供應(yīng)鏈透明度與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈透明度；全要素生產(chǎn)率；企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；信息披露；U型關(guān)系中圖分類號：F832.51；F273.1;F274 文獻標識碼：Adoi：10.3969/j.issn.1672-2272.202507027

Supply Chain Transparency and High-Quality Enterprise Development ： TheDouble-Edged Sword Effect of Investor Trust

Zhang Shengyi，Liu Siming （School of Business Administration， Xinjiang University of Finance and Economics， Urumqi 83ool2，China）

Abstract：Under the background of high-quality economic development，the impact of supply chain management，especially supply chain transparency，on enterprise development has attracted increasing attention from all walks of life.Select data from Chinese A-share listed manufacturing companies from 2008 to 2O22，explore the impact of supply chain transparency on high-quality development of enterprises from a theoretical perspective，and conduct empirical tests.Research has shown that： （1） there is a significant U-shaped nonlinear relationship between supply chain transparency and total factor productivity，and the two are negatively correlated when transparency is at a low level；And when the transparency exceeds a specific threshold，the two become positively correlated.（2）Heterogeneity tests indicate that this U-shaped relationship is commonly present in enterprises with different property rights and debt levels，but for state-owned enterprises and enterprises with high financing constraints，the threshold inflection point for achieving positive transparency effects appears earlier. The research conclusion provides a new perspective for understanding the relationship between supply chain transparency and high-quality development of enterprises，and has reference value for improving the information disclosure system of enterprises and promoting high-quality development of enterprises.

Key Words：Supply Chain Transparency； Total Factor Productivity； High Quality Development of En^- terprises;Information Disclosure;U-Shaped Relationship

0 引言

黨的二十大報告明確提出，“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)”。報告強調(diào)，要“著力提高全要素生產(chǎn)率，著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平”。高供應(yīng)鏈透明度既是供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)識別潛在風險、實現(xiàn)高效協(xié)同的前提條件，也是為投資者與監(jiān)管部門提供供應(yīng)鏈全景信息的重要保障，構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟與金融監(jiān)管的雙重信息紐帶。在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展、將提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性作為經(jīng)濟提質(zhì)重要抓手的背景下，強化企業(yè)供應(yīng)鏈透明度的戰(zhàn)略意義愈發(fā)凸顯，正成為監(jiān)管科學、經(jīng)濟學與管理學交叉領(lǐng)域的研究焦點。

為鼓勵我國上市企業(yè)主動披露供應(yīng)鏈信息，提升供應(yīng)鏈透明度，我國市場監(jiān)督部門出臺了一系列政策與監(jiān)督要求，鼓勵企業(yè)主動披露與自身供應(yīng)鏈管理、供應(yīng)商社會責任等有關(guān)的信息。2012年，中國證監(jiān)會開始鼓勵上市公司披露其前五大客戶和供應(yīng)商的名稱及交易額，減少資本市場信息不對稱問題。2025年新修訂的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則》明確要求，會計期間內(nèi)被實施ST的企業(yè)必須披露前五大客戶與供應(yīng)商的名稱與業(yè)務(wù)額。總體而言，上市公司供應(yīng)鏈信息披露監(jiān)管制度正逐漸由原則性、間接性的鼓勵轉(zhuǎn)向規(guī)范化、強制化與多元化。既有研究認為供應(yīng)鏈信息的披露能夠通過降低信息不對稱[]、緩解融資約束[]、減少企業(yè)避稅[3或其他非效率行為等途徑對企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供更多有利的支持。當企業(yè)面臨較高的信息不對稱時，穩(wěn)定客戶的存在能有效降低企業(yè)股價的波動性，而企業(yè)主動披露自身大客戶或穩(wěn)定供應(yīng)商的信息可以向資本市場釋放積極信號，披露大客戶信息的企業(yè)能夠顯著降低自身債務(wù)資本成本[4]。

