劉博

眾興菌業（002772.SZ）是專業從事食用菌研發、工廠化培植與銷售的現代農業企業，目前公司已在甘肅、陜西、山東、江蘇、河南、吉林、四川、安徽、湖北等地建立了食用菌生產基地。

2020年，公司營收為14.83億元，其中金針菇收入為9.99億元，占比為67.37%;雙孢菇收入為4.83億元，占比為32.57%;鹿茸菇收入為92萬元，占比為0.06%。

一紙收購引爆股價

2018-2020年，眾興菌業營業收入為9.26億元、11.56億元、14.83億元，凈利潤為1.13億元、6902萬元、1.89億元。近三年，公司的收入和凈利潤基本在穩步增長。

2021年一季度，公司收入3.96億元，同比上漲7.96%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4343萬元，同比下降41.83%;扣非凈利潤3018萬元，同比下降56.41%。從一季度來看，公司業績出現明顯下滑。

在主業出現下降的時候，6月21日， 眾興菌業發布了《關于簽署股權收購合作意向書的提示性公告》。公告顯示，“為促進公司雙主業發展，從而增加新的盈利增長點，公司擬以現金方式收購劉見先生、劉良躍先生持有的貴州茅臺鎮圣窖酒業股份有限公司100%的股權。2021年6月20日，公司與劉見先生、劉良躍先生就公司收購其持有圣窖酒業100%股權初步達成合作意向并簽署了《股權收購合作意向書》。”受此公告影響，眾興菌業股價開啟了連續漲停，從6月21日的8.76元一路最高上漲到6月29日的17.07元，短短6個交易日股價已經翻倍。

在這份提示性公告中，雙方只是簽訂了《股權收購合作意向書》，并未披露預案，也并未簽訂正式收購協議，而且具體的價格還沒有確定，這意味著離最終的成交還有著一定的距離。但此公告中披露了交易的方式，此次交易采用的是全現金交易。

圣窖酒業坐落于中國酒都仁懷市茅臺鎮7.5平方公里醬香型白酒核心產區，自成立以來專注于醬香型白酒的研發、生產和銷售，是茅臺鎮重點釀酒、儲酒企業之一。

公告在介紹圣窖酒業時寫到：圣窖酒業以紅纓子高粱和優質小麥為主要原料，秉承“12987 釀酒工藝”并堅持“原糧固態發酵、手工天然釀制、四大秘訣儲藏”精心勾調，圣窖酒業生產的醬香類白酒產品具有醬香突出悠長、口感柔綿醇厚、酒體渾厚清透的特點;圣窖酒業經過多年的工藝積累，主打產品圣窖系列醬香型白酒以其獨特的醬香風味和醇厚酒體受到消費者的青睞，曾先后獲得“中國最具競爭力百強中型企業”、“中國白酒行業十大最具影響力品牌”、“中國白酒行業30強企業”;“圣窖”、“圣窖股份”商標于2015年被認定為“貴州省著名商標”;“圣窖”、“御供圣窖”、“百年圣窖”等醬香型白酒產品曾被評為“2012年首屆最受國際歡迎的中國酒評比活動金獎”、“中國消費者滿意名特優白酒”、“中國白酒行業領導品牌”、“中國白酒行業十佳名優產品”、“中國馳名品牌”等稱號;2020年公司“圣窖酒”榮獲“105 屆美國巴拿馬萬國（國際）博覽會金獎”。

近幾年來，圣窖酒業的成績是非常顯著的。最為值得一提的是2020年公司“圣窖酒”榮獲“105 屆美國巴拿馬萬國（國際）博覽會金獎”，公司產品取得的成績非常優秀。

從業績來看，2018-2020年，圣窖酒業的營業收入為81萬元、2833萬元、5740萬元，凈利潤分別為-279萬元、810萬元、2121萬元。2021年第一季度，公司實現收入為1575萬元，凈利潤為675萬元。報告期內，公司業績增長非常迅速，目前公司業績剛剛起飛，而且基數很小，2020年全年只有2121萬元的凈利潤。無論從產品還是公司業績，這都是圣窖酒業有史以來最好的時候，如果采用全現金方式交易，這意味著在交易后原股東和圣窖酒業完全沒有任何關系了，背后原因令人不解。

