股市有風險，投資需謹慎。

上海華銘智能終端設備股份有限公司（下稱“華銘智能”，300462.SZ）將于2015年5月19日開始申購。

華銘智能主要從事自動售檢票系統終端設備（下稱“AFC終端設備”）的研發、生產、銷售與維護，公司產品主要包括自動售票機、自動檢票機、自助查詢機、自動補票機等多種系列。

2014年，華銘智能實現營業收入1.81億元，同比增長11.50%。但《證券市場周刊》記者發現，2014年，華銘智能主要產品自動檢票機和人工售票機的銷售數量均出現大幅下降，且公司對第二大客戶輝煌科技（002296.SZ）確認的營業收入與后者年報披露的數據嚴重不符，企業或有虛增收入之嫌。

根據招股說明書，此次IPO，公司擬募集資金1.37億元，用于“智能終端設備生產項目”，項目建成達產后，公司將形成年產各類AFC終端設備7000臺套的總生產能力。但需要投資者注意的是，其同行業上市公司華虹計通（300330.SZ）曾上演過上市當年就“業績變臉”的戲碼，華銘智能是否會重蹈其覆轍？

業績真實性存疑

華銘智能產品銷量大幅下降的同時，銷售收入卻是逆向增長。

招股說明書顯示，2014年，華銘智能共銷售自動檢票機1414臺，較2012年下滑38.28%;銷售自動售票機427臺，較2012年下滑4.26%;銷售人工售票機84臺，較2012年下滑36.69%。

但財務數據顯示，2014年，華銘智能AFC終端設備產品實現的營業收入為1.57億元，較2012年增長了12.95%。

華銘智能表示，由于項目合作方的不同、配置不同，特別是“甲供”模塊和部件的范圍不同，AFC終端設備產品的價格會存在較大差異。“甲供”模式是指根據項目客戶要求，材料由客戶直接提供，納入公司對應項目的生產活動。“甲供”業務主要由公司提供AFC終端設備整機設計，系統集成商提供部分獨立運行的模塊和電子部件，其他部件由公司自制或自主采購，進行整機的生產制造、測試、安裝督導、硬件調試。

由于“甲供”部件的范圍不同和配置的差異，其定價在2萬多至6萬多元不等，設備中價值量最大的為扇門阻擋模塊和回收模塊，若該兩種模塊存在“甲供”，其價值未包含在整機價格中，則整機的定價往往在3萬元左右;若該兩種模塊向外采購，整機定價往往超過6萬元。

根據招股說明書，AFC終端設備的模塊來源主要分為自制、甲供和外購三部分，2014年使用上述模塊所產生的AFC終端設備銷售收入分別為1.03億元、534.88萬元和4875.50萬元。

事實上，《證券市場周刊》記者發現，2014年，華銘智能的第二大客戶為上市公司輝煌科技。招股說明書顯示，2014年，華銘智能通過鄭州地鐵一號線項目向輝煌科技確認營業收入4641.19萬元，僅此一項收入便占公司當年營業總收入的25.65%。

但蹊蹺的是，輝煌科技財報顯示，2014年，輝煌科技向華銘智能支付的采購金額僅為2665.92萬元，雙方披露的金額竟相差1975.27萬元，占華銘智能營業收入的比重高達10.97%。

不僅如此，《證券市場周刊》記者還發現，2013年，華銘智能實現營業收入1.62億元，同比微增0.87%，但凈利潤卻同比增加13.75%;2014年，公司實現營業收入1.81億元，同比增長11.50%，凈利潤反而同比下滑了2.92%。

2013年，公司AFC終端設備毛利率高達60.53%，比華虹計通高出35個百分點，但公司存貨周轉率僅為0.63，華虹計通為4.03;2014年，公司AFC終端設備毛利率下降為50.95%，存貨周轉率上升至0.72。

此外，截至2014年年末，華銘智能的應收賬款余額為1.21億元，較2013年的1.03億元增長17.15%，占當期營業收入的66.66%。公司當年計提壞賬準備1867.76萬元，其中，1-2年的應收賬款賬面余額為3260.45萬元，計提壞賬準備326.05萬元，計提比例為10%;2-3年的應收賬款余額為520.04萬元，計提壞賬準備104.01萬元，計提比例為20%。

華虹計通對1-2年、2-3年壞賬計提的比例分別為15%和30%。由此計算，華銘智能因計提比例差異所產生的壞賬準備差額將達到215.03萬元，占公司當期凈利潤的4.22%。