實踐中，經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展對供應(yīng)鏈透明度的需求與企業(yè)低披露意愿形成矛盾。學術(shù)研究層面，目前關(guān)于供應(yīng)鏈透明度對企業(yè)發(fā)展的影響方向尚未達成共識，特別是對二者間是否存在非線性影響關(guān)系的探索較少。有學者從企業(yè)管理者視角指出供應(yīng)鏈信息的披露可能帶來額外的經(jīng)營風險、降低供應(yīng)商持續(xù)合作意愿，或為競爭對手提供有利于資源爭奪的關(guān)鍵信息，導致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本增加[5]。在此背景下，實證檢驗供應(yīng)鏈透明度與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的非線性關(guān)聯(lián)，兼具解決現(xiàn)實矛盾的實踐價值與豐富現(xiàn)有研究的學術(shù)意義。

基于以上分析，本文選取中國A股 2008-2022 年上市制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，通過實證分析供應(yīng)鏈透明度與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間是否存在非線性關(guān)系，并分析投資者信任這一關(guān)鍵要素在其中的效應(yīng)。并進一步對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、負債水平以及成長性的企業(yè)進行異質(zhì)性分析，探究該效應(yīng)在不同特征企業(yè)中的差異性。本文可能的邊際貢獻在于：通過構(gòu)建非線性回歸模型，實證考察供應(yīng)鏈透明度與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展間可能存在的U型關(guān)系，為現(xiàn)有研究中兩種不同觀點的理論沖突提供了新的視角與補充；同時深入探討“投資者信任”這一關(guān)鍵因素對U型曲線拐點的影響機制，豐富二者關(guān)系的作用

路徑研究。

1文獻回顧

新發(fā)展格局下，制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是指企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中以高效率為目標，有效整合企業(yè)內(nèi)外部資源，改進生產(chǎn)技術(shù)，增強自身核心競爭力，向用戶提供高質(zhì)量產(chǎn)品，并最終實現(xiàn)高水平的經(jīng)濟和社會價值創(chuàng)造的過程[6]。現(xiàn)有研究主要從資產(chǎn)配置[]、數(shù)字化升級[8]、經(jīng)營效率9、價值創(chuàng)造等方面闡述企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵。從個體企業(yè)發(fā)展助力宏觀經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的角度，多數(shù)學者認同以企業(yè)全要素生產(chǎn)率作為衡量高質(zhì)量發(fā)展水平的指標。供應(yīng)鏈透明度對制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響也主要體現(xiàn)為其對企業(yè)獲取關(guān)鍵資源能力的影響作用。

供應(yīng)鏈透明度即企業(yè)對自身所處供應(yīng)鏈上下游信息的披露詳細程度[3]?，F(xiàn)有文獻對其經(jīng)濟效應(yīng)的研究主要聚焦于企業(yè)投資效率及資本市場表現(xiàn)，較少探討其對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的直接影響。Chen[4研究指出，客戶發(fā)布管理層盈利預測報告、增強信息透明度能夠影響企業(yè)在關(guān)系專有化投資方面的決策，進而提升公司的長期投資有效性和市場競爭力。彭旋等1指出企業(yè)的信息披露行為能夠減少信息不對稱，有利于降低企業(yè)股價波動性、增強資本市場投資者對企業(yè)估值的準確度，促進企業(yè)發(fā)展。劉斯靜[10]發(fā)現(xiàn)企業(yè)信息披露行為能夠顯著降低債務(wù)資本成本，緩解企業(yè)融資約束。另一些學者則揭示了供應(yīng)鏈透明度經(jīng)濟效益消極的一面。王生年和董今威2指出主動披露客戶信息增加了企業(yè)經(jīng)營風險，使企業(yè)發(fā)行債券的違約風險提升。唐斯圓等[5研究表明，企業(yè)的信息披露行為強化了投資者對企業(yè)未來經(jīng)營風險的感知，導致企業(yè)長期盈余反應(yīng)系數(shù)下降并顯著削弱了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績與市場表現(xiàn)。

