我個人養老金產品的發展現狀及優化路徑

推行個人養老金制度是完善我三支柱養老金體系，積極應對人口老齡化的重大戰略舉措。本文基于對個人養老金產品發展現狀的系統梳理，旨在探索可行的產品發展路徑，為推動我個人養老金制度高質量發展提供政策參考。

推行個人養老金制度是完善我三支柱養老金體系，積極應對人口老齡化的重大戰略舉措。我個人養老金制度于2022年11月25日在36個城市和地區先行實施，并自2024年12月15日起擴大到全范圍，制度覆蓋率取得了良好效果。然而，個人養老金制度運行卻呈現出“怠惰”的低效狀態，繳存人數、繳存金額和投資比例都很不理想，其核心原因就在于資本市場波動較大，導致個人養老金產品收益率不及預期。個人養老金產品收益率直接關系到參加人的養老回報，好的收益能增強制度的吸引力，進而擴大制度覆蓋面，提升制度遵繳率。要擺脫個人養老金制度的“怠惰”狀態，必須更好發揮“產品驅動”作用。

2024年12月，央行等九部門聯合印發了《關于金融支持中式養老事業服務銀發經濟高質量發展的指導意見》，提出“逐步豐富個人養老金賬戶可投資品類”。2025年2月，中證監會印發了《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，提出要“推動資本市場更好滿足多元化養老金融需求”。同年3月，家金融監管總局辦公廳印發了《銀行業保險業養老金融高質量發展實施方案》，提出“支持開發適應個人養老金制度的新產品和專屬產品，逐步構建起具有不同形態、期限、風險特征的產品體系”。這一系列政策的出臺，凸顯了金融產品在個人養老金制度中的關鍵地位。本文基于對個人養老金產品發展現狀的系統梳理，旨在探索可行的產品發展路徑，為推動我個人養老金制度高質量發展提供政策參考。

我個人養老金產品的發展現狀

產品供給

我個人養老金產品涵蓋了儲蓄存款、銀行理財、公募基金、商業養老保險、債五類金融產品。截至2025年8月15日，個人養老金產品共有1100款，其中儲蓄類產品466款，基金類產品303款，保險類產品296款，理財類產品35款，暫無債產品納入平臺。

個人養老金儲蓄產品包括普通定期存款、個人養老金專屬存款和特定養老儲蓄，共有23家商業銀行參與產品發行。特定養老儲蓄于2022年11月在合肥、廣州、成都、西安和青島五個城市開展試點，有整存整取、零存整取和整存零取三種模式，涵蓋5年、10年、15年和20年四種期限。

個人養老金理財產品在投資策略上堅持“低波穩健”定位，固收類產品占比超八成，多數為中低風險、中風險產品，由工銀理財、中銀理財、建信理財、農銀理財、中郵理財和貝萊德建信理財6家理財公司發行。和其他個人養老金產品相比，理財產品的數量偏少，仍有較大增長空間。

個人養老金基金產品包括212只養老目標基金和91只指數基金。養老目標基金根據運作方式可分為兩類：一是養老目標日期基金，其權益倉位會隨著投資者退休日期的臨近而逐步調降；二是保持恒定風險特征的養老自標風險基金。兩類產品均采用FOF（基金中基金）模式運作。個人養老金指數基金以市場公認的核心寬基指數或適合長期價值投資的紅利低波類指數作為跟蹤標的，包括10只普通指數基金、24只指數增強基金和57只ETF聯接基金。

個人養老金保險產品包括37款專屬商業養老保險、94款兩全保險、165款年金保險。專屬商業養老保險在收益模式上采用“保證 + 浮動”的雙重機制，設置了“穩健型”和“進取型”雙賬戶模式。兩全保險能提供生存保險金給付和死亡保險金給付的雙重保障。年金保險作為一種典型的生存保險產品，投保人按期繳納保費后，保險公司以被保險人生存為條件，按照約定周期給付保險金。兩全保險和年金保險產品均有分紅型和萬能型，兼具保障與理財功能。

根據發售對象的不同，債主要分為儲蓄債和記賬式債兩類。儲蓄債的利率通常高于同期銀行存款利率。記賬式債主要通過一級市場面向機構投資者發行，上市后，個人投資者也可通過二級市場向機構投資者購買。預計未來納人個人養老金產品名錄的債將以儲蓄債為主，主要是因為儲蓄債具有安全性高、收益穩定的特點，長期深受保守型投資者歡迎，他們通常采取持有至到期的策略，這有助于實現養老資金的長期積累。

產品收益

存款產品方面，截至2025年8月15日（全文同），六大有銀行3年期和5年期的個人養老金專屬存款利率多為 1.55% 和1.60% ，股份制銀行和城商行的3年期利率在 1.55%～1.95% ，5年期利率在 1.65%～2.00% 。特定養老儲蓄年利率較高，首個5年周期的年利率達 4% 。

