德力佳IPO進入最后環節 高速傳動產品收入持續增長

受益于下游風電行業的飛速發展，風電主齒輪箱市場容量逐年擴張，德力佳傳動科技（江蘇）股份有限公司（以下簡稱“德力佳”）獲得快速發展機遇，近年資產規模增長明顯，總資產由2021年的29.77億元增至2024年的66.62億元。今年7月31日，德力佳IPO順利通過發審會審核，并于8月8日正式提交證監會注冊。

此次IPO，德力佳擬募資18.81億元，用于年產1000臺8MW以上大型陸上風電齒輪箱項目和汕頭市德力佳傳動有限公司年產800臺大型海上風電齒輪箱汕頭項目。公司表示，募集資金項目若能順利實施，將進一步鞏固和提升公司市場地位，增強公司整體競爭力，有利于促進公司持續、健康發展。

估值持續提升

2017年1月，劉建國、孔金鳳夫婦二人與三一重能和加盛投資共同出資1億元，在北京成立了德力佳的前身——北京德力佳傳動科技有限公司（簡稱“德力佳有限”）。2018年開始，公司逐步搬遷至江蘇省無錫市。2023年，公司整體變更為股份有限公司。

從股權結構看，南京晨瑞作為控股股東直接持有德力佳30.53%股份，孔金鳳個人直接持有德力佳7.63%的股份。另外，劉建國、孔金鳳夫婦二人共同持有南京晨瑞100%出資額，孔金鳳擔任無錫德同執行事務合伙人并持股21.40%，又間接掌握德力佳3.82%股份。整體上，二人合計直接和間接持有發行人38.98%的股份，合計控制發行人41.98%的股份，為公司的實際控制人。

招股書披露，劉建國1995年起扎根齒輪行業近三十載：從南京高速齒輪產業發展有限公司的基層技術崗（副所長、所長）起步，十年打磨成首席工程師；隨后轉型管理，在南京高精重載齒輪箱、南京高精風能傳動設備等企業歷任董事、總經理，主導風電齒輪箱等新能源業務的早期開拓；更曾在南京高精傳動集團任董事、副總經理，并兼任港股中國高速傳動執行董事，積累集團戰略與資本運作經驗。2017年成立德力佳后，作為掌舵人，其身兼董事長、總經理職務，統領研發與市場體系，將技術積淀轉化為企業競爭力。

孔金鳳于2001年加入南京高精齒輪后，從外貿經營部翻譯/銷售員起步，憑借語言優勢與客戶服務能力，十余年成長為銷售經理，攢下國際貿易與客戶資源的深厚積累。2017年，她與丈夫創立德力佳后，職位從董事到綜合管理體系總經理（統籌人資、行政、財務），再到副總經理（協助整體運營），2023年6月更進一步任董事會秘書，主導信息披露與投資者關系。

值得一提的是，德力佳自2022年10月進行第一次股權轉讓后，估值不斷創新高。據招股書披露，在首次股權轉讓中，劉建國將其持有的德力佳有限28%的股權（對應出資額3500萬元）作價27263.19萬元，出讓給劉建國、孔金鳳夫妻二人全資控股的公司南京晨瑞；孔金鳳也將其持有的德力佳有限4%股權（對應出資額500萬元）作價3894.74萬元出讓給南京晨瑞。彼時，公司評估值為97368.55萬元。

在第一次股權轉讓的當月，德力佳還進行了第一次增資。此次增資，由寧波澳陽、海寧華能、廈門航力恒、北京高瓴、珠海泉和、東昊氫能、無錫云林、無錫高投毅達、嘉興宸錦、南京合翼、海寧慧仁合計出資2.4億元，認購德力佳600萬元注冊資本，共計獲得4.58%股權。按照此次交易的作價計算，彼時公司估值升至52.4億元。

5個月后的2023年3月，公司進行了第二次股權轉讓，加盛投資將其持有的德力佳有限22.90%股權分別轉讓給廈門航力恒、北京高瓴、珠海楚恒、珠海泉和、董曉栗、三一重能，轉讓價格為120458.02萬元，對應估值升至52.6億元。

市場占有率居前

德力佳主要從事高速重載精密齒輪傳動產品的研發、生產與銷售，下游應用領域目前主要為風力發電機組，核心產品為風電主齒輪箱。

目前，公司已構建覆蓋前端開發設計、中端批量生產到后端運維服務的全業務鏈體系，形成從1.5MW至22MW全系列產品的研發與生產能力；產品具備等強度、等剛度、輕量化、平臺模塊化、高功率密度、高傳動效率和高可靠性等優點，可適用于不同地理氣候條件，適配中低風速、高海拔、高低溫、海上潮濕腐蝕等嚴苛復雜工況；在功率密度、傳動效率、齒輪安全系數、振動及噪音等指標上均處于行業領先地位。公司產品已通過DNV、TUV、CGC、CQC等多個國內外權威機構認證。根據QY Research統計數據，2024年，公司全球市場占有率10.36%，位列全球第三，中國市場占有率16.22%，位列全國第二。