綜上，現(xiàn)有研究從多角度探討了供應(yīng)鏈透明度的經(jīng)濟效應(yīng)，形成了積極與消極兩種不同的觀點，但少有學者討論二者間是否存在非線性關(guān)系。因此本文通過深人分析供應(yīng)鏈信息披露對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，探討其可能存在的非線性關(guān)系，以期為企業(yè)提供更全面精準的管理決策支持。

2理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實現(xiàn)離不開持續(xù)的資金支持。單純依靠自身內(nèi)部資源積累難以突破發(fā)展瓶頸，尤其在創(chuàng)新質(zhì)量提升領(lǐng)域，需要資本市場的大量資金投入作為支撐[1]。而在有效運行的資本市場中，企業(yè)與投資者間的信息不對稱與委托一代理風險是造成企業(yè)融資困難、阻礙企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升的重要原因[12]

提升供應(yīng)鏈透明度能夠有效降低資本市場信息不對稱，強化企業(yè)財報的信號傳遞作用。供應(yīng)鏈信息與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中采購、銷售等核心環(huán)節(jié)息息相關(guān)，主動披露供應(yīng)鏈信息能夠幫助投資者準確把握企業(yè)實際運營情況，并對企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績作出更準確的預測，進而提高資本要素的流動性。企業(yè)披露優(yōu)質(zhì)客戶與供應(yīng)商的信息能夠有效降低分析師對企業(yè)業(yè)績的預測偏差[13]，便利銀行等金融機構(gòu)優(yōu)化對企業(yè)的信貸支持，從而緩解企業(yè)融資約束[14]?；谛盘杺鬟f理論，企業(yè)主動披露客戶與供應(yīng)商信息能夠向利益相關(guān)者傳遞積極信號[15]，展現(xiàn)管理層對企業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與市場競爭力的信心，增強對潛在投資者的吸引力，為企業(yè)獲取更多資金支持創(chuàng)造有利條件。

提升供應(yīng)鏈透明度能顯著降低企業(yè)委托代理風險。已有研究表明委托代理問題會通過提高融資成本、降低決策效率制約企業(yè)發(fā)展。一方面，管理者機會主義行為造成企業(yè)信譽損失，顯著提升企業(yè)兩類代理成本并削弱投資者注資意愿[16]。另一方面，管理者自利行為導致企業(yè)非效率投資增加，生產(chǎn)經(jīng)營決策偏離利益最大化目標[17]，直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率。而良好的供應(yīng)鏈信息環(huán)境能改善企業(yè)外部信息中介的治理效應(yīng)，抑制企業(yè)代理問題。具體而言，企業(yè)主動披露供應(yīng)鏈信息降低了外部機構(gòu)的信息獲取成本，顯著增加關(guān)注企業(yè)的分析師數(shù)量[15]。第三方監(jiān)管力度的增強約束了企業(yè)避稅、盈余管理等機會主義行為3]，可有效改善企業(yè)委托代理問題。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H_1a ：供應(yīng)鏈透明度對制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展存在積極效應(yīng)。

披露供應(yīng)鏈信息也可能對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。根據(jù)專有化成本理論，競爭對手可以利用公開信息制定針對性的競爭策略使信息披露企業(yè)陷入不利的市場競爭地位。上市公司披露客戶信息可能存在的專有化成本可以分為以下3點：第一，公司披露詳細的客戶信息可能暴露公司的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)成本等信息，競爭對手可以利用這部分信息采取有針對性的反制措施（如調(diào)整產(chǎn)能、降低成本等），使披露信息的公司處于競爭劣勢[18]。第二，披露客戶信息尤其是披露大客戶的名稱，可能使得競爭對手采取更加直接的手段，比如縱向合并、價格談判等方式搶奪企業(yè)的客戶，降低披露信息企業(yè)的市場份額[19]。第三，客戶信息的詳細披露能夠讓潛在進入者更為便利地獲取行業(yè)收入等信息，增大潛在進入者進入市場的可能性，削弱信息披露企業(yè)的競爭優(yōu)勢[20]。

