地方債置換艱難前行

據(jù)媒體報(bào)道，財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于2015年采用定向承銷(xiāo)方式發(fā)行地方政府債券有關(guān)事宜的通知》出臺(tái)，萬(wàn)億元地方置換債券發(fā)行安排落地。

這個(gè)方案無(wú)疑是在發(fā)行壓力之下，各方多輪博弈之后的妥協(xié)產(chǎn)物。央行已經(jīng)降準(zhǔn)、降息，并且同意將地方債納入抵質(zhì)押品范圍。保障置換債券發(fā)行的責(zé)任更多落在財(cái)政部。最后“誰(shuí)家孩子誰(shuí)抱”的思路被接納。

這一方案的操作成本可能較高。首先需要地方政府在發(fā)債之前明確置換債務(wù)的明細(xì)。本來(lái)置換債券是給地方政府一個(gè)額度，是化解風(fēng)險(xiǎn)的手段。但由于債券發(fā)行與置換債務(wù)掛鉤，可能導(dǎo)致債券發(fā)行影響到債務(wù)置換，原本打算置換風(fēng)險(xiǎn)更高的債務(wù)，但由于其需要公開(kāi)發(fā)行難度更大，所以可能改為置換銀行貸款的定向發(fā)行。這就沒(méi)有達(dá)到之前的降低風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

即使地方政府希望增加定向比例，但銀行是否配合也是問(wèn)題，這可能增加磋商時(shí)間和成本。同時(shí)，每次債券發(fā)行，涉及更多的債權(quán)機(jī)構(gòu)，地方與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商確定發(fā)行時(shí)間、利率的成本提高。

雖然央行將自發(fā)自還的地方債納入了SLF、MLF和PSL的抵質(zhì)押品范圍，但由于中國(guó)貨幣政策還是以數(shù)量調(diào)控為主，這些投放基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)新工具都有額度控制，并不意味著只要金融機(jī)構(gòu)有需求就可以按照一定的市場(chǎng)利率獲得資金。

銀行的抵質(zhì)押品中，已經(jīng)有了大量的國(guó)債，金融債，以及其他高等級(jí)信用債，也包括財(cái)政部代發(fā)代還的地方債，并不缺少質(zhì)押品;地方債的質(zhì)押率此次也并未明確?！?br>