揚杰科技“聯姻”貝特電子參股的瑞能半導體IPO終止

在監管層鼓勵上市公司圍繞產業鏈展開并購重組的背景下，近期A股重組和再融資顯著加速，這其中就包括揚杰科技。據公司近期發布的《發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金預案》披露，公司擬發行股份及支付現金方式購買東莞市貝特電子科技股份有限公司（下稱“貝特電子”）100%股權。

對于此次交易的影響，揚杰科技表示，本次交易完成后，上市公司將與標的公司在產品品類、技術研發、下游客戶、銷售渠道等方面形成積極的協同及互補關系，有助于提升上市公司主營業務的綜合競爭力。

業績大增 港資高位減持

揚杰科技是國內少數集半導體分立器件芯片設計制造、器件封裝測試、終端銷售與服務等產業鏈垂直一體化（IDM）的杰出廠商，產品線涵蓋分立器件芯片、IGBTamp;功率模塊、碳化硅、整流器件等。自上市以來，公司業績多數年份維持持續增長態勢，Wind數據顯示，2024年，公司實現營業收入達60.33億元，同比增長11.53%;歸屬于母公司股東的凈利潤10.02億元，同比增長8.5%。2025年一季度，公司實現營業收入達15.79億元，同比增長18.9%;歸屬于母公司股東的凈利潤2.73億元，同比增長51.22%。

揚杰科技的下游客戶是以汽車電子、通信、消費電子等行業為主。近年來，消費電子、汽車電子等產業競爭趨于激烈，下游龍頭企業利用自身的優勢地位，一再要求上游供應鏈企業降低產品成本。在今年4月初的投資者調研活動中，揚杰科技透露，今年年初，公司產品價格有一波向下的調整，對短期業績形成壓力，通過優化采購和工藝流程，中長期可消化價格下降的影響。

2024年以來，在業績增長驅動下，公司股價持續上升，但分析陸股通資金持倉情況可發現，其2024年上半年還在加倉揚杰科技，持股由年初的773萬股增至6月末的1243.6萬股，而到了下半年則開始了減持，至2024年末時，持股數量降至558.8萬股。2025年一季度，雖然陸股通資金持股數量再度上升，但一季度末的593.3萬股持股數量仍為2020年以來最低水平。

收購貝特電子或產生較大規模商譽

揚杰科技過去幾年的快速發展，一方面得益于主營業務市場的景氣度較高，另一方面也和公司持續并購有關。比如在2022年，揚杰科技就斥資2.95億元收購了湖南楚微半導體科技有限公司40%的權；2023年，公司進一步收購楚微半導體30%股權，收購價為2.94億元。兩次收購完成后，揚杰科技拿下了楚微半導體70%股權，至此，楚微半導體納入揚杰科技的合并報表。

對于楚微半導體的收購，揚杰科技在2022年6月發布的《關于以公開摘牌方式收購湖南楚微半導體科技有限公司40%股權的公告》中表示：本次交易符合公司戰略發展需要，雙方將能充分利用各自的優勢條件和資源，加強在研發、產品、市場等方面的深度融合，有助于完善公司的芯片尺寸和全系列產能，突破產能瓶頸，提升制造工藝水平，進一步發揮IDM一體化優勢，強化中高端功率器件布局，將對公司的長遠發展具有重要意義。

此次收購的貝特電子深耕電力保護設備領域，在新能源汽車等行業有較大應用場景，與揚杰科技的主營業務形成協同。在此前，貝特電子也曾試圖獨立上市，于2023年提交了創業板IPO招股書，擬募資5.5億元。資料顯示，2021—2023年，貝特電子營收從4.49億元增至6.27億元，凈利潤從3392萬元增至1.1億元。

值得指出的是，在貝特電子2021—2023年業績增長表現中，其2022年業績大增166.03%，遠遠超過2021年和2023年的業績同比增長數據，而導致這翻倍增長的主要原因是公司2022年并購東莞市博鉞電子有限公司。對于貝特電子2022年的并購，深交所在問詢函中對貝特電子業績的可持續性及收購東莞博鉞的合規性提出了疑問，而貝特電子也于2024年撤回了IPO申請。

此次并購貝特電子若能完成，則揚杰科技的商譽規模將得到大幅增長。據貝特電子IPO時發布的招股書披露，貝特電子2023年末的凈資產為5.08億元，IPO時計劃發行股份占總股本的1/4，預計募資規模5.5億元，對應上市前估值為22億元左右。此次揚杰科技進行收購，雖然未能公告收購對價，但考慮到貝特電子2023年歸屬于母公司股東的凈利潤為8901萬元，2024年歸母凈利潤增至1.12億元的事實，其現有收購對價很可能要高于貝特電子IPO時的估值水平，即意味著揚杰科技在完成收購后將會形成較大規模商譽。