企業(yè)披露高敏感性信息也可能強化投資者風險感知，削弱投資意愿。Endrikat等21]認為，資本市場對負面信息的反應(yīng)顯著高于正面信息。謹慎的機構(gòu)投資者對信息披露引發(fā)的額外競爭壓力尤其敏感，一旦預判到企業(yè)遭受競爭對手針對性沖擊便會下調(diào)對企業(yè)未來盈利能力的預期，進而縮減投資規(guī)模。供應(yīng)鏈信息的披露還可能暴露生產(chǎn)經(jīng)營中存在的風險，如企業(yè)可能存在的關(guān)聯(lián)方交易、過于依賴單一的客戶或供應(yīng)商等結(jié)構(gòu)性問題，進一步強化投資者對企業(yè)經(jīng)營風險的感知，導致企業(yè)權(quán)益資本成本上升，不利于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。

基于以上理論分析，本文提出如下假設(shè)：

H_1b ：供應(yīng)鏈透明度對制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展存在負面效應(yīng)。

由以上分析可知，供應(yīng)鏈透明度對企業(yè)發(fā)展的影響是一柄“雙刃劍”，企業(yè)供應(yīng)鏈信息既包含向資本市場傳遞經(jīng)營效率提升、現(xiàn)金流優(yōu)化的“好消息”，也包含暴露企業(yè)經(jīng)營風險的“壞消息”。投資者信任[22]以及對信息的解讀能力[23]是影響投資者如何對好壞消息作出響應(yīng)并確定供應(yīng)鏈透明度效應(yīng)方向的關(guān)鍵因素。當投資者能理性甄別信息價值，客觀評估風險并給予企業(yè)改進空間時，信息披露行為將成為企業(yè)優(yōu)化治理、強化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的助推器。反之，若市場對負面信息過度反應(yīng)或?qū)Ψe極信號視而不見，則可能削弱企業(yè)披露動力，甚至迫使企業(yè)因顧慮風險而選擇隱瞞信息，阻礙供應(yīng)鏈生態(tài)的健康發(fā)展。中國投資者對監(jiān)管政策的信任水平較高[24]，但我國證監(jiān)會對企業(yè)披露供應(yīng)鏈信息行為并無強制性要求，加之企業(yè)可能借助供應(yīng)鏈關(guān)系進行財務(wù)造假等行為[25]，投資者往往對供應(yīng)鏈透明度較低的企業(yè)保持警惕，即使企業(yè)通過披露信息傳遞積極態(tài)度，投資者也會心存疑慮。而隨著企業(yè)供應(yīng)鏈透明度的提升，供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)披露的信息可以形成交叉驗證，強化信息可靠性與投資者信任水平。同時，供應(yīng)鏈透明度的提升意味著企業(yè)以真實名稱而非“第一大客戶”等名義披露客戶與供應(yīng)商信息，降低了投資者解讀供應(yīng)鏈信息的難度，降低了其誤解企業(yè)傳遞積極信號的概率。投資者對信息信任與理解的提升將促使其對企業(yè)傳遞的積極信號進行正面回應(yīng)并對企業(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生積極影響。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H₂ ：供應(yīng)鏈透明度與制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展間存在U型關(guān)系。

3 實證研究設(shè)計

3.1 樣本選擇

2022年起，《企業(yè)ESG信息披露通則》《企業(yè)ESG披露指南》等團體標準的發(fā)布，標志著中國投資者對企業(yè)供應(yīng)鏈信息的關(guān)注重點從單一的生產(chǎn)經(jīng)營效率導向，向環(huán)境、社會及治理（ESG）的多維價值驅(qū)動轉(zhuǎn)變。目前尚無綜合反映企業(yè)多維度供應(yīng)鏈透明度的可靠指標，因此本文選取 2008-2022 年中國A股上市制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)作為研究樣本，具體篩選處理過程如下： ① 剔除ST上市企業(yè)以及主要變量缺失的樣本； ② 對模型中的連續(xù)變量進行 1% 和 99% 分位數(shù)的縮尾處理，以剔除極端值的影響。最終共得到14875個觀測值。上市公司數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫，宏觀經(jīng)濟環(huán)境相關(guān)指標來自國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫。回歸分析使用的軟件為Statal6.0。

