資管新規(guī)背景下券商資管業(yè)務(wù)的變形記

我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)在過(guò)去幾年發(fā)展迅速，但也滋生了多層嵌套、剛性兌付等亂象。此前，券商資管規(guī)模雖然高速擴(kuò)張，但通道業(yè)務(wù)占比較高。2018年，資管新規(guī)的正式發(fā)布對(duì)券商資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，去通道、打破剛兌等要求迫使券商資管必須轉(zhuǎn)型。在這一大背景下，券商資管需要業(yè)務(wù)創(chuàng)新與差異化發(fā)展，加強(qiáng)內(nèi)外部協(xié)同合作，積極適應(yīng)新規(guī)要求，為金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與繁榮貢獻(xiàn)力量。具體措施是分析資管新規(guī)的核心內(nèi)容，探討券商資管面臨的挑戰(zhàn)，進(jìn)而提出券商資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型路徑。

資管新規(guī)核心內(nèi)容與券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

資管新規(guī)核心要點(diǎn)解析。2018年，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，即資管新規(guī)。其核心內(nèi)容主要涵蓋以下幾個(gè)方面。打破剛性兌付，嚴(yán)禁金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資者進(jìn)行保本保收益承諾，引導(dǎo)投資者更加理性地參與投資，矯正過(guò)去資管行業(yè)扭曲的收益風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知。明確產(chǎn)品分類，將資管產(chǎn)品按照募集方式分為公與私募兩類，按投資性質(zhì)劃分為固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類、混合類四大類，并針對(duì)不同類別產(chǎn)品在投資范圍、杠桿約束及信息披露等方面制定差異化監(jiān)管要求，強(qiáng)化“適配產(chǎn)品銷售給適配投資者”原則。限制資金池業(yè)務(wù)，禁止金融機(jī)構(gòu)開展具備滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)，以此防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)范投資集中度，對(duì)同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的多只資管產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)作出限制，防止風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度聚集，降低因單一資產(chǎn)波動(dòng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)造成的系統(tǒng)性沖擊。

券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展脈絡(luò)。在資管新規(guī)出臺(tái)之前，券商資管業(yè)務(wù)的規(guī)模保持較快的增長(zhǎng)，但通道業(yè)務(wù)占比較大。券商主要為其他金融機(jī)構(gòu)提供通道服務(wù)，主動(dòng)管理能力未得到充分重視與發(fā)展。隨著資管新規(guī)的落地實(shí)施，券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀發(fā)生較大的變化。“去通道化”成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，通道業(yè)務(wù)規(guī)模不斷下降。

資管新規(guī)對(duì)券商資管業(yè)務(wù)的多維度影響。在2018年資管新規(guī)頒布后，券商資管產(chǎn)品的存續(xù)數(shù)量和存量規(guī)模不斷下滑，直至2021年后下降速度才明顯緩和，逐漸實(shí)現(xiàn)止跌企穩(wěn)。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程中，券商開始積極探索轉(zhuǎn)型路徑，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)得到大力發(fā)展。這一轉(zhuǎn)變意味著券商資管業(yè)務(wù)正在向“代客理財(cái)”的資產(chǎn)管理本源回歸，但券商資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型之路在資管新規(guī)的約束下面臨諸多嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

資管新規(guī)下券商資管業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，公募牌照的缺失成為制約眾多券商發(fā)展的關(guān)鍵因素。自2018年資管新規(guī)發(fā)布后，券商大集合資管產(chǎn)品紛紛開啟公募化改造。但由于缺乏公募牌照，部分券商在參公改造大集合產(chǎn)品到期后，面臨著清盤、延期或變更管理人的困境。2025年年初，國(guó)信證券、東海證券等多家券商的集合資管計(jì)劃因觸發(fā)合同終止情形而無(wú)奈清盤，這不僅限制了券商產(chǎn)品的種類與受眾范圍，還極大影響了其業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張與長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃。

投研能力不足。傳統(tǒng)券商資管業(yè)務(wù)側(cè)重于通道業(yè)務(wù)，對(duì)投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)投入相對(duì)較少，導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)規(guī)模較小、專業(yè)人才相對(duì)缺乏。在資管新規(guī)要求向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型的背景下，投研能力短板凸顯，缺乏深入的行業(yè)研究和精準(zhǔn)的投資決策能力，使得券商資管在投資策略制定和資產(chǎn)配置上難以精準(zhǔn)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，投資收益表現(xiàn)不佳，影響產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和客戶信任度。