理財產品方面，目前成立一年（含）以上的個人養老金理財產品有26只，均實現正收益，平均年化收益率為 3.68% 。銀行業理財登記托管中心發布的數據顯示，2023年和2024年我理財產品的平均年化收益率分別為 12.94% 和 12.65% ，2025年上半年為 12.12% 。相比之下，個人養老金理財產品實現了相對市場平均水平的超額收益。

基金產品方面，在成立一年（含）以上的養老目標基金產品中，有 93% 的產品實現了正收益，平均收益率為3.85% 。指數基金運作時間不足一年，收益表現還有待市場進一步檢驗。2025年，各地證監局向公募基金管理人下發《關于指數基金納人個人養老金產品名錄相關工作的通知》，明確了指數基金納人的標準，其中要求普通指數基金和ETF聯接基金產品成立以來跟蹤誤差不超過基金合同約定水平，指數增強基金最近三年超額收益率為正。這說明，納人個人養老金產品名錄的指數基金產品，過往的跟蹤誤差和超額收益表現都比較好，具有提升個人養老金賬戶長期收益的潛力。

保險產品方面，專屬商業養老保險產品的收益水平表現較好，同時新推出的產品保底利率有下調趨勢。從2024年的數據來看，穩健型賬戶的結算利率區間為 12%～4.07% ，平均數為 3.21% ；進取型賬戶的結算利率區間為 2.5%～4.12% ，平均數為 3.32% 。本文選取2023年和2024年均公布結算利率的專屬商業養老保險產品，繪制了其結算利率分布圖（見圖1）。從結算利率分布看，2024年有 90% 的賬戶結算利率集中在 2.5%～3.5% ，2023年有 75% 的賬戶結算利率分布在3.5%～4.5% 。從平均水平來看，2024年專屬商業養老保險賬戶的結算利率平均值為 3.23% ，較2023年的 3.66% 下降了0.43個百分點。

來源：作者自制，根據各家保險公司官網的數據統計得出。

圖1 個人養老金專屬商業養老保險產品結算利率分布情況

我個人養老金產品運行面臨的挑戰

存款利率持續下行

我的儲蓄率在際上仍處于很高水平，個人養老金制度實施后，儲蓄存款依舊吸引了大量投資者。然而，近年來我利率水平持續走低，10年期債收益率處于近20多年來的低位。在此背景下，商業銀行為緩解凈息差收窄壓力、控制負債成本，已連續多次下調存款利率，掀起了以有大行為主導、股份制銀行跟進、地方銀行追隨的“降息潮”。目前個人養老金存款利率仍在持續下行，部分銀行的個人養老金專屬存款利率與普通定期存款利率幾乎持平，未能體現出專屬產品的收益優勢，很難實現養老資金的保值增值目標。

理財產品靈活性不足，缺乏長期優質資產供給

個人養老金理財產品普遍要求投資者持有一年以上，這種設計雖有助于培養投資者的長期投資理念，但由于許多投資者偏好短期限產品以便靈活轉換投資目標，因此也在一定程度上限制了其根據市場變化及時調整資產配置的能力。

產品要實現養老屬性需要以優質的長期資產為支撐。然而，當前資本市場面臨長期優質資產供給不足的困境，資產管理人難以開展真正的長期投資和價值投資。并且，目前個人養老金理財產品投資的底層資產同大多數普通理財產品一樣，同質化現象明顯。

養老目標基金投資范圍和權益投資比例受限

我養老目標基金的投資范圍仍局限于常規公募基金的框架。根據《養老目標證券投資基金指引（試行）》，養老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）等品種的比例合計原則上不超過 30% 、 60% 、80% 。這一限制導致部分養老自標基金產品的“下滑曲線”調整空間有限，不利于提升長期回報率。和一些發達家相比，我養老目標基金的權益投資比例仍有較大提升空間。

指數基金投資策略靈活性不足，收益分化顯著

指數基金作為一種采用被動投資策略的產品，其固定的投資策略剛性特征也容易帶來顯著的收益分化問題。由于指數基金的核心目標是緊密跟蹤特定市場指數的表現，而非追求超越市場的超額收益，這種被動跟蹤機制導致指數基金在市場波動時缺乏必要的靈活性。在市場風格切換時期，指數基金的持倉集中度較高，風險分散能力也相對有限，容易加劇指數基金的收益波動性，難以滿足投資者對穩定收益的需求。

保險產品預定利率下調，經營成本較高

近年來，在利率下行趨勢和“報行合一”等監管政策背景下，保險產品的預定利率有所下調，這雖然有助于降低人身險公司的剛性負債成本，防范利差損風險，但也迫使保險公司提高產品價格以維持利潤水平，增加了消費者的購買成本。