3.2 變量定義與測度

3.2.1 企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

現(xiàn)有研究中，以企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP）作為企業(yè)層面高質(zhì)量發(fā)展的代理變量已獲得了廣泛認可[]，具體計算方法有LP法、OP法、FE法、OLS法等。其中，OP法因企業(yè)投資額數(shù)據(jù)缺失導致計算結(jié)果涵蓋的信息不全面，OLS法沒有充分考慮要素投入和生產(chǎn)率間雙向因果關(guān)系造成的內(nèi)生性問題。因此本文選取以FE法計算的TFP衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平，并以LP法及OLS法計算的TFP進行穩(wěn)健性檢驗。

3.2.2 供應(yīng)鏈透明度

參考宮曉云等[3]的研究，本文采用供應(yīng)鏈透明度即企業(yè)主動披露大客戶和供應(yīng)商名稱的數(shù)量（SCT）衡量企業(yè)所處供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的信息透明水平。具體而言，SCT表示上市公司明確披露名稱的主要供應(yīng)商和客戶數(shù)量。SCT數(shù)值越大，意味著企業(yè)披露的供應(yīng)鏈核心合作伙伴信息越豐富，即供應(yīng)鏈透明度越高。

借鑒現(xiàn)有文獻，本文選取了以下影響公司全要素生產(chǎn)率程度的控制變量：公司規(guī)模的自然對數(shù)（Size）、資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負債率（LEV）、現(xiàn)金流量比率（Cashflow）、固定資產(chǎn)比重（Fixed）、應(yīng)收賬款占比（REC）、企業(yè)第一大股東持股占比（TOP1）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、企業(yè)上市年限（Listage）托賓 Q 值（TobinQ）以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）。

主要變量定義見表1。

表1主要變量定義

3.3 模型構(gòu)建

為考察企業(yè)主動披露供應(yīng)鏈信息對自身高質(zhì)量發(fā)展的影響，本文構(gòu)建基準回歸模型如下：

TFP_i，t=β₀+β₁SCT_i，t+β₂Controls_i，t+ΣYear+

TFP_i，t=β₀+β₁SCT_i，t+β₂SCT_i，t²+β₃Controls_i，t

+ΣYear+ΣInd+ε_i，t

3.4 變量描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。企業(yè)全要素生產(chǎn)率的均值為11.36，標準差為1.26，研究樣本中大部分企業(yè)的全要素生產(chǎn)率水平落在均值前后兩個標準差范圍內(nèi)且呈現(xiàn)一定離散性，表明我國制造業(yè)企業(yè)發(fā)展質(zhì)量有一定差異。企業(yè)供應(yīng)鏈透明度的均值為1.80，中位數(shù)為0.00，標準差為3.39，說明樣本中超過半數(shù)企業(yè)未披露任何供應(yīng)商及客戶真實身份，少數(shù)企業(yè)通過較高的供應(yīng)鏈透明度水平拉高了整體平均值。

主要變量之間的相關(guān)關(guān)系如表3所示。由表3可知，企業(yè)全要素生產(chǎn)率在 1% 的水平上與供應(yīng)鏈透明度呈顯著負相關(guān)。隨著企業(yè)供應(yīng)鏈透明度的增長，全要素生產(chǎn)率反而呈現(xiàn)下降趨勢。此外，本文通過方差膨脹因子（VIF）開展共線性檢驗，結(jié)果樣本的方差膨脹因子為1.42，表明樣本數(shù)據(jù)中各變量間不存在嚴重的多重共線性問題。

