階梯遞增型盈利公司最值得投資

小休伊特·海瑟曼所著《怎樣選擇成長(zhǎng)股》一書(shū)其實(shí)是討論關(guān)于公司盈利質(zhì)量的問(wèn)題，該書(shū)的英文原名是“盈利才是最重要的：尋找具有長(zhǎng)期盈利能力的股票”。具有長(zhǎng)期盈利能力的股票，就是所謂的成長(zhǎng)股，其背后則是成長(zhǎng)型公司。約翰·博格在這本書(shū)的推薦序中指出，關(guān)于盈利的質(zhì)量問(wèn)題，是對(duì)美國(guó)企業(yè)中很多錯(cuò)誤的做法的一次很好的探索，也是他長(zhǎng)期以來(lái)一直非常憂慮和關(guān)注的內(nèi)容。

投資成長(zhǎng)股并不容易，正確的投資決策其實(shí)是一個(gè)選擇與排除的過(guò)程。所謂選擇，是因?yàn)橹挥袠O少數(shù)公司是值得投資且具有可靠盈利能力的企業(yè)，而這其中具有遞增式盈利能力特征的公司寥寥無(wú)幾。絕大多數(shù)公司都是不值得投資的，這就需要學(xué)會(huì)排除。我們的注意力必須集中在尋找那些未來(lái)若干年中具有很大成長(zhǎng)潛力的公司股票上面，對(duì)這些公司的投資通常不會(huì)讓我們承受過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)。

價(jià)值、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利的計(jì)量

所謂的成長(zhǎng)型公司，就是那些隨著時(shí)間推移，其盈利水平也在逐年增長(zhǎng)的企業(yè)。在20世紀(jì)90年代，微軟就是一家典型的成長(zhǎng)型企業(yè)，其每股收益從最初的0.03美元增長(zhǎng)到0.70美元，而股價(jià)從1990年增發(fā)時(shí)的每股1.06美元增長(zhǎng)到1999年的每股45.10美元。在這期間，公司共進(jìn)行了72次股票分割。雖然微軟的股價(jià)已經(jīng)從高位有所下滑，但即便如此，它依然為眾多長(zhǎng)期持有該公司股份的投資者帶來(lái)了豐厚回報(bào)。

表面上看這似乎很容易：投資者想要在華爾街獲得成功，需要做的只有一件事，那就是買(mǎi)進(jìn)像微軟這樣的成長(zhǎng)型股票，然后一直持有，直到它的增速開(kāi)始減緩時(shí)再賣(mài)出。但實(shí)際上，選擇成長(zhǎng)型股票進(jìn)行投資是非常復(fù)雜的，如果投資者不清楚自己在做什么，那么很有可能迅速地虧損輸錢(qián)。

成長(zhǎng)股投資的困難在于：一是價(jià)值。成長(zhǎng)型股票往往價(jià)格比較高，因?yàn)橥顿Y者對(duì)公司未來(lái)的良好預(yù)期往往會(huì)推高股價(jià)，使其股票價(jià)格遠(yuǎn)高于該股票內(nèi)在的真正價(jià)值。一旦良好預(yù)期出現(xiàn)了相反的不良變化，股價(jià)就會(huì)一瀉千里。比如，微軟在經(jīng)過(guò)20世紀(jì)90年代中數(shù)年的快速增長(zhǎng)之后，2000年其股票市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)下降了2/3。二是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。許多原本具有成長(zhǎng)潛力的公司，一旦遇到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出更具優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品時(shí)，就會(huì)黯然失色，失去自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三是“盈利的計(jì)量”。一家公司即使其利潤(rùn)表上表現(xiàn)出盈利，也僅僅是會(huì)計(jì)意義上的利潤(rùn)，而不一定是實(shí)際的盈利，其實(shí)際的盈利質(zhì)量可能很低。

