以“數”求“信”：數據資產信息披露與商業信用融資

中圖分類號]F239.34 [文獻標志碼]A [文章編號]1004－4833（2025）04-0094－1（

一、引言

近年來，隨著5G、人工智能等數字技術的持續突破與創新，數字經濟發展呈現擴量增質發展態勢，中國數字經濟規模在2023年達到53.9萬億元，占GDP的 ，由此可見，數字經濟已經成為推動國民經濟增長的新動能和新引擎。數字經濟規模的擴大催生出海量數據，數據是數字化背景下的重要基礎性資源，逐漸變成企業實現高質量發展的關鍵生產要素。2022年，中共中央、國務院發布的“數據二十條”進一步完善了數據基礎制度，并明確數據要素市場化的發展藍圖。當前，越來越多的企業將數據要素融合滲透進日常生產經營活動中，這推動數據資產日益成為對企業協調配置資源、提升競爭力和實現可持續發展具有重要作用的核心戰略資源。2023年，財政部出臺的《企業數據資源相關會計處理暫行規定》中明確了將數據資源作為資產披露在財務報表中的相關準則，標志著數據資產化進程取得新進展，也使數據資產信息披露漸漸受到社會各界廣泛關注。

在企業經營過程中，“融資難、融資貴”是長期存在的突出問題，不利于企業可持續發展，也是阻礙供應鏈金融和實體經濟發展的一大關隘。商業信用融資是企業短期融資來源之一，如何助力企業獲取更多商業信用融資對緩解融資難題具有重要價值。供應商是否愿意授信取決于信息可獲得性、企業盈利能力和償債能力、談判地位和話語權等諸多因素。隨著數據要素市場化發展，供應商和客戶作為重要外部利益相關者，也會關注企業數據資產相關信息，將數據資產信息披露情況納入授信決策的考慮范疇。企業數據資產具有交易增值和信用擔保功能，能夠增加銀行和債權人等外部利益相關者的信任程度[1]，企業在年報中披露數據資產信息表明其具有良好數字化能力，體現出較高的融資擔保水平和償債能力。此外，數據資產信息披露不僅可以提升企業價值[2]，還能吸引更多分析師解讀企業信息，并提供與未來經營績效和經濟環境相關的前瞻性信息，起到信息增量作用，進而提升企業信息透明度[3]。那么，數據資產信息披露作為企業透明信息環境、償債能力和可持續發展的重要表現，能否提高商業信用融資的可獲得性呢？兩者之間存在何種作用渠道？

為驗證上述問題，我們以2007—2022年我國A股上市公司為樣本，考察數據資產信息披露對商業信用融資的影響及作用渠道。本文邊際貢獻包括：第一，豐富了數據資產信息披露的經濟后果研究。既有文獻已從企業價值[2]、審計費用[4]和債券融資成本[5]等多個角度針對數據資產信息披露的經濟影響展開了廣泛探討，但較少研究聚焦數據資產信息披露與企業上下游利益相關者商業授信行為決策之間的關系。本文考察數據資產信息披露對商業信用融資的影響，有利于分析數據資產信息披露對信貸資源再配置的引導作用。第二，從數據資產信息披露視角拓展商業信用融資的影響因素研究。現有文獻已從碳信息披露、行業經營性信息披露等多個視角闡釋了企業信息披露對商業信用融資的作用機理，而忽視了數據資產信息披露對商業信用融資的影響效應[6]。本文從信息增量效應、風險降低效應和市場優勢效應三個視角探討數據資產信息披露與商業信用融資的關系，豐富了有關文獻。第三，同時將企業內部因素和外部因素納入分析框架，明晰了不同條件下數據資產信息披露影響商業信用融資的有效邊界。研究結論為我國持續挖掘數據資產潛能、緩解企業融資難題以及助力供應鏈金融和實體經濟高質量發展提供了重要參考。