4實證結(jié)果與分析

4.1 回歸結(jié)果分析

本文選取全樣本數(shù)據(jù)，對企業(yè)供應(yīng)鏈透明度與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間的影響關(guān)系進行回歸分析，表4展示了基準回歸分析結(jié)果。表4列（1）僅加人年份及行業(yè)固定效應(yīng)，列（2）進一步加人所有控制變量，結(jié)果顯示供應(yīng)鏈透明度（SCT）的回歸系數(shù)均顯著為負，表明我國制造業(yè)上市企業(yè)全要素生產(chǎn)率總體上隨企業(yè)供應(yīng)鏈透明度的提升呈下降趨勢。

為進一步探究二者間是否存在非線性關(guān)系，本文在基礎(chǔ)回歸模型中加入供應(yīng)鏈透明度的平方項（ SCT²"）進行回歸分析，結(jié)果如表5所示。企業(yè)供應(yīng)鏈透明度（SCT）的回歸系數(shù)顯著為負數(shù)，而其平方項（ SCT²"）的回歸系數(shù)顯著為正。這表明企業(yè)供應(yīng)鏈透明度與企業(yè)全要素生產(chǎn)率間存在非線性的U型關(guān)系，即當供應(yīng)鏈透明度低于臨界值時，其提升對全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生抑制效應(yīng)；超過臨界值后，透明度提升顯著促進全要素生產(chǎn)率增長，且該非線性關(guān)系在統(tǒng)計上具有顯著性。基于基礎(chǔ)回歸結(jié)果可計算得出該U型曲線的拐點對應(yīng)SCT值為5.301，拐點的 95% 置信區(qū)間[4.713，6.410全部落在樣本有效區(qū)間[0，10]內(nèi)，增強了回歸結(jié)果的可靠性。

4.2 異質(zhì)性檢驗

本文從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)等企業(yè)自身特征層面進一步考察供應(yīng)鏈信息披露對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的異質(zhì)性影響。以相關(guān)特征變量中位數(shù)作為劃分依據(jù)，將全樣本劃分為高特征值組和低特征值組兩個子樣本分別進行異質(zhì)性檢驗，結(jié)果如表6列（1）至（4）所示。由回歸結(jié)果可見，除高成長型企業(yè)的子樣本中供應(yīng)鏈透明度與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展未呈現(xiàn)顯著U型關(guān)系，其余各子樣本中企業(yè)供應(yīng)鏈透明度平方項（SCT2）回歸系數(shù)均顯著為正，且一次項回歸系數(shù)顯著為負，這表明在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與負債水平的企業(yè)中，供應(yīng)鏈透明度與全要素生產(chǎn)率間的U型關(guān)系具有穩(wěn)健性。上述異質(zhì)性結(jié)論為差異化提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提供了經(jīng)驗證據(jù)。

表6異質(zhì)性檢驗結(jié)果

4.2.1企業(yè)負債水平異質(zhì)性分析

本文按照中位數(shù)將樣本進行分組，即按照組內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)負債率是否大于中位數(shù)，將樣本分為高負債組與低負債組?；貧w結(jié)果如表6列（1）列（2）所示，在不同負債水平的企業(yè)樣本中，供應(yīng)鏈透明度一次項（SCT）的回歸系數(shù)均顯著為負，二次項（ SCT² ）的回歸系數(shù)均顯著為正，即供應(yīng)鏈透明度與企業(yè)全要素生產(chǎn)率在不同負債水平的企業(yè)中均呈現(xiàn)U型關(guān)系。在低負債企業(yè)樣本中，供應(yīng)鏈透明度對企業(yè)全要素生產(chǎn)率影響的拐點為5.22，在高負債企業(yè)樣本中拐點為4.94，均落在 95% 置信區(qū)間內(nèi)，對比兩個子樣本中的拐點發(fā)現(xiàn)，高負債企業(yè)的拐點值較低，說明供應(yīng)鏈透明度對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的促進作用較早出現(xiàn)在高負債企業(yè)中。

