公募大變革：3.74萬(wàn)億主動(dòng)權(quán)益基金迎“拐點(diǎn)”

公募基金行業(yè)正迎來(lái)一場(chǎng)觸及核心利益分配機(jī)制的深度變革。

5月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（下稱(chēng)“《行動(dòng)方案》”），明確優(yōu)化主動(dòng)管理權(quán)益類(lèi)基金收費(fèi)模式，要求新設(shè)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金全面推行浮動(dòng)管理費(fèi)機(jī)制，以扭轉(zhuǎn)行業(yè)長(zhǎng)期存在的“旱澇保收”的現(xiàn)象。

上述《行動(dòng)方案》同時(shí)提出，強(qiáng)化基金公司與投資者的利益綁定，提升行業(yè)服務(wù)投資者的能力，提高公募基金權(quán)益投資的規(guī)模和穩(wěn)定性，一體推進(jìn)強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)促高質(zhì)量發(fā)展。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)文章，上述《行動(dòng)方案》是對(duì)2024年9月26日中央政治局會(huì)議“穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革”決策部署的落實(shí)，旨在探索適合中國(guó)國(guó)情、市情的公募基金發(fā)展新模式，推動(dòng)基金公司、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)等行業(yè)機(jī)構(gòu)從“重規(guī)模”向“重回報(bào)”轉(zhuǎn)變，形成行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的“拐點(diǎn)”。

從政策內(nèi)容來(lái)看，規(guī)模接近4萬(wàn)億元的主動(dòng)權(quán)益基金是“推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展”的重點(diǎn)所在，推行基于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的浮動(dòng)管理費(fèi)收取模式及全面強(qiáng)化長(zhǎng)周期考核則是主要切口。這些舉措的落實(shí)將進(jìn)一步約束遏制“風(fēng)格漂移”及“高換手率”等過(guò)度投機(jī)行為，引導(dǎo)價(jià)值投資，與中央有關(guān)部門(mén)“推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市”的政策形成共振。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2025年一季度末，主動(dòng)權(quán)益基金（含普通股票型及混合型基金）規(guī)模為3.74萬(wàn)億元。該類(lèi)產(chǎn)品過(guò)去三年（2022年至2024年）給持有人創(chuàng)造的回報(bào)合計(jì)-1.89萬(wàn)億元，過(guò)去五年（2020年至2024年）合計(jì)-3115億元，同期管理費(fèi)收入分別為1878億元及3239億元。

因?yàn)橥顿Y體驗(yàn)欠佳，過(guò)去幾年主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金份額規(guī)模持續(xù)下降。2021年底，其份額規(guī)模合計(jì)7.04萬(wàn)億份，2022年至2024年同期分別為5.45萬(wàn)億份、4.30萬(wàn)億份及3.68萬(wàn)億份。2025年一季度末為3.74萬(wàn)億份。

旱澇保收成歷史，浮動(dòng)管理費(fèi)機(jī)制將大力推行

根據(jù)上述《行動(dòng)方案》，新設(shè)立的主動(dòng)權(quán)益基金將大力推行基于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的浮動(dòng)管理費(fèi)收取模式，對(duì)符合一定持有期要求的投資者，根據(jù)其持有期間產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)確定具體適用管理費(fèi)率水平。

具體來(lái)說(shuō)，如持有期間產(chǎn)品實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的，適用基準(zhǔn)檔費(fèi)率；明顯低于同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的，適用低檔費(fèi)率；顯著超越同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的，適用升檔費(fèi)率。

推行步驟方面，“在未來(lái)一年內(nèi)，引導(dǎo)管理規(guī)模居前的行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)發(fā)行此類(lèi)基金數(shù)量不低于其主動(dòng)管理權(quán)益類(lèi)基金發(fā)行數(shù)量的60%；試行一年后，及時(shí)開(kāi)展評(píng)估，并予以?xún)?yōu)化完善，逐步全面推開(kāi)。”

從歷史沿革來(lái)看，最早在2008年，國(guó)內(nèi)即出現(xiàn)首只采用浮動(dòng)管理費(fèi)的公募基金，不過(guò)這款產(chǎn)品是一只定開(kāi)二級(jí)債基。其后，市場(chǎng)陸續(xù)出現(xiàn)一些采取浮動(dòng)管理費(fèi)率的產(chǎn)品，但是，因?yàn)榇嬖陲L(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，最終未能發(fā)展起來(lái)。

相關(guān)制度上，2014年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于大力推進(jìn)證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》，提出“支持設(shè)立管理費(fèi)率與回報(bào)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)基金”。兩年后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金收取浮動(dòng)管理費(fèi)指引（初稿）》，明確浮動(dòng)費(fèi)率基金分為“支點(diǎn)式”和“業(yè)績(jī)報(bào)酬”兩類(lèi)，并規(guī)范計(jì)提規(guī)則。

2019年11月，華安、中歐、富國(guó)、國(guó)泰等6家基金公司獲批試點(diǎn)發(fā)行首批浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，這些產(chǎn)品皆為主動(dòng)權(quán)益基金，其招募書(shū)皆強(qiáng)調(diào)“本基金為逐筆計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬的基金”，其費(fèi)率結(jié)構(gòu)皆采用“每年0.80%的基礎(chǔ)管理費(fèi)率+業(yè)績(jī)報(bào)酬”的模式。