二、文獻綜述

（一）數據資產信息披露相關研究

在數字經濟時代，數據資產是企業發展的重要戰略資源有利于優化生產經營決策，提升運營效率，激發創新活力，從而賦能企業價值創造和高質量發展[8」。因而，數據資產信息披露的經濟效益逐漸成為學術界關注與探討的重要議題。企業主動披露數據資產信息能夠幫助利益相關者更全面地認識其市場價值，有助于充分釋放數據資產的經濟價值[9]。現有文獻主要從微觀層面出發，探討了數據資產信息披露在企業發展中發揮的正向影響。研究發現，數據資產信息披露能夠助力企業價值提升[2]。由于數據的資產化發展，數據資產逐漸具有金融屬性，可以作為具有擔保價值的貸款抵押品[1]，從融資視角看，數據資產信息披露能夠發揮信息增量效應，有助于提高企業聲譽和緩解財務風險，從而幫助企業獲得投資者偏好，使得數據資產信息披露有利于降低企業債券融資成本和債務融資成本[5]。基于利益相關者角度來看，數據資產信息披露不僅可以降低審計師的業務風險和審計風險，從而降低審計師定價[4]，還能增加個股蘊含的前瞻性信息含量，并吸引更多證券分析師關注與跟蹤[3]。此外，還有學者研究得出，數據資產信息披露對資本市場具有積極影響，數據資產信息披露越多，股價同步性越低，有利于提高資本市場定價效率[10]。

（二）商業信用融資影響因素的相關研究

以往研究主要從企業特征和外部環境層面探討商業信用融資的影響因素。從企業特征來看，財務報告質量與可比性提高對非正式融資具有明顯促進作用，作為財務報告質量的重要衡量指標，會計穩健性能夠減少信息不對稱，有利于企業獲取更多商業信用融資[8]。基于企業信息披露行為視角，高質量信息披露可以提高債權人對企業的信任，進而增加商業信用融資。現有文獻已從多個視角探討企業信息披露行為對商業信用融資的影響，一方面，碳信息披露和行業經營性信息披露等正面信息具有信息增量作用，有助于企業獲取供應商信任和更多商業信用融資[6]。另一方面，財務舞弊和訴訟事件信息披露等負面事件披露則會向市場傳遞出企業經營風險和信息風險增加的消極信號，損害企業聲譽和形象，進而抑制商業信用融資[12-13]。從外部環境來看，在外部監督方面，分析師作為資本市場重要信息中介，能夠改善企業信息環境，降低信用違約風險，使供應商愿意為企業提供更多商業信用融資[14]。媒體能夠發揮內外部協同治理效應，通過提高內部控制質量促進企業獲取商業信用融資[15]。在宏觀環境方面，當經濟政策不確定性較高時，會增加企業的銀行信貸難度和經營風險，使得企業商業信用獲取意愿較強，同時供應商出于維護客戶關系和搶奪有限市場份額的動機，也會具有較強的商業信用供給意愿，從而促進企業能夠獲取更多商業信用融資[16]。此外，地區社會信任水平和法制水平高的環境，更有利于企業從供應商處獲取商業信用融資[17-18]。

（三）文獻述評

通過梳理文獻可知，以數據資產信息披露為研究主題的文獻較少，且學者們主要從微觀層面探究數據資產信息披露產生的經濟后果，尚未有學者將數據資產信息披露納入分析商業信用融資影響因素的研究框架，盡管有文獻討論了數據資產信息披露對企業融資能力和融資成本的積極作用，但主要關注的是數據資產信息披露與銀行信貸融資、投資者債券融資和股權融資之間的關系，鮮有學者將數據資產信息披露與企業供應鏈上供應商和客戶的商業信用授信決策聯系起來進行實證研究。因此，本文通過文本分析法構建數據資產信息披露指標，考察數據資產信息披露是否會影響商業信用融資，旨在豐富數據資產信息披露經濟后果和商業信用融資影響因素領域的文獻，為充分挖掘數據資產經濟價值和緩解企業融資難題提供思路

三、理論分析與研究假設

（一）數據資產信息披露與商業信用融資

商業信用是企業雙方在商品交易過程中以延期付款或預收賬款形式導致的借貸關系[7]。作為企業重要的外源融資方式之一，商業信用融資具有成本低和便捷的優勢特點，是緩解企業銀行信貸融資困境的有效途徑。供應商的商業信用供給決策通常受到諸多因素影響，除企業自身實力外，供應商對企業的信任程度、企業能否按時還款以及自身談判地位等也是決定是否授信的重要因素[17]。數據資產信息披露不僅能夠使企業的信息環境得到有效改善，財務風險得到有效控制，還能提高企業在交易中的談判話語權，從而促進供應商對企業采用更為寬松的商業信用供給決策，使得企業商業融資水平提升。具體來看，首先，數據資產信息披露是對企業財務信息披露的有效補充，能夠提供增量信息，有利于降低企業與外部利益相關者的信息不對稱程度[4]，幫助供應商和客戶了解和評估企業發展狀況，降低商業信用提供方對信用風險的預期，進而使得企業可獲取的商業信用融資增加。其次，數據資產信息披露是企業數字化能力和核心競爭優勢的體現，可以向市場傳遞積極信號，提升企業聲譽，促進企業獲得投資者信任和青睞，有助于獲取關鍵性資源支持和拓寬融資渠道，從而緩解企業財務風險[5]，降低供應商對按時還款的履約能力的擔憂，使企業能夠獲得的商業信用融資增多。最后，數據資產信息披露能夠吸引技術型人力資本和降低融資約束程度，有利于提高企業創新能力和技術成果轉化效率[2]，促進產品創新，從而提升企業市場競爭地位。企業市場競爭地位的提高能讓其在談判中處于優勢地位，使供應商向下游企業提供商業信用的意愿增加。根據上述分析，本文提出假設H1。

