方面發(fā)力。當(dāng)下券商合并潮催生了一系列“巨無(wú)霸”證券公司，為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

雄厚的資本實(shí)力是成為世界一流投行的根基。像高盛集團(tuán)、摩根士丹利這些國(guó)際知名投行，靠著龐大的資本規(guī)模，在全球各地開(kāi)展各種復(fù)雜的業(yè)務(wù)。中國(guó)券商要是想在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，也得有與之相匹配的資本實(shí)力。

而券商行業(yè)頭部集中化以后，“新”的大券商背后的資本實(shí)力，既讓抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力變強(qiáng)了，也為業(yè)務(wù)拓展提供了有力支持。

除了資本實(shí)力，拓展國(guó)際業(yè)務(wù)也是邁向世界一流投行的關(guān)鍵。隨著券商頭部化趨勢(shì)加強(qiáng)，會(huì)有更多大型券商投身金融“出海”。

目前，中國(guó)頭部券商已經(jīng)在國(guó)際化業(yè)務(wù)上初露鋒芒。

中信證券正在努力打造一流的跨境投行服務(wù)。在“走出去”方面，中信證券已累計(jì)協(xié)助中資企業(yè)境外股權(quán)融資超2000億美元，發(fā)行境外債券超3600億美元，完成出海收購(gòu)交易超430億美元，有效推動(dòng)了中資企業(yè)的全球化進(jìn)程；在“引進(jìn)來(lái)”方面，中信證券完成入境并購(gòu)交易超190億美元。發(fā)行熊貓債券超2000億元，保持行業(yè)領(lǐng)先水平。

再看中金公司，2024年前三季度中資企業(yè)全球IPO融資排名第一，參與前二十大IPO項(xiàng)目中的10單，比如美的集團(tuán)股份有限公司港股IPO、西銳飛機(jī)設(shè)計(jì)制造公司港股IPO等，在港股IPO市場(chǎng)承銷(xiāo)排名第一。

同時(shí)，其跨境業(yè)務(wù)規(guī)模超7000億元，助力財(cái)政部發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債并引入外資機(jī)構(gòu)，滬深股通交易份額保持市場(chǎng)領(lǐng)先。在東南亞、海灣地區(qū)（指波斯灣沿岸的國(guó)家）等新興市場(chǎng)，中金公司通過(guò)新加坡子公司輻射區(qū)域網(wǎng)絡(luò)，重點(diǎn)布局能源轉(zhuǎn)型、基礎(chǔ)設(shè)施投融資等領(lǐng)域，并引入海灣主權(quán)財(cái)富基金投資中國(guó)。

其他大型券商在金融“出海”方面也有突出成就，中國(guó)銀河證券助力印尼上市公司PT Perma Plasindo Tbk完成跨境收購(gòu)項(xiàng)目，收購(gòu)交易金額近2800億印尼盾，是跨境上市公司并購(gòu)項(xiàng)目，交易過(guò)程復(fù)雜，難點(diǎn)重重。

中國(guó)銀河證券發(fā)揮境內(nèi)外多地投行的能力和本地團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，協(xié)助客戶(hù)在半年時(shí)間里就高效完成了從收購(gòu)方案制定、盡職調(diào)查、交易談判、要約收購(gòu)到股權(quán)交割的全部工作，展現(xiàn)出中國(guó)領(lǐng)先投行的實(shí)力與擔(dān)當(dāng)。

現(xiàn)階段，中國(guó)證券行業(yè)正處于變革與發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。政策的大力推動(dòng)、合并潮帶來(lái)的格局重塑、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與業(yè)務(wù)多元化的積極探索，以及國(guó)際業(yè)務(wù)的不斷拓展，都為中國(guó)券商邁向“世界一流投行”鋪就道路。

盡管在創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展、整體杠桿率、凈資產(chǎn)收益率上，內(nèi)資券商距離國(guó)際一流投行還有一定差距，但通過(guò)并購(gòu)整合和資本約束的放開(kāi)，內(nèi)資券商正在努力追趕，未來(lái)中國(guó)頭部券商更有希望實(shí)現(xiàn)從跟跑到領(lǐng)跑，在國(guó)際金融市場(chǎng)上大展身手。（微信公眾號(hào)“金角財(cái)經(jīng)”）