不過(guò)，從數(shù)據(jù)上看，采取浮動(dòng)管理費(fèi)率的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品在產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模上的占比仍然較低。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至5月9日，采取浮動(dòng)管理費(fèi)的主動(dòng)權(quán)益基金有69只（僅計(jì)主代碼），資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)559億元，分別僅占到同類(lèi)產(chǎn)品的1.32%及1.50%。

約束風(fēng)格漂移，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)選用將被嚴(yán)管"

上述《行動(dòng)方案》同時(shí)明確“強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用”。這種約束除了體現(xiàn)在浮動(dòng)管理費(fèi)的收取模式上，更體現(xiàn)在投資策略及風(fēng)格上。

根據(jù)上述《行動(dòng)方案》，證監(jiān)會(huì)將制定公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)監(jiān)管指引，明確基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的設(shè)定、修改、披露、持續(xù)評(píng)估及糾偏機(jī)制，對(duì)基金公司選用業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的行為實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管，切實(shí)發(fā)揮其確定產(chǎn)品定位、明晰投資策略、表征投資風(fēng)格、衡量產(chǎn)品業(yè)績(jī)、約束投資行為的作用。

歷史資料顯示，2002年1月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券投資基金發(fā)行設(shè)立申報(bào)材料有關(guān)問(wèn)題的通知》，首次發(fā)文要求公募基金設(shè)置業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。其后又發(fā)布了一系列的規(guī)章，對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的設(shè)立提出了更加具體要求。

2019年1月，第一份直接針對(duì)“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”的部門(mén)規(guī)章問(wèn)世，即《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)監(jiān)管的通知》。該份文件強(qiáng)調(diào)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中應(yīng)審慎確定業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，在提交的產(chǎn)品注冊(cè)申請(qǐng)材料中應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的選擇原因及其合理性作詳細(xì)論述。

但是，公募基金“風(fēng)格漂移”（即資產(chǎn)配置大幅偏離基金主題及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）的現(xiàn)象仍然存在。

2022年7月，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部曾發(fā)布一份《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》，針對(duì)基金投資風(fēng)格漂移，“風(fēng)格漂移”個(gè)股入庫(kù)審批不嚴(yán)、入庫(kù)程序履行不到位等現(xiàn)象進(jìn)行了通報(bào)，并提出了一系列的監(jiān)管要求。

其中，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)完善層面，監(jiān)管要求基金管理人“規(guī)范審慎選取與基金主題相關(guān)的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)具備準(zhǔn)確性、客觀性和高度相關(guān)性”；在健全內(nèi)部制度層面，監(jiān)管要求基金管理人“加強(qiáng)投資人員投資行為約束，切實(shí)建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制，優(yōu)化內(nèi)部考核制度，將業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)偏離程度納入考核范疇”。

值得一提的是，在證監(jiān)會(huì)于2022年發(fā)布的一份文件中，“風(fēng)格漂移”與“高換手率”皆被定性為博取短線交易收益的行為。在今年1月召開(kāi)的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席吳清將“風(fēng)格漂移”與“高換手率”并列為過(guò)度投機(jī)行為。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)有主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)種類(lèi)繁多。截至5月9日，主動(dòng)權(quán)益基金共計(jì)有5239只，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的種類(lèi)則有3232種，即平均1.62只產(chǎn)品對(duì)應(yīng)1種業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

從業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)上看，多數(shù)產(chǎn)品采取“股票指數(shù)+債券指數(shù)”的模式，其中，跟蹤滬深300指數(shù)的產(chǎn)品有2881只，占比54.99%，跟蹤中證800指數(shù)的有835只，占比15.94%。也有少數(shù)產(chǎn)品同時(shí)甩開(kāi)該兩類(lèi)指數(shù)，采用“1年期定存利率+單利年化”（多數(shù)將單利年化設(shè)為3%）的模式。

全面強(qiáng)化長(zhǎng)周期考核，與中長(zhǎng)期資金入市政策共振

上述《行動(dòng)方案》要求公募基金行業(yè)完善考核評(píng)價(jià)制度，全面強(qiáng)化長(zhǎng)周期考核與激勵(lì)約束機(jī)制。

細(xì)節(jié)方面，對(duì)基金公司股東和董事會(huì)對(duì)公司高管的考核，基金投資收益指標(biāo)權(quán)重不低于50%；對(duì)基金經(jīng)理的考核，基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)指標(biāo)權(quán)重不低于80%。對(duì)基金投資收益全面實(shí)施長(zhǎng)周期考核機(jī)制，其中三年以上中長(zhǎng)期收益考核權(quán)重不低于80%。

對(duì)于基金公司高管和關(guān)鍵崗位人員，將嚴(yán)格落實(shí)績(jī)效薪酬延期支付制度。基金經(jīng)理方面，如果三年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，則要求其績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降，顯著超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的基金經(jīng)理則可以合理適度提高其績(jī)效薪酬。

基金公司評(píng)價(jià)指標(biāo)體系也將完善。三年以上中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、自購(gòu)旗下權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模、投資行為穩(wěn)定性、權(quán)益投資增長(zhǎng)規(guī)模等指標(biāo)的加分幅度在現(xiàn)有基礎(chǔ)上提升50%。

從內(nèi)容上看，上述《行動(dòng)方案》與中央有關(guān)部門(mén)“推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市”的政策形成共振。