H1：數據資產信息披露能夠促進企業獲得商業信用融資。

（二）數據資產信息披露的作用機制

具體地，本文基于信息不對稱理論、違約風險假說和買方市場理論，分別從信息增量效應、風險降低效應以及市場優勢效應三個角度詳細闡述數據資產信息披露如何通過影響供應商的商業信用供給決策作用于企業商業信用融資的可獲得性。

第一，數據資產信息披露能夠發揮信息增量效應，有利于提高信息透明度，降低企業與供應商信息不對稱，從而促進商業信用融資。基于信息不對稱理論，由于企業生產、銷售等內部信息較為冗雜，且上游供應商在交易過程中無法直接參與運營，供應商在獲取和掌握下游企業實際生產經營情況時經常處于劣勢地位[20]，進而造成了信息不對稱。商業信用是對供應鏈關系的戰略投資，企業與供應商之間的信任和承諾是形成商業信用的基礎[21]，因此信息透明度是供應商決定商業信用供給決策時會考慮的重要條件。當企業與供應商之間存在信息不對稱時，供應商無法充分了解企業真實經營情況，識別企業財務與經營風險的難度較大，這將導致供應商在提供商業信用時更加謹慎[22]，，不利于企業獲取商業信用融資。數據資產信息披露屬于自愿性信息披露，披露內容涵蓋會計信息與非會計信息[9]，是對企業非財務信息的有效補充。企業在年報中以文本形式披露的數據資產信息包括數據資產的來源、生命周期、規模、質量和可用性、確權、定價、管理等方面[9-10]，這些不同于市場與行業層面的公司特質信息能夠幫助供應商和客戶深入了解及評估企業核心競爭優勢與未來發展潛力，有利于緩解供應鏈上交易雙方信息不對稱程度。同時，數據資產是新型資產，在企業發展過程中具有關鍵核心地位，受到分析師、投資者等外部利益相關者的廣泛關注。數據資產信息披露會吸引更多具有豐富信息渠道和專業解讀能力的分析師跟蹤關注，分析師通過專業解讀能夠將復雜分散的企業信息轉換為資本市場信息使用者易于理解的形式，從而提高企業信息透明度[2]。當企業信息透明度提升時，不僅能使供應商更了解企業狀況，還能降低信息搜尋成本，減少供應商對信用風險的感知，加強供應商對企業信息真實性、可靠性以及履約能力的信任，有助于提高商業信用融資。根據上述分析，本文提出假設H2。

