王艾婧 陳惠宇

摘 要：選取2015—2019年我國40家農業上市公司共200個樣本的相關數據，手工整理并建立環境會計信息披露水平評價指標體系，實證研究環境會計信息披露能否提升企業價值，并揭示兩者之間的作用影響機制，以期為農業企業主動披露環境會計信息提供內在動力。結果表明，環境會計信息披露能顯著提升企業價值，這一效應是通過提高企業預期現金流量和降低權益資本成本兩種路徑實現的。

關鍵詞：環境會計信息披露;企業價值;預期現金流量;權益資本成本

本文索引：王艾婧，陳惠宇.<標題>[J].中國商論，2021（21）：-164.

中圖分類號：F230 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）11（a）--05

在經濟社會不斷變化發展的時代大背景下，我國的生態文明建設依然面臨較多的壓力和挑戰，處在一個負重前行的重要時期。根據新華社報道，2015年4月14日，農業部副部長張桃林表示，農業已經超越工業成為我國最大的面源污染行業，農業面源污染量大、種類多、分布廣，總體形勢不容樂觀。針對此現狀，無論是農業企業自身，還是政府監管部門、社會公眾，都應引起充分的重視。

然而，對于農業企業是否履行了環保責任如何做出判斷？因為不能深入到企業內部，只能以其披露出來的環境會計信息作為依據。但目前在這個層面存在著可比性差、方式不統一、多以文字為主等問題，因此需要構建項目明晰、標準合理、范圍全面、切合實際的指標體系，通過逐項賦值打分的方式計算出環境會計信息披露指數，以便對披露質量進行客觀評價。

針對農業污染問題亟待解決的現狀，本文選取我國40家農業上市公司為研究對象，試圖回答環境會計信息披露能否提升企業價值，以及其中的作用影響機制又是怎樣的。通過厘清兩者之間的關系，有助于為企業積極、及時披露環境會計信息提供內在動力，促進農業上市公司環境會計信息披露質量的整體提高，激勵企業向主動參與環境保護、承擔環保責任的綠色經營模式做出轉變，深入貫徹生態文明理念，促進農業產業的可持續發展。

1 文獻綜述

1.1 環境會計信息披露與企業價值

1.1.1 國外研究現狀和發展動態

國外學者對環境會計的關注與研究由來已久，與之相關的理論體系也在不斷豐富與完善。Belkaoui （1976）較早的研究了環境會計信息披露對企業價值的影響，該研究從資本市場反映的角度進行分析，發現對環境方面的信息披露越詳盡的企業，投資者評價越穩定，在進行企業價值判斷時出現誤差的可能性隨之下降。

在影響路徑上，Richardson等（1999）將企業環境會計信息披露行為對企業價值的影響歸結為三種渠道，分別是市場過程效應、折現率效應、現金流量效應。國外很多其他學者的研究也得到了與之相似的結論，認為提高環境會計信息披露質量，可以幫助企業獲得更好的市場前景及更多的投資機會，此外還可以建立綠色商譽，塑造企業負責任的社會形象，都有利于企業預期現金流量的增加。另外，還有一些學者從提高預期收益的預測精度、增加股票流動性等方面，探究了環境會計信息披露通過對企業資本成本產生影響，進而影響企業價值的機制，多數觀點認為前兩者呈負相關關系。

1.1.2 國內研究現狀和發展動態

國內學者在環境會計的研究領域也取得了較為豐富的成果，對于環境會計信息披露與企業價值關系的研究，形成了正相關、負相關或不相關三種不同觀點，大多數國內學者認為環境會計信息披露能夠提升企業價值。在影響路徑上，沈洪濤等（2010）揭示了企業環境信息披露在資本市場上的作用，即可以明顯降低企業權益資本成本，進而起到提升企業價值的效果。張淑惠和史玄玄（2011）認為環境會計信息披露、預期現金流量和企業價值之間存在著正向影響的傳導機制，其中的預期現金流量發揮著中介傳遞作用，而資本成本未通過檢驗。

1.2 文獻述評

目前，國內外已有的研究大部分是基于對重污染行業的相關分析，很少有學者將研究的焦點集中在農業企業上，農業企業的環境會計信息披露研究存在大量空白。另外，關于環境會計信息對企業價值的影響，目前學者沒有形成統一的結論，可能是因為在樣本選擇、衡量指標等方面存在一定的差異。

2 理論分析與研究假設

環境會計信息披露行為一般有兩個方面的特征。一方面按照外部壓力理論，由于外部環境（包括政府、社會公眾等在內）會對企業的信息披露產生直接或間接的壓力，出于塑造良好的公司形象和提升企業價值等的考量，公司管理層需要對環境會計信息進行合理、適時的披露。另一方面依據自愿披露理論，為了避免因為信息不對稱問題帶來的逆向選擇可能會使公司遭受損失，管理層多數情況下會傾向于披露“好消息”，對“壞消息”進行模糊披露或者不進行披露。公司通過環境會計信息披露的方式把正面的、有利的環境信息傳遞給利益相關者，實施“印象管理”，將直接影響投資者、社會公眾對企業在環境方面相關表現的認識，有利于實現企業價值的提升。因此，本文在此基礎上提出假設H1。

H1：環境會計信息披露與企業價值呈正相關。

環境會計信息的披露將產生“預期現金流量效應”。一方面通過披露出來的環境會計信息，使投資者對企業的發展有更好的預期，從而降低了投資者的信息搜尋成本及決策成本，這部分節約的成本即環境會計信息披露帶來的收益，將由投資者和企業共享。另一方面無論披露的是和環境相關的正面消息還是負面消息，共同反映了企業擔當社會責任的態度，并傳遞出企業在環境保護方面積極配合的信號。這類企業在商品市場上更容易獲得消費者的信賴，有效地幫助企業獲得競爭優勢，從而帶來企業利潤的增加，同時還有效幫助企業減少因未來環境訴訟或監管部門處罰所造成的損失。綜上所述，環境會計信息披露帶來了“預期現金流量效應”，起到提升企業價值的作用。故在此基礎上提出假設H2。