4.2.2 企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性分析

按照企業(yè)所有制性質(zhì)，將樣本分為國有企業(yè)組與非國有企業(yè)組進行回歸分析，結(jié)果如表6列（3）、列（4）所示。在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)樣本中，供應(yīng)鏈透明度一次項（SCT）的回歸系數(shù)均顯著為負，二次項（ SCT² ）的回歸系數(shù)都顯著為正，這表明供應(yīng)鏈透明度對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的U型影響機制，在國有企業(yè)與非國有企業(yè)中均顯著存在。在國有企業(yè)樣本中，供應(yīng)鏈透明度對企業(yè)全要素生產(chǎn)率影響的拐點為5.05，在非國有企業(yè)樣本中拐點為5.57，均落在 95% 置信區(qū)間內(nèi)，對比兩個子樣本中的拐點發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的透明度臨界值（即拐點）顯著低于非國有企業(yè)，這意味著供應(yīng)鏈透明度對全要素生產(chǎn)率的促進效應(yīng)在國有企業(yè)中更早顯現(xiàn)。

4.3 穩(wěn)健性檢驗

4.3.1 安慰劑檢驗

為進一步檢驗實證結(jié)果的可靠性，本文進行了被解釋變量滯后一期的穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果如表7所示。在滯后一期被解釋變量后，企業(yè)供應(yīng)鏈透明度與全要素生產(chǎn)率仍然顯著呈U型關(guān)系，與基準回歸結(jié)果一致，進一步驗證了該非線性關(guān)系的穩(wěn)健性。

表7滯后一期被解釋變量穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

4.3.2替換被解釋變量

參考張沁琳和沈洪濤（2020）的做法，采用OLS法測算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率（ 和LP法測算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率 （TFP_-LP） 替換被解釋變量對假設(shè)1的穩(wěn)健性進行檢驗，結(jié)果如表8所示。列（1）、列（2）分別為采用LP法及OLS法測算全要素生產(chǎn)率的回歸結(jié)果，企業(yè)供應(yīng)鏈透明度一次項（SCT）回歸系數(shù)顯著為負，而二次項（ SCT² ）回歸系數(shù)顯著為正。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與基礎(chǔ)回歸結(jié)果一致，即企業(yè)供應(yīng)鏈透明度與企業(yè)全要素生產(chǎn)率呈U型關(guān)系。

表8替換被解釋變量檢驗結(jié)果

5 結(jié)論與建議

5.1 研究結(jié)論

本文選取2008一2022年中國A股上市制造業(yè)公司年度數(shù)據(jù)，就企業(yè)供應(yīng)鏈透明度對其全要素生產(chǎn)率的影響進行了實證分析，并通過異質(zhì)性檢驗探討了該影響在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及負債水平企業(yè)間的差異。本文主要結(jié)論為： ① 企業(yè)供應(yīng)鏈透明度與全要素生產(chǎn)率之間并非簡單線性關(guān)系，披露供應(yīng)鏈信息對企業(yè)發(fā)展是一把“雙刃劍”。積極層面，提升供應(yīng)鏈透明度能夠降低企業(yè)與投資者間信息不對稱，進而提升企業(yè)融資效率、緩解企業(yè)融資壓力。同時，供應(yīng)鏈透明度有助于外部主體發(fā)揮信息治理作用，強化利益相關(guān)者對企業(yè)監(jiān)督效力，有效降低企業(yè)代理成本，提升企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率。消極層面，供應(yīng)鏈透明度可能暴露潛在的經(jīng)營風險，對投資者投資意愿產(chǎn)生負面影響。同時，關(guān)鍵信息的披露可能增強企業(yè)市場競爭壓力，這類信息的公開會直接暴露企業(yè)的成本構(gòu)成，削弱其在上下游合作中的議價能力，還可能使競爭對手得以針對性地爭奪優(yōu)質(zhì)客戶與供應(yīng)商。為應(yīng)對競爭所產(chǎn)生的額外維護成本與營銷投入將直接降低企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。 ② 企業(yè)供應(yīng)鏈透明度與全要素生產(chǎn)率之間存在U型關(guān)系。隨企業(yè)供應(yīng)鏈透明度的逐步增強，全要素生產(chǎn)率呈現(xiàn)先下降后上升的變化趨勢。資本市場投資者對企業(yè)披露供應(yīng)鏈信息的信任與理解可能是造成影響方向改變的重要因素。在國有企業(yè)與負債水平較高的企業(yè)中，U型曲線的拐點較早出現(xiàn)。

