從困局到破局：房地產價格沖擊下的金融穩定方案

2008年全球金融危機后，金融系統穩定成為國際社會關注的核心議題，各類系統性金融風險的來源、觸發機制及應對之策成為研究的重點。在時間維度上，順周期效應成為核心關切；在空間維度上，金融風險跨行業、跨市場和跨區域傳染成為關注重點，其中系統重要性是重大的政策議題，而房地產市場風險成為跨空間傳染的一個重要領域。

21世紀以來，中國房地產市場蓬勃發展，為中國經濟社會發展作出了重大貢獻。當然，作為經濟增長前向拉動效應和后向推動效應總和最大的產業，房地產在中國經濟發展和金融穩定方面逐步具有了系統重要性。過去二十余年，房地產業通過與地方政府、金融部門及家庭部門聯動，成為中國經濟增長的核心動力之一，當然，由于不同經濟主體與房地產深度協同，多方之間形成較為緊密的資產負債表關系以及多渠道關聯的風險及生態網絡。

過去一段時間，中國經濟從高速增長進入高質量發展的轉型階段，疊加美國對中國發動貿易戰等的外部沖擊，中國經濟結構調整壓力陡增，中國房地產市場也進入到調整優化階段，整個房地產市場逐步回歸理性，“房住不炒”的理念指引房地產市場更加注重供求匹配。當然，由于此前部分階段房地產市場存在結構非理性上漲狀況，部分區域房地產價格偏高，因此在宏觀經濟和房地產市場進行結構調整過程中，房地產與金融系統風險的關聯就逐步顯性化。在復雜的內外形勢下，為更好地理解房地產市場與金融系統穩定的內在關系，亟需科學預判與精準施策，不管是房地產市場的總體效應，還是區域間房地產價格分化的空間溢出效應，都要求政策設計兼顧全局協調與地方差異。深入探究這一課題，可為構建逆周期調控工具、優化宏觀審慎政策框架提供依據，助力解決土地財政依賴問題、防范跨市場風險傳染，并推動構建房地產新發展模式。因此，深入推進關于中國金融穩定的理論與現實研究，積極制定房地產價格沖擊下的金融穩定方案，不僅關乎系統重要性問題的應對、關乎金融系統穩定的保障，更是實現經濟高質量發展與老百姓安居樂業的重要基石。這也是深刻把握金融工作政治性和人民性的重要體現。

《房地產價格與中國金融穩定：指數構建、DSGE分析與實證研究》一書是在國家社會科學基金重點項目“資產價格波動對我國金融穩定影響的理論模型重構與實證研究”的資助下，由王勁松、唐洛秋、武文慧共同完成，并由社會科學文獻出版社出版的重要理論成果。該書從系統性、多層次的視角出發，以“風險識別—機制解構—政策響應”為主線，深入探究了房地產價格波動對中國金融穩定的傳導機制，為政策制定提供了兼具理論深度與現實可操作性的參考，具有重要的學術價值與實踐意義。該書是一本闡述房地產價格波動與中國金融穩定的優秀著作，以扎實的理論基礎、創新的方法論與務實的政策設計，為中國金融穩定研究提供了新的理論視野與實踐路徑。