H2：數據資產信息披露能夠提高企業信息透明度，進而促進企業獲取商業信用融資

第二，數據資產信息披露能夠發揮風險降低效應，有利于減少企業財務風險，抑制違約損失率，從而提升商業信用融資。根據違約風險假說，商業信用是上游供應商基于購銷合同以允許延期付款形式對下游客戶的一項短期風險投資，供應商在提供商業信用時需要承擔企業無法及時還款的違約風險，因此，供應商通常傾向于為低風險企業提供商業信用[23]。為控制授信風險，供應商和客戶在決定商業信用決策時會對合作伙伴的財務風險情況進行認真考量以判斷企業是否有能力按時歸還欠款[20]。數據資產信息披露有利于降低財務風險，是企業良好償債能力的具體表現，從而能夠減少供應商和客戶對企業不能按時還款的擔心。具體而言，一方面，企業通過數據資產信息披露能夠拓寬融資渠道，抑制融資約束，最終助力財務風險降低。資源基礎理論認為，組織核心競爭優勢主要源于自身資源和能力的價值性、稀缺性、不可替代性和難以復制性[24]。數字經濟時代，數據資產是企業領先于市場中其他競爭者的核心資源優勢，企業在年報中披露數據資產信息可以向外界展示其數字化能力、創新水平和技術實力，進而形成具有競爭優勢的融資條件。從投資者偏好角度出發，數據資產信息披露可以向外部利益相關者傳遞可持續經營與未來成長機會的積極信號，使企業贏得投資者青睞，讓更多投資者愿意提供資金支持，最終促進企業拓寬融資渠道，擴大資金來源，減少資金鏈斷裂風險，緩解財務困境，促使企業的財務風險降低。另一方面，數據資產信息披露有利于提升企業聲譽，增強企業抗風險能力，進而緩解財務風險。首先，企業自愿進行數據資產信息披露是其積極響應國家大數據政策的象征，表明企業愿意主動開展數字化建設和接受外部監督，反映出企業具有較高社會責任履行能力與誠信文化[4]，有利于幫助企業維持良好外界形象，提升企業聲譽。其次，數據資產信息具有創新性和前瞻性，數據資產人表是國家大力發展數字經濟的重要舉措，因此數據資產信息披露會吸引媒體關注與報道，正面的媒體新聞進一步強化了企業正面形象，助力提高企業信譽。聲譽理論認為，企業良好形象是其重要的有價值、可交易的無形資產[23」，良好聲譽能夠增強企業面對外部不利沖擊的抗風險能力，發揮“類保險”作用[20]，從而減少企業發展中可能會面臨的財務風險。對供應商和客戶而言，財務風險小的企業具有更穩定的盈利能力和償債能力，有利于維持長期合作。數據資產信息披露水平高的企業面臨的財務風險小，可以增進供應商對企業的信任度，緩解供應商對款項收回和違約風險的擔憂，從而使企業可獲得的商業信用融資增多。根據上述分析，本文提出假設H3。

H3：數據資產信息披露能夠降低企業財務風險，進而促進企業獲取商業信用融資，

第三，數據資產信息披露能夠發揮市場優勢效應，有利于增強企業競爭優勢，提高企業市場競爭地位，從而促進企業獲取更多商業信用融資。買方市場理論強調，供應商和客戶的議價能力是影響商業信用供給決策的重要因素，上游供應商通常會選擇向處于市場強勢地位、信譽良好的下游客戶提供商業信用以提高自身市場競爭力和擴大市場份額[2]。研究發現，具有較高市場競爭地位的企業能夠在供應鏈博弈中掌握購銷關系主動權，擁有較強議價能力和話語權，可以享受更多商業信用[27]。數據資產信息披露能夠幫助企業提升創新能力，促進技術進步，從而助力企業市場競爭地位的提高。具體來看，企業創新具有周期長、資金需求大、風險高的特征，因此，資金和人力資本是推動企業技術創新的重要條件[28]。現有研究表明，一方面，數據資產信息披露能夠降低信息不對稱，同時可以向外界展示良好形象和未來發展潛力，使企業更容易獲得投資者、銀行等利益相關者的資金支持，進而拓寬企業融資來源，有效緩解融資約束問題[4]，保證企業有足夠資金進行研發和創新，最終有利于企業創新能力的提升。另一方面，企業通過年報披露數據資產信息可以向市場展現其對數據資產的重視和數字化發展的信心，體現企業市場競爭優勢和良好形象，從而吸引技術型人才匯聚，促進企業創新能力提高[2]。企業整體創新能力提升能夠轉化為高效產品創新，進而強化產品市場競爭優勢，提高企業市場競爭地位。此外，數據資產信息披露還能向客戶傳遞企業聲譽良好和能力強的正面信息，可以幫助吸引潛在客戶和維持現有客戶群體，進一步擴大市場份額，助力企業提高市場競爭地位。數據資產信息披露對企業市場競爭地位的提升作用有利于其成為談判優勢方，從而幫助企業獲得更多商業信用融資。根據上述分析，本文提出假設 _H4 。

H4：數據資產信息披露能夠提升企業市場競爭地位，進而促進企業獲取商業信用融資

四、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

由于數字化工具自2006 年后逐漸廣泛使用，企業開始形成并積累數據資源，因此本文以2007—2022 年A股上市公司為樣本，并做如下篩選：（1）剔除金融類公司樣本；（2）剔除*ST、ST或PT狀態樣本;（3）剔除關鍵變量存在缺失值或異常值的樣本。最后，本文共得到29652個觀測值。為緩解異常值影響，對連續變量進行上下1% 縮尾處理，相關數據來自國泰安和CNRDS數據庫。