因此，投資者如何判斷一家公司的盈利質(zhì)量，就是海瑟曼所要解決的問(wèn)題。影響盈利質(zhì)量的，除了價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)兩個(gè)因素，“盈利的計(jì)量”才是更主要因素。為此，海瑟曼建議投資者編制兩張不同的利潤(rùn)表，即防御型利潤(rùn)表和激進(jìn)型利潤(rùn)表。防御型利潤(rùn)表就是把分?jǐn)傎M(fèi)用一次性扣除，要特別注意那些資本支出遠(yuǎn)大于折舊的企業(yè)，很可能在粉飾報(bào)表。激進(jìn)型利潤(rùn)表就是將企業(yè)的研發(fā)支出和廣告投入從企業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用中調(diào)整出來(lái)，將其資本化為企業(yè)的資產(chǎn)。

防御型利潤(rùn)表揭示公司對(duì)外部資金投入的依賴程度，側(cè)重對(duì)公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的提示。激進(jìn)型利潤(rùn)表側(cè)重對(duì)公司資本回報(bào)率的評(píng)價(jià)，包括股東權(quán)益回報(bào)率。兩類(lèi)報(bào)表各具不同的實(shí)用價(jià)值，但也有其自身的局限性。防御型利潤(rùn)表對(duì)于敢于冒進(jìn)的激進(jìn)投資者而言太過(guò)謹(jǐn)慎，而激進(jìn)型利潤(rùn)表對(duì)于強(qiáng)調(diào)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的保守型投資者而言又太過(guò)激進(jìn)。如何將這兩者融會(huì)貫通起來(lái)十分重要。

防御型利潤(rùn)表和激進(jìn)型利潤(rùn)表的想法來(lái)自本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆在《聰明的投資者》一書(shū)中提到了兩種截然不同的人物類(lèi)型：防御型投資者的主要目標(biāo)是“避免嚴(yán)重投資錯(cuò)誤而蒙受重大損失”，而激進(jìn)型投資者的首要目標(biāo)則是想買(mǎi)入那些“比一般公司更為健全完善和更有吸引力的”公司股票。如果是同時(shí)抱有這兩種考慮的投資者，則被稱為“謹(jǐn)慎的貪婪”，這也是作為一種成功投資者的必備素質(zhì)。防御型利潤(rùn)表能夠告訴我們一家公司是否能夠自給自足地存續(xù)下去，激進(jìn)型利潤(rùn)表則反映了公司能否創(chuàng)造價(jià)值。兩者不盡相同，但都是為了揭示企業(yè)真實(shí)的盈利能力。但是，在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)下，要實(shí)現(xiàn)這種既穩(wěn)健又帶有前瞻性的意識(shí)并不容易。

對(duì)防御型投資者來(lái)說(shuō)，最糟糕的結(jié)果就是因所持有股份的公司破產(chǎn)而導(dǎo)致不可挽回的資本損失。因此，他們需要利用防御型利潤(rùn)表來(lái)檢查判斷一家公司能否自給自足。如果公司能夠自給自足，它便可以穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，維持貨幣資金的均衡與積累。而激進(jìn)型投資者的主要目標(biāo)就是投資那些體制健全且較行業(yè)平均收益更具吸引力的公司，對(duì)他們而言，這樣的公司應(yīng)該就是那些能夠創(chuàng)造價(jià)值與財(cái)富的公司。因此，他們把目光轉(zhuǎn)向公司的激進(jìn)型利潤(rùn)表。當(dāng)一家公司能夠創(chuàng)造價(jià)值時(shí)，它的資本回報(bào)將高于其原料成本。

典型的階梯遞增型盈利公司

很多投資者都表現(xiàn)出防御和激進(jìn)的雙重特征。防御的一面促使投資者希望規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，激進(jìn)的一面又促使他們不斷尋求新的機(jī)遇，而基于“謹(jǐn)慎的貪念”則是投資得以成功的基礎(chǔ)。海瑟曼以“盈利能力圖”來(lái)反映公司的防御型利潤(rùn)和激進(jìn)型利潤(rùn)。將盈利能力圖想象成一個(gè)投資指南，它能幫助我們找到那些盈利增長(zhǎng)質(zhì)量最高的公司，并遠(yuǎn)離那些無(wú)力創(chuàng)造價(jià)值的公司。