參股的瑞能半導體去年利潤下降八成

在揚杰科技參股的公司中，也有一些公司存在上市意愿或具備上市潛力。比如企查查顯示，揚杰科技是北京廣盟半導體產業投資中心（有限合伙）基金的最大出資人，出資占比88.3%。廣盟半導體（有限合伙）持有瑞能半導體科技股份有限公司24.2%的股權，為瑞能半導體的并列第一大股東。

值得注意的是，作為瑞能半導體的大股東之一，廣盟半導體（有限合伙）的基金管理人是北京建廣資產管理有限公司，揚杰科技僅是有限合伙人。而且瑞能半導體的董事和高管名單中，并無揚杰科技背景相關人士進入董事會和高管層。換言之，揚杰科技對瑞能半導體的投資更多是財務投資。

瑞能半導體多次沖刺IPO或曲線上市，比如在2020年時，瑞能半導體首次申報科創板IPO，后撤回；2021年3月再次申報科創板，6月終止；2021年12月，再次公告擬“借殼”空港股份曲線上市，但很快終止；隨后公司又于2023年7月與西南證券簽署了北交所IPO輔導協議，并于2024年4月通過輔導驗收。值得一提的是，瑞能半導體一直沒有正式向北交所提交上市申請，目前IPO輔導申請材料過期。

公開信息顯示，瑞能半導體近幾年業績承壓，2022年營業收入創10億元紀錄后持續下滑，2023年、2024年營業收入分別是8.3億元、7.85億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別是1.16億元、1.01億元、2036萬元，去年的歸母凈利潤下跌約80%。隨著業績大幅下滑，以及IPO審核標準對發行人的業績規模和持續經營能力的要求進一步提高，瑞能半導體短期內要想順利IPO，顯然難度不小。

隨著瑞能半導體業績的下滑，其估值增長勢頭也出現了停滯。據揚杰科技年報數據，其持有的廣盟半導體（有限合伙）2023年估值從2.34億元增至4.4億元，但到了2024年，估值未出現變化，仍維持在4.4億元。

多個能耗指標上升

近兩年，揚杰科技在發布年報的同時也發布了ESG報告，其高度重視節能減排管理和“雙碳”達標行動。據2023年ESG報告披露，揚杰科技當年總用水量239.5萬噸，用水密度為399噸/人，該指標計算出的員工總數約6000人，和2023年年報披露的員工數量6001人數相當。

揚杰科技2024年ESG報告未披露用水密度指標，但披露了全年自來水取水量為274.58萬噸。如果參考2024年報披露的員工總數6723人，所對應的自來水取水量為408.4噸/人，同比增長約兩個百分點。

2023年ESG報告還顯示，揚杰科技高度重視“雙碳”減排工作，以2022年為基準年，進行了碳排放核查工作，還制定了碳排降低目標，“每年在前一年的基礎上單位產量二氧化碳排放量下降3%”，確保積極推動減排措施的工作，為雙碳目標達成作出貢獻。2023年ESG報告還披露，揚杰科技當年的溫室氣體排放總量（二氧化碳當量）為96038噸，溫室氣體排放密度（噸二氧化碳當量/人）為16噸/人。

2024年度ESG報告改進了披露細節和口徑，未再披露人均的溫室氣體排放密度。按照公司披露的2024年度溫室氣體排放總量（范圍一+范圍二）為110327噸二氧化碳當量，總量同比增長14.9%。結合2024年末員工總數6723人匡算，揚杰科技2024年人均的溫室氣體排放密度為16.41噸，人均二氧化碳排放量比2023年不減反增。

能耗方面，2024年ESG報告顯示，揚杰科技2024年全年外購電力總量1.72億千瓦時，其中可再生能源發電量達374.5萬千瓦時，占總用電量的2.17%，“綠色能源應用比例較往年有所提升”。對比2023年ESG報告披露的外購電力總量1.49億千瓦時，揚杰科技2024年的外購電力總量增長了15.4%。

但在另一方面，揚杰科技2023年ESG報告顯示，2023年的可再生能源發電總量為407.2萬千瓦時，可再生能源發電量占外購電力總量1.49億千瓦時的比例為2.7%。這意味著，揚杰科技2024年的綠電占比很可能是下降的。

那么，揚杰科技多個能耗指標為何在2024年出現上升，是統計口徑變化，還是產能提升帶動能耗總量增長？本刊以郵件試圖咨詢公司，但截至發稿未獲回復。