多元金融業務分化國投資本如何應對估值挑戰

國投資本交出了一份亮麗的半年報，在今年上半年投行業務有所下滑的情況下，歸母凈利潤整體增長了35.96%。不過，旗下的國投泰康信托受信托行業轉型期影響，業績仍有待止跌企穩，而以固收產品為特色的國投瑞銀基金，在《推動公募基金高質量發展行動方案》的監管導向下，權益產品和指數基金具有較大發展空間。

業績增長、估值破凈股民期待加快回購

得益于今年股市持續向好行情，多數券商交出了不錯的半年報，這其中就包括國際開發投資集團旗下的金融業務平臺、國投證券等金融機構的母公司——國投資本（600061.SH）。據國投資本2025年半年報顯示，公司上半年實現營業總收入67.85億元，同比增長1.02%；實現歸母凈利潤17億元，同比增長35.96%。

國投資本近幾年的營收高點出現在2023年，為174.59億元；歸母凈利潤的高點出現在2021年，為47.93億元。2024年，國投資本實現營收150.58億元，同比下滑13.76%；歸母凈利潤26.94億元，同比增長14.32%。

Wind顯示，在A股的53家券商（包含券商的上市母公司）中，國投資本的PB（LF）為0.92倍，在行業內排在倒數第二位，僅高于PB值為0.82倍的華創云信（600155.SH）。相較多數券商在2025年以來估值出現改善的情況，國投資本的PB從年初的0.94倍跌至當前的0.92倍。

國投資本在年內還公布了新一輪回購方案，預計回購2億元-4億元股票。據最新回購公告，目前公司已累計回購金額349.9萬元，回購用途為用于轉換公司可轉債。

在投資者互動平臺上，有投資者提出：“今年公司股價大幅落后于其它證券公司股價漲幅！公司推出回購股票的市值管理舉措，但遲遲不實施，讓市場認為公司對目前的股價是認可的、沒有低估，未來還有下跌空間，等未來大幅下跌后再回購！這樣的市值管理舉措起到了相反的作用。”對于投資人的提問，國投資本回復稱：“公司將在回購期限內綜合研判市場環境、公司股價表現及資金安排等因素，切實履行回購承諾。”

據Wind數據，研究機構分析師上一次對國投資本給出看多評級出現在2024年3月，彼時方正證券分析師許旖珊給出了“強烈看多”評級，此后再無新動態。

國投證券員工減少超一成

對于國投資本未來的發展規劃，在今年召開的2024年度業績說明會上，時任國投資本總經理的陸俊向投資者表示，“將秉持‘突出核心競爭力、差異化和特色化’原則，積極圍繞產業金融方向優化金融業務布局，塑造金融企業核心競爭力，打造發展合力。”

陸俊是在2024年4月接任國投資本總經理的，于今年7月離職，任職時間1年多。在陸俊之前，代理總經理職務的是段文務，其代理時間開始于2023年6月，2024年4月卸任。

國投資本2024年報顯示，陸俊總經理任期原定為2024-2026年。在其離職后，國投資本目前尚未發布新總經理任職公告，總經理一職暫由董事長崔宏琴兼任。

就國投資本業務板塊貢獻來看，旗下的子公司國投證券表現突出。財報披露，國投證券（合并）今年上半年實現營收58億元，同比增長5.77%；歸母凈利潤17.1億元，同比增長44.83%。在國投證券具體業務上，其經紀業務上半年凈收入22.86億元，同比增長28%；投資業務實現凈收入13.84億元，同比增長110%；投行業務上半年的凈收入為2.82億元，同比減少16%。

據中國證券業協會官網數據，2024年5月，國投證券員工總數尚有7420人，現如今只有6504人，降幅近13%。

國投證券明確表示，公司著力打造“有核心競爭力、突出特色的一流產業投行”，把加快推動落實產業投行轉型、企業家綜合服務、“研投顧”財富管理轉型、國投產業研究院等四大戰略作為當前和未來的主線。

在監管部門壓實中介機構責任的政策導向下，國投證券有部分保代曾被處罰。據中國證券業協會官網數據，國投證券有8位保代被證監會、交易所采取處罰措施，其中有6位是2024年以來公布的處罰。最近一次處罰發生在今年5月，國投證券旗下保代鄭揚、陳實被上交所采取自律處罰措施。公開信息顯示，鄭揚、陳實是國投電力（600886.SH）70億元定增項目的保代。

國投泰康信托加快轉型國投瑞銀基金權益、ETF待發力

相較于國投證券業績的穩中有升，國投資本旗下的基金、信托等業務面臨一定的市場壓力。國投資本是國投泰康信托的控股股東。國投泰康信托曾是國投資本凈利潤的主要貢獻者。近幾年，信托行業整體面臨收益走低、存量風險化解、非標產品向標準化轉型等多重壓力，信托業營收和凈利潤整體下降，國投泰康信托也面臨很大壓力。

財報顯示2023-2024年，國投泰康信托（單體）的營收分別是18.84億元、14.7億元，同期凈利潤分別是10.1億元、7.12億元，去年營收、凈利潤分別同比下滑22%、30%。今年上半年，國投泰康信托營收、凈利潤分別為5億元、2.33億元，進一步萎縮的壓力仍存。

國投泰康信托在財報中坦言，公司正面臨傳統融資類業務的規模與盈利能力持續收縮、資產服務信托業務盈利有限、轉型業務需要人才引進和系統建設等帶來成本壓力三大困難，但公司以成為“國內領先的資產管理與財富管理行業專家”為轉型目標，有望突破當前的困境。

企查查顯示，國投泰康信托是國投瑞銀基金的控股股東，持股比例51%。Wind顯示，2022年末，國投瑞銀基金的非貨幣基金管理總規模是1276.5億元，排在行業30位開外。國投瑞銀基金最新的非貨幣基金管理總規模1408.6億元，排行業37位。產品類型上，國投瑞銀基金的主要公募產品以債基為主，管理的債基總規模是1035.7億元，占比接近七成，股票型和混合型基金的總規模為338億元，不足債基的1/3。

此外，國投資本旗下的國投證券還參股了安信基金。企查查顯示，國投證券持有安信基金34%的股權。安信基金同樣也面臨營收下滑的壓力，其2022年總營收為9.3億元，2024年已下降至6.7億元。安信基金凈利潤表現較好，2024年凈利潤達到1.3億元，相比2023年的1.14億元增長了10%以上。安信基金的大股東是五礦資本，國投資本旗下的國投證券為第二大股東。

2024年以來，證監會一直鼓勵公募基金加大權益類基金的發行力度。今年5月，證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》，要求將權益類基金占比、投研能力評價情況等納入基金公司評價指標體系；基金公司監管分類評價中，顯著提升權益類基金相關指標權重，突出權益類基金發展導向。就方案要求看，以固收產品為主的國投瑞銀基金，其權益產品和指數基金顯然有著較大發展空間。

證監會在《推動公募基金高質量發展行動方案》中還要求“大力發展各類場內外指數基金，持續豐富符合國家戰略和發展導向的主題投資股票指數基金”，并實施股票ETF快速注冊機制。Wind顯示，國投瑞銀基金當前的指數基金規模（概念類）為97億元，排在行業50多位。

附表 A 股券商估值排名情況