（二）模型設定

為檢驗本文研究假設，構建如下模型：

其中，下標 i 和 χ_t 分別表示公司和年份。模型的被解釋變量為商業信用融資（ ?CREDIT_it ），解釋變量為數據資產信息披露（ DAD_it ），Controls表示所有控制變量，同時控制了公司（FirmFE）和年份（YearFE）固定效應， ε_it 為隨機擾動項。若系數 α₁ 為正且顯著，則假設H1得到驗證。

（三）變量定義

1.被解釋變量

商業信用融資（CREDIT）。考慮到供應商較少情況下會使用應付票據的方式來提供商業信用融資，并且應付票據不僅包括商業承兌匯票，也包含銀行承兌匯票，會涉及銀行授信問題，因此參考王亞男等的做法[29]，采用應付賬款與預收賬款之和除以總資產的方式衡量商業信用融資。

2.解釋變量

數據資產信息披露 （DAD） 。目前，數據資產信息主要由企業自愿在年報中進行披露，尚未被納入強制性披露范圍，因此本文借鑒以往研究采用文本分析法，通過對上市公司年報中的數據資產信息進行挖掘來度量數據資產信息披露水平。參考牛彪等[4的做法，本文首先將“數據資產”和“數據資源”均作為種子詞，然后利用Word2vec神經網絡模型獲得相似詞的詞集，保留相似度最高的前10個相似詞并統計挖掘所有詞匯在企業年報中的詞頻，最后通過模型（2）計算數據資產信息披露水平：

其中， Dictionary_itn 和TotalWordsi分別表示公司 i 第 χ_t 年詞典詞匯的詞頻數與年報總詞數。 DAD 值越大，表明數據資產信息披露水平越高。

3.機制變量

（1）信息透明度（Trans）。參考辛清泉等[30]的做法，本文采用透明度綜合指標（Trans）衡量企業信息透明度，具體以盈余質量、深交所信息披露指數、分析師跟蹤人數、分析師盈余預測準確性、是否聘請國際四大為年報審計師這五個變量的樣本百分等級平均值作為Trans的值。Trans越大，透明度越高。

表1主要變量名稱及定義

（2）財務風險（ （Risk） 。借鑒已有研究方法[20，31]，本文采用 Z -score 指標測量企業財務風險，并將 Z -score gt;2.670 賦值為3，Z -score lt;1.810 賦值為1，其余賦值為2。賦值越大表示財務風險越低。

（3）市場競爭地位（ PCM） 。參考蘇昕和周升師[33]的研究，本文采用勒納指數衡

量市場競爭地位（PCM），即 PCM= （營業收入-營業成本-銷售費用-管理費用）/營業收入，PCM越大，表示企業市場競爭地位越高。

4.控制變量

本文借鑒舒偉和陳穎[31]的研究，選取一系列可能影響商業信用融資的變量為控制變量，變量定義如表1所示。

五、實證結果及分析

（一）描述性統計

表2顯示，商業信用融資（CREDIT）均值為0.1241，中位數為0.1001，標準差為0.0937，這一結果與既有文

獻的結論相近[29]。數據資產信息披露（DAD）的均值為0.0020，中位數為0，說明大部分企業的數據資產信息披露水平較低，意味著當前大多數上市公司對數據資產價值的重視程度不足，仍需進一步充分披露數據資產信息以釋放數據要素潛力。此外，所有控制變量的描述性統計結果均在正常范圍內。

（二）基準回歸結果

為驗證數據資產信息披露對商業信用融資是否存在促進作用，根據模型（1）進行回歸分析，結果如表3所示。第（1）列是尚未加入控制變量和固定效應的情況下的回歸結果，列（2）在列（1）基礎上加入控制變量，而列（3）和列（4）則分別在列（1）和列（2）基礎上進一步控制了公司固定效應和年份固定效應。結果顯示，不論是否考慮控制變量、公司和年度固定效應，DAD的估計系數均顯著為正，說明數據資產信息披露能夠促進企業商業信用融資，意味著相對于未披露數據資產信息的企業，供應商和客戶會對數據資產信息披露水平高的企業采用更為寬松的商業信用給決策，提供更多的商業信用融資，支持了本文的研窮假設H1。

