不良資產證券化信用風險研究

［摘 要］自2016年重新啟動不良資產證券化以來，該業務已逐漸成為國內商業銀行進行不良資產處置的主要手段，在對其進行有效管理的同時，也出現了不少的問題。而小微企業作為我國重點發展對象，其不良資產率偏高，信用風險很大。本文以“建鑫2023-2”為例，研究小微企業貸款不良資產證券化產品的信貸風險，并提出相應的應對措施，以期對不良資產證券化的穩健發展起到一定的推動作用。

［關鍵詞］不良資產證券化；案例情況；風險；建議

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2025.07.040

［中圖分類號］F832 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673-0194（2025）07-0131-03

1" " "研究背景

20世紀70年代，美國首次出現了資產證券化。為了改善美國的金融環境，減少銀行的流動性風險，聯邦政府推出了一項支持美國經濟發展的新產品——資產支持證券。雖然美國已經開展了很多年的資產證券化，但是中國的資產支持證券化的發展還處于初級階段。在過去的十幾年里，國家大力開展有關資產證券化的業務，激活各類資產，豐富了資本市場的投資種類，為國家經濟的發展作出了重要的貢獻。但是自2008年以來，美國次貸危機給世界經濟帶來巨大沖擊，中國政府暫停了銀行不良資產證券化業務，并一度陷于停滯狀態[1]。直至2016年，隨著國家經濟建設的進一步完善，這一行業才重新起步，并開始蓬勃發展。

2022年政府工作報告明確指出，要加快中小商業銀行的不良資產處置，并要深化商業銀行的股份制改造。如何防范中小商業銀行的風險，促進其改革與發展，又成了一個熱門話題。從2016年國家再次開展不良資產證券化試點開始，已經三次擴大了試點機構的名單，2019年第三輪的試點機構由18家擴大到40家，總規模增至1 000億元。截至2023年底，建設銀行不良貸款余額已經超過3 252.56億元，該行是首批試點中的一家，其發行規模居首位，是典型代表。

2" " "研究意義

不良資產證券化是一種新興的處理不良資產的方式，能夠有效地減少銀行的風險，增強資產的流動性[2]，但也存在結構復雜、交易主體眾多、信息披露不完全等問題，這可能會增加投資者決策的難度，影響投資者信心，甚至對整個市場的穩定性造成威脅。另外，小微企業是國家重點支持企業，其抵御風險的能力較弱，這直接造成了小微企業的貸款質量下滑、不良資產比率偏高，由此帶來的信貸風險也不容忽視。針對這一問題，本文以建設銀行2023年第二期小微貸款不良資產支持證券產品為案例，研究不良資產證券化的信用風險。該產品標的資產都是沒有抵押的純信貸不良資產，因為沒有可以二次變現的抵押，所以回收起來更加困難，所以信用風險也比較高。本文通過案例分析，以期為我國不良資產證券化市場發展提供借鑒。

3" " "案例介紹

3.1" "產品基本情況

“建鑫2023-2”是在2022年12月31日發行的，規模為1.87億元，其中分為優先債券和次級債券兩檔，額度為1.45億元和0.42億元，優先檔采用固定利率。該債券以中國建設銀行為發起機構，以建行名義持有的法定債務和債務為擔保，以建信信托為發行人，按優先級和次級分別發行，由CBDC作為托管方，其登記托管、過戶、結算等業務均由中國人民銀行統一管理。

3.2nbsp; "入池資產的基本情況

“建鑫2023-2”號產品類別為小微企業不良債權，核心業務是小微快貸，五級分類主要以次級和可疑為主，它們的未償本息費余額占比和資產筆數占比都較高，現金流存在一定程度上的風險，可能會使銀行面臨損失風險（表1）。

3.3" "一般情況分析

根據建行2018年2月到2022年12月報告中的數據[3]，我們可以得出，近幾年來，建行的小微企業經營類不良貸款的累積毛回收率整體上呈現下滑的態勢。在此過程中，由于新冠疫情給我國的經濟環境造成了很大的影響，小微企業的經營風險也不斷地暴露出來，而且疫情的局部反復和防控等因素導致回收率降低。因此，應密切關注疫情對我國經濟的中長期潛在沖擊，以及催收產業政策調整對小微企業經營類不良貸款回收的影響。此外，還發現逾期還款期限和逾期還款金額對小微企業貸款不良債權的回收有很大的影響。

