紅五月行情劍指“活躍牛”

周三，支持穩市場穩預期的一攬子金融政策公布，“活躍牛”行情初顯崢嶸，滬綜指重上3300點關口，政策紅利逐漸夯實紅五月預期。

利好頻至 紅五月開啟

5月6日和7日，滬綜指分別大漲1.13%和0.8%，以跳空高開+加速拉升的攻勢開啟紅五月征程，并收復4月7日收盤跌7.34%的下行缺口，月內和年內漲幅分別為1.94%和-0.27%。其所透露的信號是恐慌情緒基本散去。

后市大盤何去何從？短期內將挑戰3500點，大概率由補漲行情，過渡至強勢上漲甚至領跑全球。主因有三：一是中方經貿代表同意與美方接觸，全球關稅戰出現緩和跡象，掣肘A股上漲的外部沖擊效應減弱，前期被錯殺股將補漲。二是包括寬財政和穩樓市在內的穩經濟政策將陸續出臺，為“活躍牛”行情提供了類似2009年版的題材股盛宴。三是一攬子金融扶持政策密集公布，如降息（降投資成本）、降準（擴大流動性溢價）、專項貸款（精準扶持）等，加大了紅五月“政策牛”的確定性，更加突顯A股在國際亂局中的超級確定性溢價。

證監會主席吳清表示：“我們有靠譜的經濟發展，靠譜的宏觀政策，靠譜的制度保障，在這樣一個不確定的市場大環境下，為我們的經濟和市場注入更多的確定性。”這話鏗鏘有力，提振A股多頭的底氣和士氣。

統計顯示，自1980年以來，全球股市的熊市反彈平均持續44天，漲幅達14%。當下，境外多數股市基本反彈到位，A股超跌補漲的空間極大。StockQ全球股市排名榜數據顯示，截至周二，MSCI的歐洲指數、香港指數、所有國家指數、中國A股指數和美國指數年內漲幅分別為15.7%、6.98%、0.07%、-1.33%和-4.74%，較年內低點分別上漲17.5%、14.5%、13.9%、6.89%和13.7%。若是疊加匯兌損益，以歐元匯率兌美元上漲9.38%的年內漲幅來計算，相當于歐洲指數戰勝美國指數近30個百分點。關稅戰引發的美元貶值預期，助漲了全球資本的去美元化浪潮。

美企回購股票潮再現

不過，外資撤離潮并不能阻止美股走牛，主因是美企回購潮更猛，已成牛市最強引擎。截至5月2日，美股發布年內回購公告的數量創歷史新高。

當下，特朗普關稅戰策略的“戰略不確定性”，已被各國視同為“戰略無信用”。于是，美企更傾向回購而非擴產，價值投資大師們則是信奉現金為王。素有“新興市場教父”之稱的投資大師麥樸思日前表示，旗下基金中95%的倉位是現金，因為與貿易相關的不確定性或將持續半年。無獨有偶，堅持“永不做空美國”的股神巴菲特亦警告美元風險：不會投資一個“走向崩潰（go to hell，直譯為下地獄）”的貨幣，令其恐懼的主因是美國的財政政策。

從全球視野來看，美國政府債務擴張未到極限。實際上，全球牛市多為債務推動型，降杠桿多為迫不得已。特朗普政府緣何以關稅戰之名，行敲詐各國之行？答案是：在對內擠資產泡沫降利率和對外實施經貿掠奪補財政赤字之間，選擇了后者。美國和中國的十年期國債收益率在2021年的低位分別是1.336%和3.2831%，如今分別為4.3%和1.64%左右。中國債市收益率降低的背后，是滬深300和樓市2021年以來持續調整，至今仍在筑底過程中。但美國大概率不會跟唱中國劇本。

洼地效應易催生牛股

平安證券統計，2025年第一季度，全A、創業板、科創板、北證A股的歸母凈利潤同比增速分別為3.5%、15.4%、-63.0%、-7.7%，增速相較2024年第四季度分別變動6.4個、28.4個、-22.6個和16.4個百分點。截至周三，中證全指、創業綜指、科創綜指和北證50的年內漲幅分別約為0.53%、-6.77%、7.39%和31.8%。科創板和北證之所以表現超強，在于不少權重股進入DeepSeek和人形機器人板塊。兩大指數年內分別上漲40.8%和39.3%，彰顯“年輕的事業”屬性帶來的新概念和大流量的變現紅利。

Choice數據顯示，周三，滬市主板、創業板、科創板和北證A股的平均市盈率分別約為12.6倍、36倍、49.7倍和71.2倍。通常來說，股市合理估值為基準利率的倒數。若以中國十年期國債收益率1.64%這一無風險收益為錨，倒數為61倍市盈率，說明了A股題材炒作的部分合理性。

更大的賺錢效應是跨市場套利。從政策紅利來看，港股周三迎來大利好——央行互換便利工具的質押品范圍將納入港股和限售股等。周三，151只A+H股的A股較H股溢價率的中位數是71.4%，H股洼地效應肉眼可見。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）