表2描述性統計

（三）內生性檢驗

1.工具變量法

表3基準回歸結果

注：括號內為 χ_t 統計量，*、**、***、分別表示 1% ，5% 、 10% 的顯著性水平，下同。

為排除反向因果問題對回歸結果準確性的影響，本 顯文以同年度同行業其他企業數據資產信息披露平均值為工具變量。工具變量檢驗結果如表4第（1）列和第（2）列所示，Kleibergen-PaaprkLM統計量為525.328，在 1% 水平顯著，Kleibergen-PaapWaldrkF統計量為895.419，顯著大于10% 水平臨界值16.38，說明通過了不可識別檢驗和弱工具變量檢驗。此外，IV系數為0.9013，在 1% 水平顯著，因此工具變量有效。第二階段中數據資產信息披露（DAD）對商業信用融資（CREDIT）的系數是0.8853，仍在 1% 水平顯著，說明在考慮內生性問題后，數據資產信息披露依然能夠促進商業信用融資，因此結論穩健。

2.傾向得分匹配法（PSM）

為緩解內生性問題，本文采取PSM傾向得分匹配法進行內生性檢驗。借鑒陳中飛等[34的思路，本文將數據資產信息披露水平大于當年 50% 分位數的樣本作為處理組，取值為1，否則取值為0。然后，選取企業規模、財務杠桿、總資產凈利潤率、第一大股東持股比例、產權性質、成長能力、經營現金流比率、抵押能力、企業存貨比例、機構投資者持股比例、是否四大作為協變量，采用1：1有放回最近鄰匹配，卡尺設置為 0.05 。最后，使用通過平衡性檢驗的匹配后樣本重新進行回歸，結果如表4第（3）列所示，數據資產信息披露（DAD）的估計系數在 10% 水平下顯著為正，這表明在排除樣本自選擇等問題后，數據資產信息披露確實有助于企業獲得商業信用融資。

表4內生性檢驗結果

（四）穩健性檢驗

1.替換解釋變量衡量方式

首先，本文采用“種子詞 + Word2vec相似詞擴充\"方法，以“數據資產”和“數據資源”作為種子詞，然后利用Word2vec 神經網絡模型獲得相似詞詞集，保留相似度高于0.5的相似詞構成詞典，并逐一挖掘詞典中所有相似詞在企業年報中的詞頻，最后通過公式 計算得到數據資產信息披露水平（DADIS）。因為采用上述方法所得的數據資產信息披露數據呈現出右偏態分布，所以參照現有研究對該指標進行對數化和歸一化處理，得到最終指標 DA 。

其次，數據資產信息披露水平越高，意味著企業擁有更多數據資產，因此，本文借鑒路征等[35]的做法，通過企業市場價值與賬面價值之差來度量數據資產價值 ，以此間接衡量企業的數據資產信息披露水平高低，即Data_Asset （市場價值－固定資產-金融資產－無形資產）。回歸結果如表5列（1）和（2）所示，DA系數為0.0365，在 1% 水平顯著，Data_Asset的回歸系數為0.0017，在 5% 水平上顯著為正，故研究結論具有穩健性。

2.替換被解釋變量衡量方式

本文重新采用以下兩種計算方法定義商業信用融資指標。首先，通過應付賬款與總資產的比值衡量商業信用融資，得到“ TC= 應付賬款/總資產”。其次，考慮應付票據，用應付賬款、應付票據與預收賬款之和取自然對數表示商業信用融資總規模 。表5列（3）和列（4）報告了替換商業信用融資度量方式后的回歸結果，數據資產信息披露 （DAD） ）的估計系數均在 5% 水平顯著為正，因此結論穩健。

3.滯后效應檢驗

由于數據資產信息披露對供應商的商業信用供給決策的影響可能存在滯后效應，因此本文進一步驗證 DAD 滯后處理后的回歸結果。表5第（5）列為滯后一期的結果， L，DAD 的系數為0.2080，列（6）為滯后兩期結果， L2.DAD 的系數為0.2311，均在 1% 水平上顯著為正，并且滯后兩期 L2.DAD 的系數大于滯后一期 ，說明數據資產信息披露能夠促進商業信用融資的增加，且隨著時間的延長，促進效果更好。因此，本文研究結論保持不變。

4.剔除直轄市樣本

考慮到我國的四個直轄市在政治與經濟層面具有一定的特殊性，企業數據資產信息披露程度可能會受到城市發展水平的影響，從而導致企業數據資產信息披露與商業信用融資之間的關系在直轄市和其他城市中存在較大差異，為排除可能存在的地區因素對回歸結果的干擾，參考牛彪等[4]的研究，本文剔除企業所處城市是直轄市的樣本重新回歸。如表5的列（7）所示， DAD 在 10% 水平顯著，與基準回歸結果一致，故研究結論可靠。