從逾期期限的角度來看，付款拖延的時間越短，就表示相應的貸款風險暴露的時間不長，因此銀行就有更充裕的時間和更多的辦法采取相應的收款和處理措施。這樣一來，不良貸款能夠全部或者部分回收的可能性也會相對較高[3]。從逾期金額的角度來看，通常情況下，未償還的貸款金額越少，銀行所承受的損失風險也越低，因此他們會更積極地去處理這些不良貸款。

另外，通過數據的計算和分析，我們發現入池資產在24個月內的預計毛回收金額為21 184.82萬元，預期凈回收金額為19 066.34萬元。而在36個月內的預計毛回收金額為23 679.57萬元，預計凈回收金額為21 311.61萬元。相較于優先檔證券的發行規模14 500.00萬元，這為現金流的回收提供了充分的支持。

4" " "案例風險分析及緩釋措施

4.1" "處置回收風險

此項業務的資金流動，完全取決于對信托財產的管理。然而，由于不良資產的處理過程是復雜的、變化的，其處理效果容易受偶發因素的影響，因而存在一些不確定因素。而且，由于我國總體經濟發展面臨著巨大的壓力，以及不良貸款率的不斷攀升，整個催收行業都面臨著巨大的追債壓力。

緩釋措施：在分析過程中，我們可以發現，建行作為一家金融機構，在處理不良資產方面有著非常豐富的經驗，并且有足夠的流動性儲備，能夠在一定程度上減輕由于資產處理而產生的風險。

4.2" "抵銷風險

該交易業務沒有建立抵銷準備金賬戶。標的資產對應的借款人在建行有存款，若因標的資產而對建行行使抵銷權，建行不能及時將抵銷相應金額支付給此信托，可能會造成標的資產處理收益下降，存在一定的沖抵風險。

緩釋措施：按照交易機制，如果借款人依法行使了抵銷權，而被抵銷的債權是委托人為設立信托而交付的信托財產，委托人應當在獲悉借款人行使抵銷權后，立即向貸款服務機構全部付清該抵銷金額，并告知受托人。

據此，我們認為，鑒于建行的資信狀況，在初始階段不設置對沖準備金賬戶，不會對債券的信用評級造成顯著的負面影響，此項業務的抵銷混淆風險很小。

4.3" "流動性風險

本次交易中出現的流動性風險，是指當其所持有的債券所產生的收益不足，以及在此之前所繳納的各種稅費。另外，如果解除了貸款中介的職務，還必須承接貸款中介的交接費用、通知費和在其正常履行服務功能之前必須繳納的額度內的優先費用、優先檔證券的利息等，這些都會對交易造成一定的流動性風險。

緩釋措施：按照交易安排，本次交易應設立了一個信托準備金賬戶以減輕流動性風險。信托指令基金托管機構依其在各信托派發當日之現金流量支付次序，將對應款項存入信托儲備賬戶，以使其賬戶之結余不低于必需的流動性儲備，此設定可在某種程度上緩釋優先檔證券利息兌付面臨的流動性風險[4]。

據此，我們認為，根據標的資產的現金流量特點以及上述信托儲備賬戶機制的特定設定，并結合建行的信用等級，本次交易存在較低的流動性風險。

5" " "建 議

不良資產證券化憑借其高效和便捷的特點，已經成為中國商業銀行處理不良資產業務的重要手段。這種做法為中國商業銀行的經營帶來了許多積極效應，但其潛在的負面影響也不容忽視。我們應審慎地對待這一問題，及時識別并化解可能出現的風險。

5.1" "加強入池資產篩選

不良資產證券化是一種集合了大量不良貸款的資產池。首先，在建立標的資產庫時，應充分考慮到標的資產的分散特性。根據借款人的年齡、職業、地域分布等因素，有效避免區域經濟和產業因素對資產間的影響，達到分散風險的目的。其次，要合理分配各部分的應收款項，防止資金占用率與總金額的比例不匹配，從而降低因過分集中而造成的資金流量波動。另外，在信貸類別上，應盡量降低虧損性貸款的比例，適當增加風險比較小的次級貸款，提升入池資產的整體質量，從而降低債券的信用風險[5]。