德力佳的產品劃分為高速傳動產品和中速傳動產品兩大類，其中，高速傳動產品的收入占比在報告期（2022年—2024年）內不斷提高，占比從2022年的39.39%一路升至2024年的64.24%；中速傳動產品的收入占比變動趨勢正好相反，從2022年的60.61%下滑到2024年的35.76%。

招股書數據顯示，2022年至2024年，德力佳實現的營業收入分別為31.08億元、44.42億元和37.15億元，其中2023年營收增長42.92%，而2024年下滑16.36%；凈利潤方面，同一周期內，金額分別為5.40億元、6.34億元和5.34億元，其中2023年增長17.36%，2024年下滑15.80%。

值得一提的是，隨著風力發電平價上網政策的推進和國家補貼的取消，風機市場的競爭也日益激烈，降低風機成本已成為下游風機制造商的共識，部分企業已開始自主研發和生產風電主齒輪箱，這種情況一定程度上對風機零部件企業帶來影響。招股書披露，德力佳的重要客戶遠景能源已實現風電主齒輪箱的批量自產，2024年向德力佳采購規模相比2023年減少超過70%。

對于上述情況，德力佳在招股書中表示：“公司的經營業績受下游行業需求及市場競爭等多方面因素的影響，若未來下游市場競爭加劇，將降本壓力進一步傳遞給上游供應商，以及下游客戶自產風電主齒輪箱導致市場份額流失，公司可能會面臨經營業績下滑的風險。”

實際上，上交所也關注到相關問題，在上市委審議會議現場問詢中，提出的問題之一便是要求德力佳結合下游風電整機廠商主要技術路線及趨勢、新能源上網電價市場化改革以及主要產品報告期內價格變化，說明對業績穩定性的影響。

關聯交易問題被重點關注

關聯交易問題是上交所對德力佳關注的另一個重點，從首輪問詢到二輪問詢，再到審議會議現場問詢，上交所均提到了關聯交易問題。

資料顯示，三一重能和遠景能源均系風電整機制造行業的龍頭企業，其中，三一重能是德力佳的創始股東，截至招股書簽署日，共計持有德力佳28.00%的股權，為公司第二大股東；遠景能源通過持有彬景投資股權間接持有德力佳股權，截至招股書簽署日，彬景投資持有德力佳15.27%的股權，為公司第三大股東。因此，上述兩家公司成為德力佳的關聯方。

根據招股書披露，報告期內，德力佳向三一重能和遠景能源提供風電主齒輪箱及相關服務，雙方發生的關聯交易金額分別為11.55億元、20.15億元和16.17億元，占其營業收入的比例分別為37.18%、45.36%和43.51%。

對于大量關聯交易的存在，德力佳在招股書中表示，發行人向關聯方銷售的收入比重較高，存在關聯交易占比較高的風險。“若未來出現三一重能的新增裝機量及市場占有率持續提升等情況，且發行人不能及時開拓非關聯方客戶的業務規模，發行人對關聯方的銷售占比可能進一步增加。除此之外，若未來公司關聯交易相關制度不能得到有效執行，出現不必要、不公允的關聯交易，或公司與三一重能的交易發生重大不利變化，則可能對發行人及其股東的利益造成不利影響。”

在首輪問詢中，上交所要求其說明：“報告期內對三一重能、遠景能源關聯交易的銷售內容，結合合同定價方式、可比市場公允價格、第三方市場價格、銷售對象同類產品對第三方采購價格等因素，說明關聯方銷售價格/毛利率與無關聯第三方價格/毛利率差異情況及其原因；進一步說明關聯交易的公允性，是否存在對發行人或關聯方的利益輸送；上述客戶是否存在對發行人指定供應商的情況”等問題。

在兩輪問詢中，上交所則要求其說明2024年向三一重能銷售金額及占比提升較多的原因及合理性，關聯交易價格的公允性；對金風科技、三一重能、遠景能源訂單金額分布較其他主要客戶存在差異的具體原因，訂單獲取方式是否存在差異；說明公司是否已經為規范關聯交易、避免關聯方通過交易損害公司利益制定并有效實施了必要的內部控制等問題。

而在審議會議現場問詢中，則要求德力佳結合公司治理架構、決策、業務及關聯交易等情況，說明在持續經營方面是否存在對主要客戶的重大依賴。