箱體震蕩格局或成當(dāng)下市場共識

截至5月28日，MSCI全球所有國家指數(shù)（美國除外）和中國A股指數(shù)的年內(nèi)漲幅分別約為12.1%和-0.52%。A股表現(xiàn)滯后，或因箱體震蕩格局已成市場共識。

A股滯漲多因居民惜投

從5月22日至28日，從深成指、創(chuàng)業(yè)板指和滬綜指表現(xiàn)來看，深弱滬強(qiáng)。原因在于，二者總市值排名30位的權(quán)重股中，分別有9只和17只年內(nèi)漲幅為正，后者藍(lán)籌維穩(wěn)力度更大。

不過，滬綜指亦顯高處不勝寒——若以2024年9月18日的低點(diǎn)2689點(diǎn)和10月8日的高點(diǎn)3674點(diǎn)為旗桿，其后5個(gè)階段性反彈高點(diǎn)越來越低，形成下降楔形，調(diào)整時(shí)間接近7個(gè)月。在3500點(diǎn)關(guān)口之前，“國家隊(duì)”穩(wěn)股市緣何托而不舉？2024年11月，證監(jiān)會(huì)原主席肖剛在清華五道口金融學(xué)院表示，“3000點(diǎn)是心理目標(biāo)共識，4000點(diǎn)很高了。”現(xiàn)在來看，這一觀點(diǎn)隱含的監(jiān)管意圖是“要慢牛不要快?！?，且折射機(jī)構(gòu)群體高拋低吸+波段操作的主流共識。

央行2024年第四季度居民調(diào)查報(bào)告顯示，傾向于“更多投資”的居民占13.6%，在居民偏愛的前三位投資方式中選擇“股票”的占比僅為17.5%。華潤信托數(shù)據(jù)顯示，今年4月份私募股票多頭倉位為55%，歷史紀(jì)錄則是2015年上半年創(chuàng)下的近九成倉位。緣何A股仍不溫不火？因?yàn)榕Ｊ袎讶四懀痈軛U），熊市驚人心（去庫存）。

財(cái)富效應(yīng)放大投機(jī)需求

StockQ全球股市漲幅排名榜顯示，截至5月28日，MSCI印度、日本、巴西、南非和德國指數(shù)的年內(nèi)漲幅分別約為2.92%、7.06%、19.4%、22.7%和28.5%，讓A股望塵莫及。從宏觀角度無法解釋這一現(xiàn)象，因?yàn)橹袊鳪DP一季度增速為5.4%，居民儲蓄率逾四成（印度約8%、日本約5%和美國低于5%），制造業(yè)增加值占全球逾三成份額，堪稱全球經(jīng)濟(jì)中難得的亮點(diǎn)。

但與A股走勢形成鮮明對比的是，美股牛市延續(xù)逾16年，賺錢效應(yīng)發(fā)酵到極致，市場共識是“大跌之后，必創(chuàng)新高”。周三，標(biāo)普500盤中高點(diǎn)較年初上漲約1%，一舉收復(fù)4月份最多暴跌17.8%的失地。據(jù)Trackinsight的數(shù)據(jù)，先鋒集團(tuán)的標(biāo)普500 ETF在去年凈流入規(guī)模達(dá)1160億美元，今年以來凈流入650億美元，全年有望創(chuàng)新高。資金流入和牛市預(yù)期的互為驗(yàn)證，是美股藍(lán)籌牛市的最大奧秘。

調(diào)控削峰填谷并未停歇

A股難以擺脫箱體震蕩格局，此時(shí)擇時(shí)策略比擇股更為重要。通達(dá)信的“概念板塊”漲幅排名數(shù)據(jù)顯示，截至周三，在270個(gè)概念指數(shù)中，“10日漲幅”和“5日漲幅”的漲跌家數(shù)對比分別為77：193和26：244，漲幅中位數(shù)分別為-1.7%和-1.75%。近期概念炒作降溫且下跌呈加速狀態(tài)。在“10日漲幅”排名中，總市值排名前43位的概念中，僅有氫能源（列第16位）飄紅且僅上漲0.4%。

緣何市場炒風(fēng)迅速收斂？從宏觀政策面來看，國家調(diào)控新政頻繁出臺，貫徹削峰填谷的調(diào)控意圖，“行業(yè)紅不過三年”的投資魔咒隨之響起。

《黨政機(jī)關(guān)厲行節(jié)約反對浪費(fèi)條例》在2013年11月18日發(fā)布，當(dāng)日釀酒指數(shù)收于93.5點(diǎn)，在次年1月10日探明81.99點(diǎn)的歷史大底。這一條例的修訂版在今年5月18日發(fā)布。從5月15日至28日，釀酒指數(shù)下跌5.61%，年內(nèi)跌幅達(dá)2.17%。同期快速消費(fèi)品且收藏屬性低的啤酒板塊指數(shù)逆勢上漲5.75%，年內(nèi)漲幅達(dá)3.19%。顯然，白酒板塊遭遇去庫存和去金融屬性的滯銷窘境，是強(qiáng)金融屬性的奢侈品在中國銷量遇冷的縮影。

日前，市場監(jiān)管總局研究起草了《網(wǎng)絡(luò)交易平臺收費(fèi)行為合規(guī)指南（征求意見稿）》。此舉利在長遠(yuǎn)，短期或讓相關(guān)企業(yè)股價(jià)承壓。今年5月27日，某高性價(jià)電商龍頭股價(jià)跌13.6%。公司重申將加力推進(jìn)“千億扶持”計(jì)劃，市場預(yù)期的盈利高增長落空——今年首季總營收同比增長10%；凈利潤同比下滑47%。緣何增營收減盈利？其當(dāng)季以補(bǔ)貼商戶和用戶為主的營銷費(fèi)用支出達(dá)334億元，較去年同期暴漲近百億元。

周三，該龍頭滾動(dòng)市盈率跌至9.88倍，五糧液、山西汾酒和瀘州老窖等七只白酒藍(lán)籌的動(dòng)態(tài)市盈率不到十倍，如此低估值并不多見，是否是被錯(cuò)殺股的黃金坑？這邊去金融屬性，那邊港股十倍牛股概念泡泡瑪特、老鋪黃金仍在強(qiáng)勢上漲。其上漲邏輯與2013年至2021年的高價(jià)白酒牛股并無太大差別，皆因買家加杠桿和增庫存所帶來的金融屬性加持。

（作者系職業(yè)投資人。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）