員工持股成為激發制造業創新活力的源泉

2020年，政府工作報告提出，要加快推進制造業企業轉型升級，推動制造業高質量發展，持續加大創新投入力度并提升投入產出轉化效率。黨的十九大報告也強調，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，建設制造強國成為新時期重要戰略目標。高質量發展要求制造業企業從規模擴張轉向質量和效率提升，通過強化科技創新投入、優化創新成果轉化、加速產業升級實現轉型。員工持股計劃作為長效激勵機制，不僅能降低企業代理成本，還能增強科技創新效能，充分釋放人力資本價值，為高質量發展注入持久動力。

員工持股的核心內涵與早期探索

員工持股屬于長期激勵，通過賦予員工公司股權或期權構建利益共同體，以此激發員工主觀能動性，進而提升企業經營績效與市場價值。20世紀90年代初期，我國國有企業率先開展“內部職工持股”制度試點，但最終被全面叫停。

2013年，黨的十八屆三中全會召開后，中央重啟國有企業員工持股試點，通過嚴格限定單一股東持股比例、實施穿透式審批監管等舉措，有效防范管理層利益輸送風險。次年，國務院為落實黨的十八屆三中全會改革部署，發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，同步重啟員工持股改革。證監會隨即出臺《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，明確鼓勵上市公司依法開展員工持股，并針對資金來源、股票獲取方式等關鍵內容構建完整監管框架。在政策推動下，2015年A股市場實施員工持股計劃的上市公司數量達到歷史峰值。

員工持股計劃的意義

實施股權激勵后，管理層和核心員工的個人收入與企業價值掛鉤。這種利益聯動能夠有效激發員工的工作積極性，讓他們更加主動地承擔責任。落實到經營層面，就會表現為管理效能提升、市場拓展能力增強以及研發創新水平提升，能夠助力企業建立可持續競爭優勢。

員工持股計劃主要通過兩方面發揮作用：一是經濟收益共享效應，二是組織認同強化效應。不過，Oehmichen（2018）的實證研究表明，無論是基于哪種機制設計持股方案，只有進行長期股權綁定，才能產生顯著激勵效能，因此合理設定持股周期至關重要。

我國推行員工持股計劃起步較晚。由于監管層對持股期限和參與范圍的要求相對寬松，相關制度在鎖定期設定、股權流轉限制等關鍵環節，與國際通行做法存在顯著差異（陳運佳等，2020）。錢紅光與劉巖（2019）的研究也指出，雖然股權激勵具有顯著治理效應，但在央企控股上市公司中，管理層長效激勵機制的普及程度依然不高。

提升營銷能力

員工是企業研發創新、生產運營等核心業務活動的主力軍，他們的工作積極性與創造力，直接影響企業經營效能。現代企業激勵相容理論指出，要解決委托代理問題，核心在于將員工個人利益與企業長期價值深度綁定。而員工持股計劃，通過構建“風險共擔、利益共享”的機制，被認為是實現勞資利益統一的有效方案。我們從Wind金融終端與CSMAR經濟金融研究數據庫中，系統采集2015—2021年我國A股上市公司的員工持股計劃實施數據，篩選出938家樣本企業連續7個年度的觀測值，形成面板數據集開展分析。

相關數據顯示，2015年共有315家上市公司啟動該計劃，其中221家屬于制造業，占比達70.16%。這一政策紅利的集中釋放，與2014年證監會出臺《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》密切相關。這份文件首次以制度形式明確員工持股計劃的合法性，規定股票可通過二級市場購買、定向增發等途徑獲取，并設置12個月以上的鎖定期，為計劃落地提供了清晰指引。在政策的催化下，2015年實施計劃的企業數量相比2014年增長283%，形成首輪實施高峰。

從行業分布來看，2015年到2021年，938家實施員工持股計劃的企業中，制造業企業達622家，占比為66.31%。這一數據與2021年末A股市場制造業上市公司66.09%的占比幾乎持平，考慮到金融、公用事業等行業較低的實施意愿，更能看出制造業在員工持股實踐中的領先地位。制造業作為資本密集型行業，技術迭代快、對專業人才依賴度較高。無論是研發創新還是工藝優化，都離不開員工的持續投入。通過員工持股計劃將技術人員、生產骨干等關鍵群體與企業發展深度綁定，既能夠有效解決傳統薪酬體系激勵不足的問題，也有助于將知識型員工的隱性經驗轉化為企業競爭力。

提高經營水平

員工持股計劃能有效激發人才潛力，對推動制造業高質量發展、建設制造強國意義重大。這種模式讓員工兼具勞動者與股東的雙重身份，既能調動大家的創新積極性和工作熱情，提升企業效益和市場競爭力，又能增加員工收入，形成雙贏局面。

當員工持有公司股份，就會更加關注企業的長期發展，積極參與公司運營，這不僅能改善企業經營狀況，還能減少負面事件發生（姚樹潔和付璠潔，2021）。持股后，員工不再只是勞動者，而是與企業命運相連的利益共同體。企業會根據崗位重要性分配持股比例，這種利益綁定讓員工權責更清晰，工作積極性也更高，最終能夠提升整體效益。

在國企混改過程中，引入戰略投資者和推行員工持股計劃相輔相成。二者共同優化股權結構，從董事會決策、管理層管理到一線執行，全方位推動企業改革，助力企業實現長期穩定發展。

降低管理成本

員工持股計劃通過構建“利益共享、風險共擔”機制，能有效降低企業經營風險。持股員工會主動參與運營監督、優化生產管控，為企業穩健發展提供內在保障。這種模式將員工與企業綁定為利益共同體，既能激發工作動力和創新投入，提升當下經營績效，又能夯實長期發展基礎。該制度主要通過雙重效應改善公司治理：一方面，員工參與度提升帶動生產效率提高；另一方面，內部監督強化使代理成本降低。兩者共同作用，推動企業價值隨股權集中度和資本結構優化而增長。

與國際市場不同，我國上市公司更偏好股權融資，降低權益資本成本是融資策略的重點。員工持股計劃通過合理配置股權，緩解了所有者、管理者和普通員工之間的利益分歧。在有效資本市場環境下，這種利益協同效應能顯著降低權益融資成本。

代理成本源于信息不對稱導致的監督成本和道德風險成本。股權激勵通過綁定風險與收益，促使高管和核心員工形成戰略同盟，最大程度實現協同互利。

從制度設計來看，員工持股計劃的長效性體現在兩方面：一是通過解鎖期、有效期等時間要素設置，延長激勵周期，與企業戰略規劃相匹配；二是借助業績考核條款約束短期行為，引導激勵對象聚焦企業長期價值創造。

在當今時代，產業升級浪潮接踵而至，影響深遠且持續周期長，對全國企業尤其是制造業產生了一定沖擊。在新經濟環境下，制造業長期存在的經營難題進一步凸顯。對此，企業只有修煉“內功”、提升核心實力，才能在新時代立足。