交易能否順利完成

回看圣窖酒業的歷史，公司并不是第一次出售。2020年9月23日，*ST園城（600766.SH）發布公告稱，公司已與貴州茅臺鎮圣窖酒業股份有限公司股東劉見、劉良躍簽署了《合作框架協議》。

當時的公告顯示，經各方友好協商達成如下一致：*ST園城擬通過發行股份購買資產的方式，購買劉見、劉良躍持有的圣窖酒業不低于60%的股權;通過支付現金的方式，購買劉見、劉良躍持有的圣窖酒業剩余股權。最終的交易價格將參考上市公司聘請的具有證券期貨相關業務資格（如需）的資產評估機構出具的評估或估值結果，由甲乙雙方協商確定。

但最終交易被終止了，*ST園城給出的理由是：自籌劃本次重大資產重組事項以來，公司及有關各方中介機構積極推進相關工作，公司與標的方對本次交易事項進行了多輪談判，但由于本次交易公司與標的方無法就標的公司估值達成一致意見，為充分保障公司全體股東及各方利益，公司與重組相關方審慎研究與磋商，決定終止本次重大資產重組事項。

值得注意的是，當時雙方只是簽署了《合作框架協議》，并未簽署正式協議。在當時《合作框架協議》中公司寫到，“本協議自簽署之日起成立并生效，甲方將聘請中介機構對丙方開展盡職調查，乙方和丙方將對此予以積極配合。各方將盡最大努力于本協議生效之日起六（6）個月內簽署本次收購的正式協議。本次收購事項具體約定以正式協議為準。如未能在上述期間簽署正式協議且各方未能就繼續推進重組事宜達成一致意見的，本次收購自動終止。”

這與目前眾興菌業所處階段基本一致，此次眾興菌業的收購估值多少是雙方談判最重要的問題。值得注意的是，*ST園城因估值原因導致收購終止的時間是2020年11月4日，而2020年1-8月圣窖酒業收入為3395萬元，凈利潤僅為1014萬元。

與那個時期相比，目前圣窖酒業的業績已經大幅增長。2021年一季度，公司實現收入為1575萬元，凈利潤為675萬元。隨著業績的不斷增長，估值將會越來越高，談判或許會變得更加艱難。因此，投資者需要密切關注眾興菌業此次收購的后續進展。

業績有突擊增長嫌疑

從已有的信息來看，毫無疑問圣窖酒業是一家非常優質且高速增長的公司。但從公司發展來看，圣窖酒業的業績增長頗為蹊蹺。圣窖酒業成立于2011年，標的公司前身為貴州省仁懷市茅臺鎮萬和酒廠，公司2012年獲得“首屆最受國際歡迎的中國酒評比活動金獎”，此后又獲得“中國消費者滿意名特優白酒”、“中國白酒行業領導品牌”、“中國白酒行業十佳名優產品”、“中國馳名品牌”等稱號;但是直到2018年，公司的收入只有81萬元，凈利潤為-279萬元。只有在近兩年連續籌劃出售給上市公司時，業績才出現大幅上漲，為什么如此優質的公司在過往長達8年的時間（2011-2018年）經營如此黯淡呢？而近兩年業績有如此快速增長呢？具體原因公司似乎應給出進一步的說明。

放著好好的菌業不做，眾興菌業打起了“酒”的主意。

目前，眾興菌業并未披露預案以及詳細的經營和財務數據，也沒有前五大客戶的具體情況，具體的細節只能等預案披露的時候才能更多了解。

大存大貸隱患

從資金層面來看，2021年第一季度末，上市公司的貨幣資金16.55億元，交易性金融資產5.64億元，兩者合計為22.19億元。這對于2020年收入只有14.83億元的上市公司來說似乎資金非常充足。但值得注意的是，2021年第一季度末公司短期借款為1.68億元，一年內到期的非流動負債為1.64億元，公司長期借款為15.82億元，應付債券為8.36億元，有息負債合計為27.5億元。公司在累積高現金的同時，也有著非常高的貸款，大存大貸的跡象非常明顯。

從短期來看，眾興菌業的貨幣資金完全可以覆蓋即將到期的債務。但從長期及整體來看，公司的資金壓力始終存在。在這樣的情況下，公司此次收購的價格就變得至關重要。價格越高，公司資金壓力就越大。假設最終成功收購后，公司的資金問題也將會迎來考驗。

對于公司收購完成時間、標的情況、大存大貸等問題，《證券市場周刊》已經向上市公司發去采訪函，截至發稿沒有收到回復。