在研究內容層面，該書優化了房地產價格波動與金融穩定的分析框架。首先，作者通過構建多層次金融穩定指數，突破了傳統研究的單一維度局限，這一指數體系不僅為后續進一步的分析與實證研究提供了數據基礎，還為風險監測提供了量化工具。其次，傳統金融穩定理論植根于成熟市場經濟體的制度環境，難以解釋中國特有的“土地財政—國企隱性擔保—區域發展失衡”復合機制，該書通過動態隨機一般均衡（DSGE）模型，將土地財政、預算軟約束、國有企業隱性擔保等中國特色的制度變量嵌入理論框架，揭示了房價波動通過地方政府債務、影子銀行與企業債務“三重傳導鏈”的金融風險關聯機制。最后，該書通過多維度實證研究，驗證了理論模型的現實解釋力。宏觀層面，該書分析表明，房價與地價波動對金融穩定的影響存在顯著滯后性與非對稱性；省域層面，空間杜賓模型量化了風險傳染的“地理—經濟”雙路徑：地理相鄰省份通過資本流動與預期聯動傳導風險，而產業鏈關聯密切的區域（如長三角）則因實體經濟的協同性可能擴大沖擊范圍；區域層面的分析進一步指出，東部地區因金融衍生品市場發達，風險更多通過資本流動傳導；中西部地區則因實體經濟依賴度高，房價波動直接沖擊就業與消費。這一多層次、系統性的房地產價格波動與金融穩定分析框架，不僅為分層次政策設計提供了依據，更深化了對“實踐—理論—政策”互動機制的理解。這對理解房地產市場的系統重要性、為政策部門更好阻遏房地產風險多渠道傳染及構建房地產新發展模式提供了理論的支持。

在研究方法層面，該書通過多層次金融穩定指數與復合計量模型的構建，實現了研究工具的綜合運用。宏觀金融穩定指數全面整合了地方債務風險、影子銀行規模、不良貸款率等八大核心指標，動態捕捉風險因子的交互效應。省域與區域指數的構建則強調了空間異質性的重要性，例如，該書識別出東部地區金融穩定的“樞紐效應”——其波動通過資本流動與政策協同渠道向全國擴散，這一結論為全國統籌和一城一策相融合的調控思路提供了有力依據。該書還將模型構建與實證研究相結合，揭示了房地產價格影響中國金融穩定的內在傳導機制與具體影響效應。更值得關注的是，作者基于宏觀、區域、省域不同層面，運用空間面板聯立方程，構建了“動態—空間”的雙維分析框架，不僅量化了區域風險傳染的速度與范圍，還為跨省份政策協調提供了精準的時空坐標。這為空間維度上的風險防控特別是系統重要性問題的處置提供了理論支撐。

基于理論與實證研究，該書提出了分層次、差異化的政策建議。在宏觀層面，弱化土地財政依賴，推進財稅體制改革；將影子銀行納入宏觀審慎監管框架，實施逆周期資本緩沖；弱化隱性擔保，優化信貸資源配置效率。在省域層面，針對高債務省份建立動態債務風險預警與化解機制；對金融創新活躍地區加強互聯網金融的穿透式監管。在區域層面，東部地區應強化金融監管科技應用，中西部可通過財政轉移支付提升抗風險能力，東北地區則當以產業升級破解結構性矛盾。這些建議不僅與“房住不炒”“區域協調發展”等國家戰略高度契合，更通過“精準拆彈”“因地制宜”思路為地方政府提供了可落地的政策建議。

《房地產價格與中國金融穩定：指數構建、DSGE分析與實證研究》是一部兼具理論深度與實踐價值的優秀著作。在理論與實踐的雙重維度下，作者以扎實的實證分析、創新的方法論與務實的政策建議，為破解中國房地產困局提供了指導，為中國應對房地產沖擊下的金融穩定挑戰提供了較為全面的解決方案。在房地產調控與金融風險防控并重的當下，該書的出版不僅為學術界提供了重要的研究范式，成為政策制定者統籌“穩增長”與“防風險”的重要參考，更為全球新興經濟體應對金融穩定挑戰提供了中國經驗。

建議廣大讀者，尤其是從事金融、經濟、房地產等相關領域研究和政策制定的專業人士，認真閱讀本書，希望該書能為廣大讀者帶來啟發與相關領域的思想碰撞，并在復雜的金融環境中為決策提供理論支撐和實踐指導。由于出版時效等因素影響，作者團隊尚未能系統討論在新形勢下如何構建房地產新發展模式，建議未來可針對這個重大現實問題進一步強化理論和應用對策的研究。

（作者系中國社會科學院金融研究所研究員、博士生導師）