謝澤鋒

創造1400億港元市值，作為中國最大的針織服裝出口企業，申洲國際（02313.HK）長期以來低調潛行。

身處傳統行業中的傳統行業，申洲國際卻長期保持著強勁的賺錢能力。2017年度，公司歸母凈利潤實現37.63億元，營業總收入達到了181.04億元，毛利率更是高達31.36%。絲毫不亞于一眾高科技企業。

更令人驚嘆的是，申洲國際上市13年，股價上漲超過百倍。2017年至今加速上漲，全年最高漲幅107%。從公司過往股價的走勢來看，說其穿越牛熊毫不為過。

隱形冠軍

在看似最為傳統的行業，做到業內第一，并保持長時期領先的市場占有率，賺錢能力也可以大幅提升。

A股市場中的福耀玻璃（600660. SH）、涪陵榨菜（002507.SZ）、海天味業（603288.SH）多年的經營業績也體現了這一商業規律。

申洲集團創建于30年前，其主體企業為寧波申洲針織有限公司。當時，寧波北侖區政府為了解決當地新增市民的就業問題，籌建了寧波申洲織造有限公司，并邀請馬寶興擔任副總經理。

馬寶興在加入申洲織造之前，曾是上海針織二十廠主管技術的副廠長，同時兼任余杭臨平針織廠副廠長。受北侖區政府之托，馬寶興舉家遷往寧波，全力投入紡織廠的開局建設。 年僅25歲的馬建榮也在那時跟隨父親進入了紡織廠的針織和編織部門。

經過上一代的艱苦創業，申洲集團經營駛入正軌。在馬建榮掌管申洲后，他始終專注于紡織制衣的主業，埋頭搞產品，從不涉足其他投資。“一輩子做精一件事足矣”，馬建榮多次強調這一點。

經過30年的努力，申洲國際已成為中國最大的縱向一體化針織服裝代工企業，集織布、染整、印繡花、裁剪與縫制四個完整的工序于一體。也是中國出口至日本最大的針織服裝制造商。而擔任集團董事局主席的馬建榮，其家族身家也飆升至435億元。

垂直一體化

面向中高端，以及公司垂直一體化的經營模式，是申洲國際能夠贏得重磅級客戶的重要原因，也是公司實現強勁賺錢能力的法寶。

上世紀末期，中國成衣紡織企業基本都采用OEM（原始設備制造商）生產，俗稱代工，申洲國際也不例外。這種模式下，代工企業只專注于生產制造，設計、銷售等一系列環節無權涉足。

因此，產品最高處的價值都掌握在了品牌商的手中，他們掌握著最關鍵的核心技術、設計與開發，控制著銷售渠道，類似于蘋果。代工企業自然議價能力低，利潤薄如刀片。

在馬建榮的帶領下，申洲國際嘗試向產業鏈高端進軍，主動承擔起針織服裝供應鏈內的各種服務，試圖從純粹的OEM逐步向ODM （原始設計制造商）模式轉型。

在ODM的運作模式下，申洲國際挺進了銷售等高附加值領域，這讓公司毛利率大為改善。

經過多年發展，申洲的業務現已覆蓋了產業鏈的中下游，可提供包括面料、染整、印繡、 裁剪、縫紉、包裝和物流在內的多種服務，形成了業內少有的縱向垂直一體化的產業鏈模式。

此外，申洲國際替客戶嚴審產品質量，公司向日本客戶承諾，所有出自申洲的服裝一律保證能直接上柜銷售。

在整個紡織產業鏈中，紡紗和坯布的利潤最低，面料次之，全產業鏈的利潤則最高。產業鏈越是完整，議價能力越強，企業價值流失就越小。

同樣在港股上市的魏橋紡織（02698.HK），其主要從事棉紗、坯布及牛仔布的生產、銷售，已經是目前世界上紡織能力最大的棉紡織企業。由于處于產業鏈上游，毛利率比申洲國際少了近20個百分點。

成衣紡織行業老二晶苑國際的賺錢能力也難以和申洲國際抗衡，其凈利潤率僅為6.82%，而申洲國際的銷售凈利率高達20.79%，甚至高于一些高科技企業。

服飾界富士康

百麗出售、美邦持續虧損、達芙妮轟然倒塌......在傳統服飾企業步履維艱的背景下，申洲國際能夠一枝獨秀，一個重要原因便是其客戶均為全球知名品牌。

申洲國際被稱為“服飾界富士康”，優衣庫、耐克、阿迪達斯和彪馬為公司四大主力客戶。這些著名品牌的訂單占申洲總銷售額的70%以上，其余不到30%則來自安踏、李寧和特步等國產品牌。

俘獲這些國際品牌的重要原因便是其一體化運營模式以及高效的交貨效率，對于合作的大品牌比如耐克、阿迪、優衣庫等，申洲分別建立了專用工廠，能夠一站式地完成從面料開發、設計、打樣和生產等所有環節。

一站式服務的交鑰匙模式，令國際品牌更加放心。阿迪達斯、耐克等品牌甚至直接將設計中心搬到了申洲的廠區，設計與制作無縫銜接。據資料顯示，品牌設計師提出的修改意見，申洲在幾小時內就能修改完成，極大地縮短了產品的上柜時間和新品投放市場的周期 。

長期穩定的合作關系，為申洲國際的業績增長奠定了堅實基礎，在行業不景氣的背景下，反而實現業績和股價高增長。

在A股市場，不乏這樣的隱形冠軍，雖然其在大眾心目中的品牌知名度不如他們的客戶，但這些企業的盈利能力絲毫不弱。譬如福耀玻璃（600660.SH）在汽車玻璃市場占據絕對優勢，按銷量計算，福耀玻璃占中國

汽車玻璃市場63%，乘用車配套汽車玻璃市場72%；全球市場占有率20%，是全球第一大汽車玻璃生產廠商，且是眾多競爭對手中唯一專注于汽車玻璃的公司。

福耀玻璃與全球知名汽車廠商保持了長久的合作關系，客戶黏性強。獲得全球四大車系的認可，并多次獲得如通用、克萊斯勒等大型車企頒發榮譽獎項。與全球產量前20以及國內產量前十的汽車廠商都建立了長期穩定的配套關系，且這樣的緊密關系平均保持了10年以上。

為國際知名企業擔當得力配角，隨著下游企業的發展，申洲國際和福耀玻璃類型的企業也將獲取更大的利潤空間。