5.2" "增強信息披露

投資人與發行人處于不同的市場位置，獲得資訊的途徑也各不相同。在實際操作中，由于投資人并不十分清楚債權方的具體狀況，這就導致了雙方的信息不對稱，從而導致債務人的道德風險。為了防范信用風險，必須健全信用制度。可以擴大征信系統的信用記錄范圍，將個人信息錄入國家征信系統中，從而及時地掌握借款人的信用情況，并在借款人的信用資料基礎上做出貸款決定[6]。另外，要強化各監管機構之間的交流，跟蹤不良資產證券市場上的信息，確保其真實、有效的流通。

5.3" "充實信貸增量措施

信貸增級是銀行不良資產證券化的重要環節。普通證券化產品進行信用增級通常通過外部信用增級措施，既能保障債券投資人的權益，又能分散發行人的流動性風險[7]。因此，今后在發行不良資產時，可以考慮外部信用增級，讓第三方來承擔一些風險，增加發行人和投資人的收益。同時，還能刺激投資者的買入熱情，推動股市的良性循環。另外，還可以優化資產池的結構系統，引入一些高質量的常規類貸款，從而減少信用風險。

5.4" "健全資信等級制度

就信貸評估而言，我國中債資信、聯合資信和中誠信等行業與國外相比，在風險預警和風險披露等領域仍然存在很多問題，我國的資信評估制度有待改進。要借鑒國際上成熟的資信評估體制和機制。但由于我國的具體情況、市場體制等方面存在一定的差異，因此有必要對引入的制度進行修訂，使之適應我國的實際情況，促進信用評級系統的發展。另外，加大對資信等級的監督力度，減少在信用評價中出現的“利益鏈條”轉移，最大限度地保障信用等級的真實度[8]。

5.5" "建立相關的法律和規章

單純依靠自身的自律，很難取得長足的進步，必須有相關的法律、法規予以規范。我國現行的金融監管體系尚不完善，有待于進一步完善。從資產池中的資產生成，到投資者最終買入債券，全過程都離不開相關的法律規章。所以，一方面要對發行人發行的證券進行界定。發行方在銷售不良債券時，是否真正做到了將資產與其本身的資產隔離開來，從而避免發行人的日常財務行為與所持有的資產之間的相互影響。另一方面對那些拒不償還的情形要采取相關的法律手段，加大債務人的違約成本。此外，在對資信評估監管的基礎上，還應進一步規范發行人與資信評級機構之間的信息披露，并加大故意隱瞞、虛報等行為的懲罰力度。

主要參考文獻

［1］王舒．商業銀行不良資產證券化運行現狀的調查研究［J］.企業科技與發展，2020（3）：152-153．

［2］趙宏．商業銀行供給側改革的有效方式［J］.中外企業家，2017（21）：67，72．

［3］鄭青，王令哲，王俊穎．信用卡不良ABS估值準確性研究［J］.金融市場研究，2021（5）：114-126．

［4］段云華．商業銀行不良資產證券化：原理與操作［J］.金融市場研究，2020（7）：94-99．

［5］易萍．我國商業銀行不良資產證券化現狀及對策研究［J］.現代商業，2020（25）：144-146.

［6］祝新維．我國商業銀行不良資產證券化的障礙與對策［J］.生產力研究，2021（6）：129-132.

［7］田艷杰．資產證券化過程中信用增級方式研究［J］.時代金融，2020（9）：117-118．

［8］丁安妮．關于金融投資體系的構建及金融投資環境評估［J］.納稅，2019，13（2）：205-206.

［收稿日期］2024-09-22

［作者簡介］王云鳳（1998— ），女，安徽馬鞍山人，碩士，主要研究方向：金融資產；趙戊生（1978— ），男，廣西靈川人，碩士，副研究員，主要研究方向：管理科學與工程、投資學。