三只松鼠赴港上市助力公司業務、資產“出海”

三只松鼠2024年海外市場營收69.68萬元，占總營收的比例為0.01%，海外市場有較大提升空間。公司董事長在2024年全域生態大會上提出“2026年營收達到200億元”目標，為此也加快收購線下零食連鎖品牌。在監管層鼓勵國內優質企業赴港上市的大背景下，三只松鼠此次計劃赴港上市，有望實現A+H雙上市的重大進展。

零食龍頭赴港上市

2024年國務院印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，明確將拓寬企業境外上市的融資渠道，提升境外上市備案管理的效率和質量。在政策呵護下，境內企業赴港上市、A股公司港股市場二次上市的熱情被點燃，多家細分領域龍頭公司紛紛赴港IPO，其中就包括零食龍頭公司三只松鼠（300783.SZ）。

今年4月25日，三只松鼠向香港聯交所遞交發行境外上市股份（H股）并在香港聯交所主板掛牌上市的申請，并于同日在香港聯交所網站刊登了本次發行上市的申請材料。時隔1個月后的5月26日，三只松鼠發布公告稱，發行境外上市股份（H股）備案申請材料獲中國證監會接收。

5月30日，中國證監會公布了境外發行上市備案補充材料要求公示（2025年5月23日—2025年5月29日），其中對三只松鼠要求補充說明：1.公司控股股東或者受控股股東、實際控制人支配的股東持有你公司的股份存在質押的具體情況，及其對你公司控制權和業務經營的影響，是否構成《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》第八條規定的境外上市禁止性情形；2.公司及下屬公司經營范圍涉及出版物零售、廣告設計及代理、酒類經營的具體情況，是否實際開展并取得必要的資質許可，經營范圍及實際業務經營是否涉及限制或禁止外商投資領域，本次發行上市前后是否持續符合外商投資準入政策要求；3.公司及下屬公司是否涉及開發、運營網站、小程序、APP、公眾號等產品，是否涉及向第三方提供信息內容，提供信息內容的類型以及信息內容安全保護措施；同時說明收集及儲存的用戶信息規模、數據收集使用情況，上市前后個人信息保護和數據安全的安排或措施。

有關股東股份質押情況，Wind數據顯示，三只松鼠實控人、董事長章燎源目前有2954萬股股票處于質押狀態，占其持股總數的18.25%。

Wind顯示，包括三只松鼠、好想你、來伊份、巴比食品等在內的連鎖零食和連鎖餐飲企業龍頭，近幾年均未實施再融資。本次赴港上市除了有助于提升三只松鼠的全球品牌知名度與競爭力，同時也有助于其拓展融資渠道與優化資本結構，滿足業務擴張的資金需求。

2024年海外市場營收69.68萬元

赴港上市還有助于推動三只松鼠業務、資產的“出海”。據三只松鼠2024年年報披露，其2024年海外市場貢獻收入69.68萬元，占總營收106.22億元的0.01%。

2024年年報還披露，2025年度，公司在全渠道有效滲透、全品類供應鏈雛形落地及“品銷合一”網絡型組織的基礎之上，圍繞規模化品類構建全鏈條的新供給體系，國內供應鏈集約基地繼“東區、北區、西南”后再添華南，進一步落實總成本領先，適配區域化、本地化品類工廠布局，提升堅果、零食自產比例；國際供應鏈布局將持續深入規模化全球集采，在東南亞進一步建設優勢品類工廠。

相比之下，尚未發布港股上市計劃的洽洽食品（002557.SZ）和好想你（002582.SZ）的海外收入要高很多。其中，洽洽食品的海外業務進展較快，“是出口國家最多、出口區域最廣的民族品牌之一”。公司單獨設立了海外事業部，深耕東南亞市場，并打入加拿大的Costco等大型商超渠道，產品遠銷亞、歐、美等近70個國家和地區。2024年年報顯示，海外市場營收達5.7億元，同比增長10.28%。好想你2024年的海外市場收入也有1529.01萬元，占總營收的比例為0.92%。

對于未來海外市場的經營戰略，三只松鼠在2024年年報和港股招股書中均未披露相關具體信息。對此，本刊以郵件方式進行咨詢，截至發稿未獲回復。

2024年度分紅率24.57%、股息率0.68%

對于港股投資者尤其是機構投資者來說，其普遍看重上市公司的投資人回報能力。據三只松鼠財報顯示，公司過去幾年業績持續增長，2022年—2024年，歸母凈利潤從1.29億元增至4.08億元，同期現金分紅分別為6432.18萬元、10015.36萬元、10018.23萬元，現金分紅比率分別為49.84%、45.57%、24.57%。