謹防業績變臉

此次IPO，公司擬募集資金1.37億元，用于“智能終端設備生產項目”。

華銘智能表示，2009年以來，隨著國內城市軌道交通行業的提速，公司業務勢頭越來越好，公司生產能力不足的弊端日趨明顯，由于產能限制，公司接單能力受到影響，不利于公司進一步擴大市場份額。

按照規劃，項目建成達產后，公司將形成年產各類AFC終端設備7000臺套的總生產能力。

華銘智能表示，上述生產能力的投入使用將會為公司實現AFC終端設備5000臺套及銷售收入2.5億元的發展目標提供強有力的支撐。

但是，值得注意的是，早在2012年，與華銘智能業務相同的華虹計通便已經登陸深交所創業板。

華虹計通的主營業務同樣為軌道交通自動售檢票系統的研發、生產和銷售，同時公司還經營城市通卡自動收費系統、RFID物品識別與物流管理系統，以及相關的讀寫機具等終端產品業務。

當時，華虹計通募投的項目之一同樣為“軌道交通自動檢售票系統研發及產業化項目”。項目擬募投資金5448萬元，建成達產后，擬新增產能2000臺/年。

在招股說明書中，華虹計通表示，隨著城市化進程的逐步加速，中國的軌道交通建設市場將迎來黃金發展期。而隨著國內軌道交通建設的加快，在幾年之后，城市軌道交通網絡化運營將在更多城市實現。

然而，就在上市當年，華虹計通業績卻陡然“變臉”。

2012年，華虹計通實現營業收入2.59億元，同比下降9.89%;營業利潤2633.37萬元，同比下降32.54%;凈利潤3167.43萬元，同比下降15.62%。2013年，公司業績進一步下滑。當年，公司實現營業收入2.28億元，同比下降11.87%;營業利潤1576.2萬元，同比下降40.15%;凈利潤2416.11萬元，同比下降23.72%。

2013年，公司面臨一定的困難和挑戰，主營業務中占比較大的AFC業務由于可執行的新項目減少，使主營業務收入較同期有所下降，在較大程度上影響報告期的經營業績。

2014年，華虹計通業績進一步下滑，甚至出現虧損。雖然公司當年實現營業收入2.27億元，跌幅僅為0.51%，但公司營業利潤卻為-709.21萬元，同比下降144.99%;實現的凈利潤為1329.67萬元，下滑幅度高達44.97%。

華虹計通表示，公司由于受宏觀經濟環境的影響，市場競爭愈加激烈，使公司面臨較大困難和挑戰。重大市政項目在招標過程中，價格戰愈演愈烈，承接的項目毛利下降，同時，由于管理費用和人工成本有所上升，在很大程度上影響報告期的經營業績。上市僅三年，華虹計通便已經成為虧損公司，其業績墮落速度之快，讓人咂舌。

相對于華虹計通，華銘智能似乎尚能勉強維持，但發展前景同樣不容樂觀。

財務數據顯示，2012-2014年，公司AFC終端設備的銷售收入分別為1.45億元、1.4億元、1.58億元，年均增幅僅為4.39%。同期，公司AFC技術服務實現的收入金額分別為1750.02萬元、1804.7萬元、2413.7萬元，占營業收入比重逐年增加。

2012-2014年，公司實現的總營業收入分別為1.61億元、1.62億元和1.81億元，年復合增長率為4.47%;歸屬于母公司股東的凈利潤卻分別為4673.18萬元、4411.71萬元、4273.11萬元，年復合增長率為-4.38%，公司盈利能力整體呈下滑趨勢。

從產品銷量來看，2012-2014年，公司主要產品自動檢票機的銷售數量分別為2291臺、2202臺、1414臺，年均跌幅高達21.44%。同樣，自動售票機銷量的年均跌幅為2.15%;人工售票機年均跌幅則為21.70%。

除此之外，公司此次新募投項目后，產能將擴增至7000臺/年。其中，自動檢票機為公司銷量最大的產品。根據華銘智能的說法，在AFC終端設備的各組成部分中，阻擋模塊和回收模塊是自動檢票機中的核心模塊，企業自制模塊的使用量越高，相關產品的毛利率便越高。

《證券市場周刊》記者注意到，2012-2014年，公司自動檢票機中自制阻擋模塊的使用量始終保持在30%左右。2014年，公司阻擋模塊的外購率高達42.75%，這也導致2014年公司AFC終端設備的毛利率直接下降十個百分點。顯然，到目前為止，華銘智能自制阻擋板塊的市場競爭力仍然較弱。

在行業競爭激烈的背景下，企業此次擴增產能之后的市場前景，恐怕不容樂觀，業績變臉或為大概率事件。