盈利能力圖是以防御型利潤(rùn)為縱坐標(biāo)，以激進(jìn)型利潤(rùn)為橫坐標(biāo)，從而可以直觀地看到兩種計(jì)算方式下公司的綜合利潤(rùn)質(zhì)量。理想情況下，一家值得投資的公司應(yīng)該處在盈利能力圖的右上象限。將同一家公司按時(shí)間序列將近N年的防御型利潤(rùn)與激進(jìn)型利潤(rùn)標(biāo)示在盈利能力圖中，就能看出公司盈利的趨勢(shì)。

盈利能力圖告訴我們某些企業(yè)是不適合投資的，或者它們并不具備預(yù)期的盈利能力。不過(guò)，單看一年的結(jié)果很難說(shuō)明其變動(dòng)趨勢(shì)。要想確定公司是否具有真實(shí)的盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)，往往需要查看至少一年以上的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在華爾街，只有具備真正盈利能力的公司才被視為真正的藍(lán)籌股。而一些壞公司則需要依賴于外部的資本注入而生存，自身價(jià)值卻在不斷減小。使用盈利能力圖進(jìn)行決策，可能會(huì)因謹(jǐn)慎而錯(cuò)過(guò)股價(jià)大幅上升的機(jī)遇，但也因此避免了股價(jià)大幅下跌的損失。

施樂(lè)公司的股票價(jià)格在1994年年初還只有每股15美元左右，而到了1999年中期，股價(jià)已上升到60多美元，如果我們審視該公司的盈利質(zhì)量圖，就會(huì)發(fā)現(xiàn)盡管施樂(lè)在激進(jìn)型模式下都實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)，但在防御型模式下卻出現(xiàn)了虧損。果然，到了2003年春天，施樂(lè)公司股票成交價(jià)已下滑至每股10美元左右。

正如希臘哲學(xué)家赫拉克利特所說(shuō)的，萬(wàn)物都處于流動(dòng)變化之中，沒(méi)有事物是一成不變、絕對(duì)靜止的。過(guò)去十年間曾經(jīng)增長(zhǎng)最快的公司有可能已成為今天悲傷的回憶，一年前公司業(yè)績(jī)的華麗轉(zhuǎn)身也可能只是一場(chǎng)過(guò)眼云煙。對(duì)這些變化，唯一應(yīng)對(duì)辦法就是利用盈利能力圖不斷分析更新對(duì)公司每年實(shí)際業(yè)績(jī)水平的評(píng)價(jià)。

在一幅盈利能力圖中，如果一家公司年年都處于盈利能力區(qū)域，說(shuō)明這家公司以往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。但公司是否有能力在未來(lái)10年成為一只良性增長(zhǎng)的股票？如果答案是確定的，那么就可以稱為“階梯遞增型盈利公司”。這類(lèi)公司體現(xiàn)出利潤(rùn)增長(zhǎng)質(zhì)量的一致性。查理·芒格在談到這一問(wèn)題時(shí)曾說(shuō)：“我個(gè)人傾向于購(gòu)買(mǎi)一家業(yè)績(jī)足夠好的公司，然后就持有它等著坐享其成?！边@正好體現(xiàn)了“謹(jǐn)慎而貪婪”的長(zhǎng)期投資中的一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。