表5穩健性檢驗結果

六、進一步分析

（一）影響機制分析

根據理論分析，數據資產信息披露促進企業獲得商業信用融資可能源于信息增量效應、風險降低效應和市場優勢效應，本文核心因果鏈條是數據資產信息披露通過提高信息透明度、降低財務風險和提升市場競爭地位這三條作用路徑來提高企業商業信用融資水平。為檢驗上述影響機制，借鑒江艇[3]做法，本文構建以下模型：

模型（3）中，Meditor為機制變量，包括信息透明度（Trans）、財務風險（Risk）和市場競爭地位（PCM），其余變量與基準回歸模型（1）保持一致。

表6報告了機制檢驗結果。第（1）列DAD估計系數為0.6844，通過 1% 水平顯著性檢驗，表明數據資產信息披露會提高企業信息透明度，緩解供應鏈上交易雙方信息不對稱程度。第（2）列 DAD 系數在 1% 水平上顯著，說明數據資產信息披露有利于降低企業財務風險。企業主動披露數據資產信息能夠緩解融資約束程度，同時有助于樹立良好聲譽，提高抗風險能力，導致企業面臨的財務風險減少。列 （3）DAD 的回歸系數為0.3254，在1% 水平正向顯著，意味著數據資產信息披露可以提高企業市場競爭地位，增強企業在供應鏈博弈中的議價能力和話語權。上述機制檢驗結果表明，數據資產信息披露能夠對企業信息透明度、財務風險及市場競爭地位產生積極影響，從而使企業更容易從上游供應商處獲得商業信用融資，故本文的機制假設H2、H3和H4得到驗證。

（二）異質性分析

1.企業內部控制質量

高質量內部控制不僅有利于改善公司信息環境，而且能抑制公司機會主義行為，提升運營效率，從而降低違約風險[37]。一方面，內部控制

表6機制檢驗結果

表7異質性分析結果

質量更高的企業披露的財務信息更加真實和透明，能夠降低企業與供應商的信息不對稱;另一方面，高質量內部控制是企業優良內部治理水平的體現，能夠降低經營風險，可以向供應商傳遞資金穩定和績效良好的積極信號。供應商傾向于向內部控制質量高的企業提供商業信用融資，此時數據資產信息披露對企業信息透明度、財務風險和市場競爭地位的影響空間有限，促進企業獲得商業信用融資的邊際效果小。相反，內部控制質量低的企業因為信息環境差、經營風險高更難取得供應商信任，整體提升空間還很大，數據資產信息披露能起信息補充作用，并向市場傳遞積極信號，從而增加供應商商業信用供給意愿。基于此，本文預期在企業內部控制質量較低時數據資產信息披露對商業信用融資的作用更明顯。本文參考陳智等[37的研究，采用迪博內部控制指數自然對數衡量內部控制質量，按行業年度中位數分組。表7列（1）和列（2）顯示，當企業內部控制質量較低時， DAD 的系數在 5% 水平上顯著為正，反之，當內部控制質量較高時， DAD 的系數不顯著，這表明在內部控制質量較低的情況下，數據資產信息披露對商業信用融資的積極影響更凸顯。

2.行業競爭程度

行業競爭激烈程度是評估企業面臨的市場環境情況的重要指標[38]。企業所處行業競爭激烈表明存在眾多競爭對手，并且供應商和客戶尋找替代合作對象的成本較低，在此情況下，企業的供應鏈議價能力和話語權較弱，獲得商業信用融資的難度大。此外，行業競爭越激烈，表明市場環境不確定性和經營風險越高，為降低財務風險，供應商和客戶往往采取較為保守的商業信用供給決策，企業更難獲取商業信用。相較而言，在行業競爭程度較高時，數據資產信息披露能夠使得企業在競爭激烈的行業中更具競爭力，進而增強供應商對企業供給商業信用的意愿。可以預期，在行業競爭激烈時，數據資產信息披露對商業信用融資的促進效果更顯著。本文借鑒舒偉和陳穎[33]的做法，采用赫芬達爾指數度量行業競爭程度，并按年度中位數分組。由表7列（3）和列（4）可知， DAD 估計系數在行業競爭程度高組于 1% 水平上顯著，而在行業競爭程度低組不顯著，這表明行業競爭越激烈，企業的商業信用融資更容易受到數據資產信息披露的正向影響。

