爆款藥物權(quán)益收購協(xié)議引熱議 借路ETF配置創(chuàng)新藥“事半功倍”

5月20日，三生制藥與輝瑞簽訂首付款12.5億美元的BD（藥物權(quán)益收購）協(xié)議，刷新了中國創(chuàng)新藥出海的新紀錄，引爆市場情緒。當前財政政策與貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，經(jīng)濟韌性有望延續(xù)。尤其近期創(chuàng)新藥行業(yè)閃耀國際舞臺，商業(yè)落地持續(xù)、重要領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新突破或催化行情。

里程碑事件催化 創(chuàng)新藥持續(xù)升溫

三生制藥與輝瑞此次合作不僅體現(xiàn)了國際藥企對中國Biotech（生物科技）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的認可，也驗證了技術(shù)+產(chǎn)品\"雙優(yōu)\"的投資價值邏輯。這一里程碑式的合作有望帶動市場情緒回暖，并推動創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)估值體系重塑。

此次合作并不是孤例。2020年起，出海項目數(shù)量顯著上升，頻現(xiàn)“早期臨床階段即被跨國藥企高溢價引進”的案例。2025年開年以來，中國創(chuàng)新藥出海交易總額已達455億美元，首付款已突破22億美元，全年有望再創(chuàng)歷史新高。

這一趨勢說明，海外藥企對中國創(chuàng)新能力的認可正從“觀望”轉(zhuǎn)為“出手”，中國藥企正在從以往的跟跑者，變?yōu)槿騽?chuàng)新藥生態(tài)中的重要玩家。

中國Biotech經(jīng)過十多年技術(shù)和資本的持續(xù)投入已擺脫“仿制藥工廠”的標簽，進入源頭創(chuàng)新階段。以FIC（全球首創(chuàng)藥物）為例，2015年中國企業(yè)進入臨床階段的FIC藥物僅為9個，占全球不到10%，到了2024年，這一數(shù)字已增至120個，占比超過30%。此外，從2020年起，中國創(chuàng)新藥出海交易數(shù)量明顯上升，五年間實現(xiàn)BD交易總金額從“10億-100億-500億+”美元的快速躍升，反映出國際市場正在以更高溢價提前鎖定中國創(chuàng)新資產(chǎn)。

License-out（對外授權(quán)）的合作模式也在不斷升級。近年來逐漸有藥企選擇以NewCo（新公司）模式出海，即與海外資本共同設(shè)立新公司，保留一定市場控制力的同時引入資金、分散風險。恒瑞醫(yī)藥通過組建Hercules CM Newco，將GLP-1產(chǎn)品的全球權(quán)益進行授權(quán)，交易總額高達60億美元。NewCo模式的崛起，正為中國藥企探索深度綁定、利益共享的國際化合作打開新空間。

隨著創(chuàng)新藥核心技術(shù)的持續(xù)突破，行業(yè)發(fā)展從聚焦腫瘤向多領(lǐng)域拓展，呈現(xiàn)“百花齊放”的格局。同時，產(chǎn)品商業(yè)化落地節(jié)奏加快，盈利能力逐步兌現(xiàn)，行業(yè)估值有望持續(xù)修復(fù)。

港股Biotech率先兌現(xiàn)“出海紅利”創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢仍將推進

港股市場作為中國Biotech國際化的前沿陣地，正率先兌現(xiàn)“出海紅利”：一方面，港股Biotech企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)、國際臨床推進和技術(shù)創(chuàng)新支持方面普遍更為成熟，具有先發(fā)優(yōu)勢；另一方面，過去兩年港股市場的調(diào)整幅度相較A股更為顯著，港股創(chuàng)新藥板塊估值壓縮至底部區(qū)間，當前正站在盈利和估值驅(qū)動的修復(fù)起點。

在全球舞臺上，港股Biotech的競爭力不斷被驗證。2025ASCO摘要顯示，信達、百濟、君實、科望等企業(yè)的創(chuàng)新藥物在多個高發(fā)瘤種中進入口頭報告或壁報展示，覆蓋NSCLC、胃癌、肝癌等核心賽道，臨床數(shù)據(jù)在療效與安全性上表現(xiàn)亮眼，標志著中國創(chuàng)新藥逐步突破“只能做跟隨藥”的階段，初步具備與全球一線產(chǎn)品競爭的能力。

在底層技術(shù)維度，中國Biotech的布局也日趨前沿。包括ADC、雙抗、細胞治療等方向，多家公司已實現(xiàn)從臨床立項到平臺自建的轉(zhuǎn)變，在新靶點覆蓋與管線深度方面快速追趕甚至趕超國際同行。

基本面方面，22家A股創(chuàng)新藥公司2024年實現(xiàn)營收462.2億元，同比增長23.7%，共實現(xiàn)歸母凈利潤-8.3億元，虧損同比收窄81.1%，今年第一季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元，創(chuàng)下歷史新高。31家H股創(chuàng)新藥公司2024年實現(xiàn)營收876.1億元，同比增長15%，實現(xiàn)歸母凈利潤-54.9億元，虧損同比收窄43.7%。隨著創(chuàng)新藥品種上市放量，期間費用率有望大幅改善，2025年港股創(chuàng)新藥有望迎來扭虧為盈密集期。估值方面，創(chuàng)新藥板塊估值仍在歷史相對低位，風險偏好提振下的估值修復(fù)空間廣闊。

展望未來，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)將持續(xù)向“技術(shù)平臺化、產(chǎn)品差異化、商業(yè)全球化”演進，行業(yè)正在走出“從估值壓制到價值釋放”的拐點區(qū)間，逐步建立起了“收入-盈利-現(xiàn)金流”的可持續(xù)正循環(huán)。當前階段，投資者可以持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新藥ETF、生物醫(yī)藥ETF、醫(yī)療ETF等標的。

（作者系某公募指數(shù)投資總監(jiān)。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）