微軟就是一家典型的階梯遞增型盈利公司。這家軟件制造商不僅具有真正的盈利能力，而且是逐年增長(zhǎng)的盈利能力。也就是說(shuō)，無(wú)論是防御型模式還是激進(jìn)型模式，該公司的利潤(rùn)都是逐年增長(zhǎng)的。如果一個(gè)投資者在1990年初買(mǎi)進(jìn)1萬(wàn)美元的微軟公司股票，那么到了1999年年末，這些股票的市值已經(jīng)達(dá)到了96.6萬(wàn)美元。到21世紀(jì)初，微軟已經(jīng)從一家高科技公司成長(zhǎng)為成熟的產(chǎn)業(yè)巨頭。但到了2003年8月，受各種因素影響，微軟的股價(jià)從分紅前到瘋狂最高位下跌了56%，其中一個(gè)主要原因就是股東對(duì)公司盈利增速減緩有所擔(dān)憂。然而，只要給這樣的階梯型盈利公司假以時(shí)日，它們定能為投資者帶來(lái)巨額的資本投資利得收益。今天的微軟市值已經(jīng)超過(guò)了驚人的3.45萬(wàn)億美元了。

在界定一家公司是否為階梯型盈利公司之前，需要觀察多少年？海瑟曼認(rèn)為有兩年的經(jīng)營(yíng)歷史業(yè)績(jī)即可。因?yàn)槲覀兊哪繕?biāo)是在這類(lèi)潛力公司剛剛起步就買(mǎi)入它們的股票，如果等了五年之后再投資，恐怕公司市盈率有可能已經(jīng)被其他看好公司的投資者抬高了。

對(duì)企業(yè)獲利能力的判斷

如果我們是一位成長(zhǎng)型股票投資者，必須成功解決“三重難題”才有可能取得理想的投資業(yè)績(jī)。這三重難題是對(duì)企業(yè)價(jià)值的正確評(píng)估、對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的把握以及對(duì)企業(yè)獲利能力的判斷。對(duì)所關(guān)注的公司的任何一項(xiàng)誤判，都有可能讓我們虧損；而對(duì)失誤造成的損失彌補(bǔ)，則常常需要花費(fèi)數(shù)年之久。

在這三重難題中，海瑟曼高度關(guān)注企業(yè)的獲利能力。要成為一名優(yōu)秀投資者的最簡(jiǎn)便、最快捷的方法，就是要清楚地知道一家所謂的盈利公司是否具有真正的盈利能力。如果我們對(duì)防御型利潤(rùn)表和激進(jìn)型利潤(rùn)表的分析都很精通，那就不會(huì)遭遇下一個(gè)安然公司、朗訊科技和世界通信等類(lèi)似事件造成的損失。

現(xiàn)實(shí)投資中難免會(huì)有許多失敗的教訓(xùn)，但我們卻沒(méi)有必要成為其中的犧牲品。如果確定一家公司能夠自給自足并創(chuàng)造價(jià)值，那我們就可以審視企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和對(duì)企業(yè)價(jià)值的正確評(píng)估。像箭牌公司那樣處于盈利能力區(qū)域的企業(yè)，一般都擁有其他普通企業(yè)所不具備的、難以模仿復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但在買(mǎi)入這類(lèi)公司的股票之前，依然需要考慮兩個(gè)問(wèn)題：這家公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)究竟有哪些？這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)估計(jì)能保持多久？

企業(yè)可能具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的幾個(gè)方面包括：擁有世界級(jí)品牌，比如可口可樂(lè)、耐克和箭牌；以股東利益為主導(dǎo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理；員工的文化技能培訓(xùn)；強(qiáng)大的客戶服務(wù)體系；創(chuàng)造力和創(chuàng)新能力；有價(jià)值的專利和商標(biāo)；有助于經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng)的變化與廣告投入；在顧客方面大筆開(kāi)支卓有成效，形成了企業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品或客戶群；具有明顯優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)占有份額；有效的利益分配機(jī)制；有利的地理位置；擁有特許權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議；低廉的產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)；擁有市場(chǎng)定價(jià)權(quán)；在反壟斷法律約束之下，難以出現(xiàn)能與之抗衡的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