5.2 對策建議

結(jié)合研究結(jié)論，為鼓勵企業(yè)主動披露供應(yīng)鏈合作伙伴信息，增強我國制造業(yè)供應(yīng)鏈透明度，推動企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，本文提出以下建議：

政策與監(jiān)管部門需進一步優(yōu)化制度環(huán)境。政府要鼓勵企業(yè)主動披露供應(yīng)鏈信息，通過政策幫助企業(yè)克服供應(yīng)鏈信息披露可能導致的競爭壓力與經(jīng)營風險，使供應(yīng)鏈透明度的積極效應(yīng)提前釋放。應(yīng)進一步完善上市公司供應(yīng)鏈信息披露標準與安全規(guī)范：一方面通過嚴格監(jiān)管政策提升投資者對企業(yè)披露供應(yīng)鏈信息的信任與理解，強化資本市場對供應(yīng)鏈信息中包含積極信號的響應(yīng)。另一方面通過完善激勵與風險補償機制，如為供應(yīng)鏈透明度高的企業(yè)提供政策傾斜，降低企業(yè)因信息披露可能承擔的風險與損失。具體而言，可建立分級披露機制以平衡信息公開與商業(yè)機密保護。對于企業(yè)關(guān)鍵供應(yīng)商或技術(shù)來源等涉及企業(yè)核心競爭優(yōu)勢的敏感信息，允許企業(yè)采用概括性描述并補充第三方監(jiān)管的可靠性背書，既滿足投資者對供應(yīng)鏈整體穩(wěn)定性的判斷需求，又避免關(guān)鍵信息泄露給競爭對手。控制信息披露造成的潛在市場競爭風險，切實提升企業(yè)主動披露信息的積極性。

企業(yè)管理者應(yīng)正確認識披露供應(yīng)鏈信息對企業(yè)發(fā)展的“雙刃劍\"影響機制。結(jié)合企業(yè)自身情況采取對應(yīng)的供應(yīng)鏈信息披露策略，在降低信息披露可能造成負面影響的同時發(fā)揮供應(yīng)鏈透明度提升的積極效應(yīng)。投資者信任與理解是影響資本市場對企業(yè)披露供應(yīng)鏈信息響應(yīng)方式的關(guān)鍵因素，持續(xù)披露準確清晰的供應(yīng)鏈信息能有效提升投資者信任水平及對積極信號的解讀能力。有助于提升企業(yè)融資效率，為提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提供堅實支撐。企業(yè)應(yīng)重視供應(yīng)鏈管理的戰(zhàn)略價值。提升供應(yīng)鏈透明度雖能為企業(yè)全要素生產(chǎn)率注入正向動能，但信息披露伴隨的市場競爭壓力亦不容忽視，競爭對手可能利用企業(yè)供應(yīng)鏈信息識別優(yōu)質(zhì)客戶與核心供應(yīng)商，展開針對性爭奪。對此，企業(yè)應(yīng)深化與供應(yīng)鏈伙伴的合作，建立穩(wěn)固的供應(yīng)鏈協(xié)作關(guān)系，形成難以被簡單復制的協(xié)同優(yōu)勢。同時，增強供應(yīng)鏈韌性與風險管控能力成為資本市場的信任背書，從而更高效地撬動融資資源，實現(xiàn)供應(yīng)鏈透明度與企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的良性互動。

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