新希望：養豬飼料雙輪驅動成本紅利持續釋放

凈利潤漲幅超90%，扣非凈利潤增長超過一倍，新希望（000876.SZ）交出了一份亮眼的2024年成績單。

從2024年二季度以來，生豬價格迎來上漲周期。新希望抓住豬價上漲帶來的機遇，加之養殖成本不斷下降，公司利潤空間明顯改善。此外，作為飼料龍頭，2024年，公司飼料銷量再創新高。

豬價的波動難以避免，成本控制是規模化養豬龍頭的優勢之一。新希望養殖成本一步步降低，成本紅利仍在推動公司業績改善。未來，生豬價格仍將周期存在，飼料原料價格的大幅波動也難以控制，進一步降低養殖成本是新希望等養殖龍頭領先的法寶之一。

豬價帶動業績回暖

年報顯示，2024年新希望實現營收1030.63億元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.74億元，同比大幅增長90.05%。新希望表示，公司聚焦主業，生產管理改善明顯，養殖成本穩步下降。同時，2024年二季度以來生豬行情回暖，豬價較同期有所上漲，公司實現歸母凈利潤的同比增長。

在2023年末處置了禽產業和食品深加工板塊后，新希望聚焦飼料、生豬養殖與屠宰兩大核心主業。2024年二季度以來，“生豬行情回暖，豬價較同期上漲，結合公司持續生產管理改善和養殖成本穩步下降，實現了公司盈利同比大幅增長。”

新希望發布的月度數據顯示，2024年3月，公司商品豬價格突破14元/公斤，6月商品豬價格直接來到18元/公斤以上。8月豬價達到20.13元/公斤的反彈新高。截至2024年12月，公司商品豬價格為15.51元/公斤。與之相比，僅2023年8-9月達到16元/公斤上下，其余時間基本在15元以下。

新希望豬價變化是行業的一個縮影。博亞和訊數據顯示，從2024年5月開始，全國生豬價格開始快速上升。從15元/公斤一路躥升至最高21元/公斤。之后豬價才開始從高位豬價回落。

在生豬養殖與屠宰業務上，2024年全年，新希望實現生豬出欄1652.49萬頭，屠宰生豬278.3萬頭。公司養豬業務各項生產管理指標持續改善，四季度仔豬斷奶成本降至263元/頭，PSY達到25.1頭，育肥階段成活率達到93%，在運營場線出欄肥豬完全成本降至13.6元/公斤。

作為對比，新希望在2023年末，PSY達到23.5頭，斷奶成本降至340元/頭左右，育肥豬成活率達到90%，在運營場線出欄肥豬完全成本達到15.8元/公斤。

通過對比不難發現，新希望的養豬管理指標全面改善。這正體現了新希望在業績預告和業績快報中所說的，公司“著力推動高質量發展，生產管理改善明顯，養殖成本穩步下降”。

2025年一季度，新希望實現營收244.17億元，同比增長2.13%；實現歸母凈利潤4.45億元，同比增長122.99%。對于利潤增長翻倍的原因，新希望表示，主要由于公司生豬銷售價格較去年同期上升同時養殖成本持續改善，豬產業同比減虧，以及飼料業務同比利潤增加所致。

飼料業務貢獻穩定現金流

從收入上看，飼料是新希望的第一大業務。2024年，公司飼料業務實現營收686.98億元，實現銷量2596萬噸，其中外銷2121萬噸。產品上，禽料外銷1472萬噸，豬料外銷422萬噸，水產料外銷169萬噸，反芻料及其他料種外銷57萬噸，在國內保持行業前列。

一個突出的亮點是，2024年，新希望在海外市場飼料總銷量為525萬噸，繼續保持中國飼料企業海外市場的領先位置。

最近幾年，新希望飼料業務接連突破，一步一個臺階向上攀登。2019年公司飼料業務收入突破400億元，2020年突破500億元，2021年更是直接突破700億元，2023年進一步突破800億元。飼料收入可以為公司提供穩定的現金流，還可以直接輔助公司的養殖業務

而且，飼料價格也在走出底部。期貨市場上，飼料核心原材料之一的豆粕價格開始從底部反彈。自2024年12月19日的階段性地點開始，至2025年4月29日止，豆粕期貨指數已經累計上漲了15.47%。尤其是3月31日大幅上漲以來，僅用10個交易日就拉升了近10%。

4月初，美國總統特朗普在白宮簽署關于所謂“對等關稅”的行政令，之后不斷加征關稅稅率。作為反制，自4月12日起，中國對原產于美國的進口商品加征關稅稅率由84%提高至125%。