這就是特定公司所具有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及其形成原因。通常一家公司擁有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越多，公司經(jīng)營(yíng)的就越好。但還需要評(píng)估在特定環(huán)境中，公司具有的這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以維持多長(zhǎng)時(shí)間？公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)越好。圍繞這個(gè)難題，可以提出以下問(wèn)題：這家公司的優(yōu)勢(shì)和弱勢(shì)有哪些？公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)和弱勢(shì)有哪些？公司生產(chǎn)或提供的商品是否能夠滿足人類(lèi)的基本需求或企業(yè)的日常需要？公司所生產(chǎn)或提供的商品，成本是否已經(jīng)控制到最低？能夠?qū)⒊杀究刂频阶畹偷钠髽I(yè)，在經(jīng)濟(jì)困難時(shí)能夠保全實(shí)力；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)再次繁榮時(shí)，又可以利用它們的優(yōu)勢(shì)來(lái)提高業(yè)績(jī)。公司是否具有財(cái)務(wù)實(shí)力？公司是否具有主導(dǎo)性或成長(zhǎng)性的市場(chǎng)份額？只有投資于那些行業(yè)主導(dǎo)地位或者擁有足夠市場(chǎng)份額的公司，才算得上是正確的投資。公司所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是否能夠促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展？

在分析評(píng)價(jià)一家公司在市場(chǎng)上的主導(dǎo)地位估計(jì)可以維持多久的時(shí)候，應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行綜合考慮，特別是關(guān)于公司究竟是如何賺取每1美元收入的問(wèn)題。假設(shè)有兩家企業(yè)，一家經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售的是豪華汽車(chē)，另一家銷(xiāo)售的是口香糖。在其他條件都一樣的前提下，讓我們從中做出選擇：是愿意選擇一家生產(chǎn)貴重產(chǎn)品或提供高端服務(wù)的公司，還是愿意選擇另一家生產(chǎn)廉價(jià)商品或提供廉價(jià)服務(wù)的公司？海瑟曼認(rèn)為應(yīng)該選擇后者。因?yàn)樯a(chǎn)經(jīng)營(yíng)便宜而又需要經(jīng)常購(gòu)買(mǎi)的商品，這種經(jīng)營(yíng)模式通常對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)更加安全。首先，這是因?yàn)槊慨?dāng)顧客消費(fèi)的時(shí)候，都相當(dāng)于為企業(yè)做了一次產(chǎn)品或服務(wù)優(yōu)勢(shì)的宣傳推廣。其次，當(dāng)經(jīng)常性的產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)務(wù)頻繁交易時(shí)，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入也就更容易預(yù)測(cè)。最后，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，人們通常會(huì)傾向于推遲對(duì)豪華汽車(chē)的消費(fèi)，但會(huì)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)口香糖。箭牌公司正是符合這種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)“便宜而又需要經(jīng)常購(gòu)買(mǎi)的商品”的營(yíng)運(yùn)模式的企業(yè)，從中也就可以預(yù)見(jiàn)到它仍然可以持續(xù)繁榮下去。

對(duì)那些號(hào)稱出售的產(chǎn)品包含有“超前技術(shù)”的公司，應(yīng)該特別小心。短期來(lái)看，這些超前技術(shù)或許意味著公司在防御性利潤(rùn)和激進(jìn)型利潤(rùn)兩方面都有可能快速增長(zhǎng)。但這樣的公司也會(huì)吸引來(lái)大量的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又會(huì)帶來(lái)更新穎、更快捷、更便宜、更有效的產(chǎn)品和服務(wù)。如果你是一名顧客，創(chuàng)新對(duì)你來(lái)講可能是很奇妙和興奮的；但如果你是企業(yè)主的話，創(chuàng)新可能就是你的敵人，它完全有可能使你的產(chǎn)品或服務(wù)一夜之間遭到淘汰。