3.地區金融發展水平

地區金融發展水平差異會影響當地金融機構信貸供給規模，從而影響企業對商業信用融資的需求程度。相較而言，金融發展水平較高地區的金融體系更加完善，銀行等金融機構實力更加強勁，從而對外發放貸款規模更大，信貸歧視現象也更少，能夠更好地滿足企業外部融資需求。處于金融發展水平較低地區的企業更有強烈動機利用數據資產信息披露幫助樹立良好企業形象和聲譽，通過向外界傳遞積極信號來獲取供應商信任，以獲得更多的商業信用融資來緩解信貸不足困境。因此，本文可以預期數據資產信息披露對商業信用融資的積極影響在金融發展水平較低的地區效果更顯著。本文參考張園園等[16]的方法，采用地區金融機構年末貸款余額與地區GDP比值衡量當地金融發展水平，按年度中位數分組。表7列（5）和列（6）顯示，當地區金融發展水平較高時，數據資產信息披露（DAD）對商業信用融資（CRDEIT）的估計系數在 5% 水平上顯著，但是當地區金融發展水平較低時，系數不顯著。這說明企業在金融發展水平低的情境下較難獲得充足的銀行信貸以滿足自身資金需求，更傾向于通過商業信用融資緩解融資約束。上述結果表明本文預期得到驗證。

七、結論與啟示

隨著數字經濟規模持續擴大，數據資產已成為企業核心資產和國家戰略資源，促進了企業發展和經濟持續增長。在此背景下，考察數據資產信息披露與商業信用融資的關系，對緩解企業融資困境和拉動社會經濟高質量發展具有重要現實意義。本文選取2007—2022年A股上市公司為樣本，研究發現數據資產信息披露能夠對商業信用融資產生正向促進作用。機制研究顯示，數據資產信息披露能發揮信息增量效應、風險降低效應和市場優勢效應，通過增加信息透明度、降低財務風險和提升市場競爭地位促進商業信用融資。異質性分析表明，在內部控制質量較低、行業競爭程度較高以及地區金融發展水平較低的情形下，數據資產信息披露對商業信用融資的正向影響作用更加顯著。

根據研究結論，可以得出以下幾點啟示：第一，企業應當重視自身數據資產管理，制定科學的數據資產管理體系，加強對經營過程中產生的數據資產的收集、分析和利用，通過使用數據分析工具和技術深入挖掘數據資產信息，提高數據資產運用水平，以激活數據要素潛能和提高企業核心競爭優勢，賦能企業高質量發展。同時，企業還要積極拓展數據資產交易業務，主動向供應商等外部利益相關者披露數據資產具體情況，提升數據資產質量和規模，發揮數據資產的增信功能，從而加強企業與供應商和客戶之間的合作關系和信任程度，助力企業充分發揮數據資產的經濟價值和獲取更多商業信用。第二，政府要做好頂層設計，加快制定完善的數據資產價值評估體系，切實推進數據資產人表實踐政策，引導企業正確進行數據資產信息披露，提高數據資產信息披露質量，確保其真實性、合法性。此外，有關部門還要持續優化營商環境和不斷完善金融體系，提高區域金融發展水平，推動商業信用體系建設，為充分發揮數據資產信息披露對商業信用融資的積極作用提供良好外部環境，從而為企業解決融資困境提供有力助力，促進供應鏈金融蓬勃發展。

Abstract：Withtecontiuousdvancemetofthearketizatioofdatafactors，dataaetshavegaduallyecometheeyproductiofac torsandmergingstategicssetsofnterpss，hichplaaniporantoleiniprovingthfinancingeoentoftess studyusesthetextminingmetodtoconstructtedataetinforatiodisclosuredexndexaminesteipactofataaseifoation disclosureontradecreditfinancingusingA-sharelistedcompaniesfrom2Ooto2O2Theresultsshowthatdataaetinformationdisclo surecansignificantlypromotetradecditfiancingechanismanalysisevealsthatdataasetinformatiodisclosureplasoleinifor mationincremeneect，riskreductionefctandmarketadvanageeect，hichhasapositivefectontradeceditfinancingthoughincreasinginforatiotrasparcyeducingfiacialissadaningarketompeitivestoHetergenitalysisotte positiveefetisoriousitepssilowtealtrolalityterpsithgofidustompeitodte prisesinareaswithlowlevelofinancialdevelopent.Tecoclusionotonlyenrichs terelevantresearchonthonomiconseqences ofdataasstinforatiodisclosueandeifueningfactosoftradeeditfiancingutalsoprovideswempiicalevideceforiing thevalue ofdataassets，promotingthe marketizationofdata elements，and easing the financing constraints of enterprises.

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