根據中國海關總署相關數據顯示，2024年農產品占中國對美進口總額的比重約為28%，是占比最大的行業。

2024年中國自美進口大豆金額為120.4億美元，美國大豆進口額占中國大豆進口總額的比重約為22.8%。此外，據中國海關總署數據，2024年中國進口美國大豆2214萬噸，占大豆進口總量的21.1%，但較2017年已經減少了13.3個百分點。

大豆是動物飼料的重要來源，豆粕主要用于家禽養殖及生豬養殖行業，大豆成本上升將帶動飼料價格上漲。

東興證券就表示，對于飼料行業來說，貿易摩擦加劇大宗原料波動，給飼料企業采購和成本控制帶來更大挑戰，龍頭企業有望攫取超額收益。

2025年一季度，新希望飼料業務銷量增長17%，貢獻盈利2.4億元，占比過半。新希望表示，公司通過發揮禽料規模優勢，降低完全費用，然后再通過豬料、水產料等提升盈利能力，最終實現綜合盈利最大化。

在海外市場上，新希望將繼續加大投入。公司表示，后續在國內無很大資本開支，可以逐漸在海外飼料加大投入。未來3-5年在海外有300-400萬噸新增產能，這些產能會聚焦公司在海外的核心市場。2025年公司海外市場飼料銷量目標是600萬噸，海外飼料業務將是新希望未來最重要的一個增長曲線。

弱周期成本優勢凸顯

2025年一季度，豬價上漲的紅利在消退。對于商品豬價格，自2025年2月，全國生豬出欄價回落至14元/公斤區間，隨后呈現在14-15元/公斤之間持續震蕩走勢。華鑫證券認為目前豬價維持較低盈利區間持續震蕩原因主要在于10個月之前全國能繁母豬產能變動情況。

雖然2024年5月已處于行業增產階段，但是整體產能絕對值仍處相對較低區間。根據華鑫證券多省市調研，增產相對較緩原因預計在于本輪產能回補前半期僅集團廠引領增補產能，規模場因資金緊張而擴產謹慎，散戶產能有退出或者轉向育肥情況。

2024年5月產能對應到目前時間節點，豬肉供給水平仍能維持豬價在低盈利區間。在2024年全國能繁母豬產能變動情況和豬流行性腹瀉的雙重影響催化下，預計后續豬價將呈現淡季不淡，旺季不旺的走勢。

華鑫證券預計豬價仍因10個月前全國產能回補還未到高位，同時年初腹瀉疫病導致仔豬死亡數增加，雙重因素將導致豬肉供給將會相對偏緊，給予豬價一定的支撐力；預計未來生豬供給將因10個月前全國能繁產能到達相對高位，而呈現豬肉供給相對過剩的情況，最終形成2025年豬價弱周期走勢。

在豬價相對低位運行的情況下，華鑫證券預計行業成本上游公司能夠實現微利，落后產能將面臨虧損，行業產能加速分化，具有領先成本的企業競爭優勢將進一步凸顯。

新希望的完全養殖成本正在大幅優化。公司在2024年完成了多條場線的防疫改造。 實際上，近兩年公司通過多種途徑降低養殖成本。養豬場方面，對北方部分疫病頻發地區、成本長期較高的場線主動做出調整和優化，減掉高成本、未來可能帶來負邊際貢獻的場線及潛在出欄批次。針對北方地區冬季豬病的常態化威脅，在疾病高發區的自營場線、合作放養育肥場進行正壓通風改造。

在數字化建設上，全面引入無針注射設備，結合物聯網功能和數字化免疫平臺，實現免疫過程的有效管理。在放養豬只的飼喂管理場景中，通過引入料塔稱重聯網模塊，融合自研的數字化平臺，實現飼喂數據的自動采集、異常上下料的預警提示，精準數據輔助養殖人員高效管理，據測算，使用精準料塔稱重系統可節省千分之二的飼料。

通過一系列措施，2023年新希望在運營場線出欄肥豬完全成本達到15.8元/公斤， 2024年在運營場線出欄肥豬完全成本進一步下降至13.6元/公斤，較上一年同期大幅下降2.2元/公斤，降幅達到13.92%。

業績說明會上，新希望表示。2025年一季度運營場線成本下降到13.3元/公斤，根據最新預測值，4月成本預計下降到13元/公斤。以往從12月到次年2月最冷的時候，成本往往會有反彈，導致一季度成本比上一年四季度成本環比增加。由于公司前述技術改造，2025年一季度這種情況不再出現。