最重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)應(yīng)該還是公司的經(jīng)營(yíng)管理。可以從以下一些問(wèn)題中尋找答案：公司哪些方面做得比較好，哪些方面做得比較差？公司CEO是否將企業(yè)做得好的方面歸功于自己的領(lǐng)導(dǎo)有方，而將做得不好的方面歸咎于能力控制范圍之外的因素影響？公司CEO是否了解公司每年能賺多少錢(qián)？如果管理者過(guò)于強(qiáng)調(diào)其預(yù)期盈利或息稅與折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)，其實(shí)并非好事。公司以往的經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)是否與實(shí)際的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相符合？公司CEO是否存在過(guò)度推銷(xiāo)本公司股票的情況？公司的一些規(guī)劃與設(shè)想是否毫無(wú)解釋便銷(xiāo)聲匿跡了？公司是否存在許多繁瑣而毫無(wú)價(jià)值的業(yè)務(wù)活動(dòng)？公司的財(cái)務(wù)狀況是否容易掌控？

除了最初的財(cái)務(wù)報(bào)表中所體現(xiàn)的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，箭牌公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還體現(xiàn)在它世界級(jí)的品牌優(yōu)勢(shì)，以及遍布全球數(shù)個(gè)國(guó)家的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。在美國(guó)，箭牌公司幾乎占據(jù)了口香糖銷(xiāo)售市場(chǎng)的半壁江山，而在18個(gè)歐洲國(guó)家市場(chǎng)中，箭牌公司產(chǎn)品更是擁有了80%甚至更大的市場(chǎng)份額。所以在海瑟曼的分析中，箭牌公司得到了一致好評(píng)。這不僅僅是因?yàn)樗鼡碛欣硐氲挠|(zhì)量，還擁有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

總體而言，最好的公司是那種階梯遞增型盈利公司。這類(lèi)公司不僅僅是規(guī)模越來(lái)越大，而且在各個(gè)方面都得到了進(jìn)一步的改善?？梢源_定的是，這種階梯遞增型盈利公司一定存在一項(xiàng)或多項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們只需要找到這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)究竟表現(xiàn)在哪些方面，并且分析這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)可以持續(xù)多久。

當(dāng)然，大多數(shù)這種階梯遞增型盈利公司的市盈率往往很高。為了平抑這種成長(zhǎng)型公司的股價(jià)被高估的風(fēng)險(xiǎn)，海瑟曼給出了四條建議：最好不要投資那些利潤(rùn)質(zhì)量不高而市盈率卻很高的公司；考慮一下那些小公司，關(guān)注那些尚處于成長(zhǎng)期的有良好盈利前景的公司；平均成本策略，沒(méi)必要一次把錢(qián)全部投出去，取而代之的是均攤你的成本；尋找冷門(mén)行業(yè)中的領(lǐng)軍公司。

當(dāng)本杰明·格雷厄姆還在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院教書(shū)的時(shí)候，他最喜歡的教學(xué)方法之一就是找兩家公司然后把它們進(jìn)行對(duì)比分析。秉承格雷厄姆的精髓，僅僅學(xué)會(huì)計(jì)算方法和分析程序顯然是不夠的，剩下的功夫就要看我們自己了。巴菲特在1994年本杰明·格雷厄姆100周年慶典活動(dòng)中指出：“世界上有很多巨額財(cái)富的獲得，是來(lái)自對(duì)某一業(yè)績(jī)優(yōu)良行業(yè)的投資。如果你對(duì)這一行業(yè)有足夠的了解，你就沒(méi)有必要去涉足太多的其他行業(yè)?！?/p>

（作者系資深投資人士）

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海瑟曼建議投資者編制兩張不同的利潤(rùn)表，即防御型利潤(rùn)表和激進(jìn)型利潤(rùn)表。防御型利潤(rùn)表就是把分?jǐn)傎M(fèi)用一次性扣除，要特別注意那些資本支出遠(yuǎn)大于折舊的企業(yè)，很可能在粉飾報(bào)表。激進(jìn)型利潤(rùn)表就是將企業(yè)的研發(fā)支出和廣告投入從企業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用中調(diào)整出來(lái)，將其資本化為企業(yè)的資產(chǎn)。

最好的公司是那種階梯遞增型盈利公司。這類(lèi)公司不僅僅是規(guī)模越來(lái)越大，而且在各個(gè)方面都得到了進(jìn)一步的改善。