保險產品在長壽風險管理和養老精算等方面具有天然優勢，但也具有成本較高的劣勢。在個人養老金資金賬戶必須通過商業銀行開立的制度安排下，銀行獲得了其他金融機構難以企及的競爭優勢。保險公司普遍選擇與銀行建立代銷合作關系，同時拓展代理人等其他銷售渠道。這種多渠道銷售模式容易推高銷售成本，且傭金制容易導致透明度不高。

儲蓄債流動性約束明顯，收益率較低

儲蓄債通常設有3年或5年的固定持有期限，流動性約束較為明顯，投資者若在持有期內提前贖回可能還需要支付手續費。此外，雖然儲蓄債能夠提供穩定的名義收益，但其固定利率特性往往難以跑贏通貨膨脹率，導致實際購買力下降，有潛在的財富縮水風險。

我個人養老金產品發展的優化路徑

當前，我個人養老金產品收益欠佳，資本市場還有很多亟待改革的地方。為促進個人養老金產品可持續發展，避免個人養老金制度陷人“怠惰”的“路徑依賴”的發展困境，本文提出如下政策建議。

金融機構應當立足主業，發揮專長，提升產品競爭力

對銀行業而言，應加大儲蓄類和理財類產品創新力度。儲蓄存款方面，要進一步完善個人養老金專屬存款產品，產品利率要與普通定期存款形成差異化優勢。理財產品方面，建議當前在政策端放開短期理財的限制，適當增加短期理財產品供給，供投資者靈活選購；適時加大權益類理財產品投放，提升權益類資產配置比例；做好大類資產配置，降低風險相關性和組合波動，提升投資者的投資體驗。

對基金業而言，要有序拓展公募基金投資范圍和投資策略，提高權益投資的規模和穩定性；不斷加大機構投研能力，優化資產配置組合；建立默認投資機制，推出默認投資服務專屬產品，幫助投資者解決“投資惰性”問題，有效配置資產。

對保險業而言，要強化資產負債管理，努力實現降本增效；要繼續加大險資入市力度，引導保險資金長期穩健投資；保險資管機構要為投資者提供專業服務，創新商業養老保險產品。以正在試點的商業養老金為例，其“鎖定賬戶”和“持續賬戶”的雙賬戶設計兼顧長期投資和流動性需求，通過不同期限、風險等級、投資風格的產品組合，滿足各類風險偏好投資者需求。未來應繼續培育商業養老金等更多創新產品，并適時將其納人個人養老金產品名錄。

完善個人養老金產品準入政策，豐富產品供給

資本市場要更好滿足多元化養老金融需求，離不開豐富的養老金融產品供給。當前，還需要開發匹配不同生命周期風險偏好的養老金融產品，不斷完善產品準入政策，形成豐富的個人養老金產品貨架。

以企業年金集合計劃為例。過去十余年，企業年金集合計劃取得了較為穩健的投資收益。人社部發布的數據顯示，截至2025年一季度末，全已建立61個企業年金集合計劃，覆蓋職工613萬人；2012—2024年，企業年金集合計劃的平均年化收益率約為 4.80% 。

過去三十多年，多在養老金體系改革中呈現出第二、三支柱融合發展的趨勢，通過制度協同有效彌補了各自體系的不足，不僅在覆蓋率方面成效顯著，也在投資收益上表現良好，這對我當前應對第二支柱覆蓋不足和第三支柱收益不佳的困境具有重要借鑒意義?？煽紤]將企業年金集合計劃納人個人養老金制度框架，允許已設立企業年金的企業，將其集合計劃以“零售”形式作為本企業職工個人養老金賬戶的金融產品。這既有助于擴大企業年金集合計劃的資金規模，也有利于促進第二、三支柱養老金的協同發展，進而在時機成熟時，引入兩個支柱的“聯合自動加人機制”。

深化資本市場改革，構建支持“長錢長投”的制度體系

個人養老金作為一種耐心資本，可為資本市場提供中長期資金，對資本市場的穩定與發展具有積極作用。而繁榮的資本市場也能為個人養老金創造價值增值的投資渠道?？梢哉f，個人養老金與資本市場之間既具有共生共贏和相隨相伴的互利關系，還具有互為條件和相互制約的束縛關系，個人養老金與資本市場是須臾不可分離的。因此，個人養老金高質量發展不能僅依賴制度本身的優化，而必須突破單一制度改良的局限，與資本市場改革協同推進，構建支持“長錢長投”的制度體系，形成完善“制度設計 + 資本市場”的“雙輪驅動”模式，強化個人養老金與資本市場的良性互動。

（劉鵬為北京市昌平區經濟和信息化局干部，鄭秉文為中社會科學院大學政府管理學院教授。本文受研究闡釋黨的二十大精神家社會科學基金重大項目“2035年我多層次多支柱養老保險體系發展目標與現實路徑研究”（項目編號：23ZDA100）的資助。責任編輯/王茅）