風(fēng)險(xiǎn)管理壓力增大。券商資管的風(fēng)險(xiǎn)管理壓力越來(lái)越大，資產(chǎn)端收益存在很大的不確定性。隨著市場(chǎng)波動(dòng)加劇和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜多變，各類資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)難以預(yù)測(cè)，券商資管在資產(chǎn)選擇和組合構(gòu)建上面臨更高風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債端成本黏性較高，客戶對(duì)收益的預(yù)期短期內(nèi)難以降低，而合規(guī)成本和運(yùn)營(yíng)成本等卻因新規(guī)要求而不斷上升，這導(dǎo)致券商資管在平衡資產(chǎn)負(fù)債兩端時(shí)面臨巨大挑戰(zhàn)，稍有不慎就可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和收益達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

資管新規(guī)下券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型路徑探索

優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。面對(duì)資管新規(guī)帶來(lái)的重重挑戰(zhàn)，券商資管需積極探索轉(zhuǎn)型路徑，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與提升主動(dòng)管理能力方面，券商應(yīng)積極拓展公募業(yè)務(wù)，爭(zhēng)取早日獲得公募牌照，彌補(bǔ)業(yè)務(wù)短板。豐富產(chǎn)品類型，擴(kuò)大客戶群體，逐步降低業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中對(duì)固定收益類產(chǎn)品的過(guò)度依賴，大力發(fā)展權(quán)益類和另類投資業(yè)務(wù)。增加權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，抓住資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，提升產(chǎn)品收益彈性。探索另類投資領(lǐng)域，比如量化投資、跨境投資等，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

強(qiáng)化投研能力建設(shè)。券商要加大投研資金投入，改善投研硬件設(shè)施與軟件系統(tǒng)，為投研工作提供有力支持。積極吸引行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀投研人才，建立一支具備深厚專業(yè)知識(shí)、豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和敏銳市場(chǎng)洞察力的高素質(zhì)團(tuán)隊(duì)。建立完善的投研體系，加強(qiáng)行業(yè)研究、宏觀經(jīng)濟(jì)分析與投資策略制定之間的協(xié)同配合。實(shí)現(xiàn)信息共享與深度挖掘，為投資決策提供精準(zhǔn)、全面的研究支持，從而提升投資決策的科學(xué)性與準(zhǔn)確性，提高產(chǎn)品投資收益表現(xiàn)。

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)。券商要構(gòu)建完善的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、控制和應(yīng)對(duì)機(jī)制，運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)量化模型，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)與動(dòng)態(tài)評(píng)估。在資產(chǎn)端，嚴(yán)格篩選投資內(nèi)容，深入分析其風(fēng)險(xiǎn)特征，合理分散投資，降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；在負(fù)債端，加強(qiáng)與客戶的溝通，引導(dǎo)客戶樹立合理收益預(yù)期；同時(shí)優(yōu)化資金來(lái)源結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債成本黏性。通過(guò)平衡資產(chǎn)負(fù)債兩端，有效防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和收益達(dá)不到預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，確保業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。

研究結(jié)論

資管新規(guī)給券商資管業(yè)務(wù)帶來(lái)一系列嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的同時(shí)，也為行業(yè)轉(zhuǎn)型提供了機(jī)遇。目前來(lái)看，券商資管轉(zhuǎn)型迫在眉睫且任重道遠(yuǎn)。在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，券商必須優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，補(bǔ)齊公募業(yè)務(wù)短板，發(fā)展權(quán)益及另類投資業(yè)務(wù)，構(gòu)建多元架構(gòu)來(lái)主動(dòng)提升管理能力。

投研能力是主動(dòng)管理的核心支撐，加大投入、吸引人才、完善體系，是提升投資決策科學(xué)性與產(chǎn)品收益表現(xiàn)的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)至關(guān)重要，從資產(chǎn)和負(fù)債兩端發(fā)力，防范流動(dòng)性與收益風(fēng)險(xiǎn)，確保業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行。業(yè)務(wù)創(chuàng)新與差異化發(fā)展成為破局之道，通過(guò)開發(fā)特色產(chǎn)品、創(chuàng)新服務(wù)模式，打造獨(dú)特鮮明的品牌形象，吸引目標(biāo)客戶。內(nèi)外部協(xié)同合作也不可或缺，對(duì)內(nèi)部加強(qiáng)與各業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同，對(duì)外部聯(lián)合銀行、基金等機(jī)構(gòu)，整合資源，全方位提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

券商資管只有堅(jiān)定沿著上述轉(zhuǎn)型路徑探索實(shí)踐，積極適應(yīng)新規(guī)要求，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，回歸資產(chǎn)管理本源，為金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與繁榮貢獻(xiàn)力量。