股息率方面，Wind顯示，三只松鼠的股息率（最新年度）為0.68%，在同行業可比的27家公司中排在16位。與同業公司橫向對比，比如洽洽食品的2024年現金分紅率為76.1%，三只松鼠的現金分紅有較大的提升空間。

對于2024年現金分紅情況，三只松鼠在2024年年報中進行了說明，稱其是“公司發展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到20％”。目前來看，三只松鼠于今年3月份制定了市值管理制度，但尚未披露估值提升計劃。

除了強化股東回報工作，多家已實現港股上市或正在沖刺港股的A股公司董秘向本刊表示：港股上市有助于推動公司治理，包括推動董事會等“三會一層”運營更加規范。

從董事成員角度，公開信息顯示，三只松鼠當前有8位董事，其中有黃鐘偉、吳聲、吳小亮3位獨董。黃鐘偉還兼任市北高新（600604.SH）的獨董，吳聲則是私募基金投資人，吳小亮目前是上海澄明則正律師事務所的創始合伙人。和其他在港上市的A股公司相比，目前三只松鼠尚缺乏國際投資和監管，或港股公司工作履歷的獨董。

終止收購愛零食

除了計劃港股上市外，在監管層鼓勵上市公司圍繞產業鏈加快并購整合的大背景下，三只松鼠還計劃通過并購做大做強。2024年，公司曾公告計劃斥資2億元收購湖南愛零食科技有限公司。資料顯示，愛零食是一家走量販模式的零食連鎖品牌，廣泛布局硬折扣超市、量販零食及便利店3種業態，全國門店數量超2000家，重點分布湖南、湖北、四川等區域。

據2024年年報披露，三只松鼠的快速發展起源于電商，通過線上互聯網銷售模式的創新，實現了規模的快速拓展，從而構建起全國化的品牌認知與勢能，累計服務超1.7億位消費者。在去年召開的三只松鼠2024年全域生態大會上，公司創始人章燎源表示，“三只松鼠接下來的目標是2026年營收達到200億元。”其中，線上、線下各100億元。這意味著，三只松鼠線下業務亟待加速增長。

今年6月16日，三只松鼠公告因部分核心條款未達成一致，終止收購愛零食。公告未詳細解釋未達成一致的具體條款。但對此，愛零食創始人唐光亮通過短視頻平臺的個人賬號透露：三只松鼠方面希望下調收購估值和價格，便于后續收購其他零食品牌。愛零食方面認為調低收購價不利于愛零食的下一次融資，因此雙方談判破裂。

唐光亮稱，終止收購后，愛零食同意在一年內退還三只松鼠此前支付的收購意向金，但合作期間愛零食按照三只松鼠調改門店和產品等產生的費用，應該由三只松鼠方面承擔。為討回這筆費用，唐光亮稱已向法院提交材料，起訴三只松鼠。

就在終止收購愛零食不久的6月21日，公開信息顯示，零食優選與三只松鼠簽署了深度戰略合作協議，雙方將在組織力提升、自有產品開發、線上線下渠道融合、營銷資源共享等多個板塊深入合作。官網顯示，零食優選定位是“家門口的優質零食店”，2024年初門店突破2000家。

湖南鳴鳴很忙加速擴張并赴港IPO

三只松鼠近幾年員工人數持續減少。Wind顯示，三只松鼠2020年末的員工數尚有5144人，2022年末減少至2733人，最新員工數為2632人。而與之類似經營模式的零食連鎖企業也同樣存在減員增效情況，比如好想你的員工總數從2019年末的3025人減少至最新的1818人。

不過，相比三只松鼠等公司的減員增效，以“趙一鳴”品牌為代表的新玩家仍在持續加碼零食連鎖市場。企查查顯示，2022—2024年，宜春趙一鳴食品科技有限公司員工數從397人擴充至1558人，尤其是2024年人員增幅達125%；同期，宜春趙一鳴食品的母公司湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司員工數從463人增至2245人。

在港股大漲、消費龍頭持續走強的背景下，湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司已于今年4月底啟動港股IPO，招股書對自身定位的描述是“中國領先且仍在快速增長的食品飲料零售商”。招股書還顯示，目前湖南鳴鳴很忙的門店達14394家，2024年營收達393.44億元，比2023年102.9億元的營收增幅超過280%。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）