H2：環境會計信息披露與預期現金流量呈正相關。

環境會計信息披露還將產生“資本成本效應”。由于目前我國的環境會計信息披露體系尚不完善，沒有像發達國家那樣公開和完整的企業環境表現數據，投資者往往更加倚重年報中披露的環境會計信息，作為了解企業環境方面相關表現的重要渠道，因此企業環境會計信息在對權益資本成本的影響方面會起到更關鍵的作用。自愿性的披露通過“市場效應”和“投資者偏好效應”，使得投資者對企業未來的發展前景進行預測和評價時的不確定性有所下降，從而降低投資風險。同時，公司的股票流動性隨之增加，在以上原因的綜合影響下，企業降低了權益資本成本，進而起到提升企業價值的作用。故在此基礎上提出假設H3。

H3：環境會計信息披露與權益資本成本呈負相關。

3 實證檢驗

3.1 樣本選擇與數據來源

本文以2015—2019年我國農業上市公司為研究對象，以年度報告為主要來源，手工收集研究數據，并按如下兩大標準篩選出符合研究需要的樣本：第一，剔除在樣本篩選期間上市/退市的樣本。第二，剔除數據不充分的樣本，因為企業數據不充分則無法給實證研究提供全面的支撐，使得研究結果不具備可靠性。

最終得到40家符合研究需要的農業上市公司，共200個年觀測值，各上市公司主要財務數據均從國泰安數據庫和Wind數據庫中直接獲取。

3.2 模型構建與變量定義

3.2.1 構建經驗檢驗模型

模型一：

模型二：

模型三：

3.2.2 變量界定

（1）被解釋變量

企業價值是模型一的被解釋變量。對于企業價值的衡量，國內外學者普遍認為托賓Q值可以全面均衡的體現企業價值，因此本文以托賓Q值作為衡量企業價值的指標，企業的托賓Q值越大，表明企業價值越高，該數據直接從國泰安數據庫獲得。

預期現金流量和權益資本成本分別是模型二、模型三的被解釋變量，本文選用CAPM模型進行權益資本成本的計算。

（2）解釋變量

針對農業上市公司的環境會計信息披露現狀，本文采用“內容分析法”構建詳細的指標體系（該方法在環境信息披露相關研究中應用最為廣泛）。通過給每一個指標項目做賦分處理，得分之和除以總分得到環境會計信息披露指數EDI，綜合評價公司的環境會計信息披露水平，如表1所示。

EDIi 表示第i家上市公司在當年的環境會計信息披露水平;ΣEDIi表示第i家上市公司在當年的環境會計信息披露各條目得分之和;ΣMEDIi表示各披露條目總分之和，即滿分值。

（3）控制變量

本文參考汪冬梅等（2019）以及張淑惠等（2011）的相關做法，選取與企業價值相關的成長性、公司規模、財務杠桿、盈利水平、賬面市值比作為控制變量。

所有變量匯總情況，如表2所示。

3.3 實證分析

3.3.1 描述性統計

為了充分分析各研究變量，了解數據特征，本文將200個研究樣本的變量數據按照統計學方法進行描述性統計，具體分析結果如表3所示。

企業價值的最大值和最小值相差較大，說明我國農業企業之間的發展程度相差較大。預期現金流量的均值為負，表示農業企業普遍收益率不高，與行業性質有很大的關系。從標準差來看，各公司的權益資本成本相對集中，且處于一個較低的水平。環境會計信息披露水平在不同企業間的差異很明顯，最大值與最小值相差較大，且某些企業的EDI評分為0，即該部分企業并未披露環境會計信息，此外均值只有0.241，也說明整體披露水平遠遠低于預期。

為了更好地觀察農業企業環境會計信息披露的特征，本文對各個年度的披露情況進行綜合分析，由表4可知，2015—2019年EDI 的均值逐漸上升，說明農業企業的環境會計信息披露水平在逐年提高，這是一個比較好的變化趨勢，側面反映了農業企業更加重視環境保護責任，國家相關政策的制定取得了較好的成效。

3.3.2 相關性分析

為避免各變量之間可能存在多重共線性，使研究結果出現偏誤，需要做相關性檢驗，本文采用的是皮爾遜相關系數。

由表5可知，任意兩個變量之間的相關系數均小于0.8，可以初步判斷模型并沒有受多重共線性影響。同時表5也顯示環境會計信息披露與企業價值在1%的水平上顯著負相關，與原假設不一致，很可能是因為影響企業價值的因素過多，需要對一些其他變量加以控制后，再觀察相關性。

3.3.3 回歸分析

本文采用Stata軟件進行多元線性回歸分析，具體結果如表6所示。

在模型一中，環境會計信息披露指數與企業價值之間的回歸系數值為0.952，表明環境會計信息披露對企業價值有顯著的提升效應。EDI回歸系數的t值為2.40，相關性在5%的顯著性水平上得到檢驗，表明環境會計信息披露水平對企業價值有著較為顯著的正向影響，所以假設HI通過了檢驗。

同理分析模型二，回歸結果顯示，環境會計信息披露指數與預期現金流量正相關，并通過了10%的顯著性檢驗，故假設H2成立，表明環境會計信息披露的確存在“預期現金流量效應”。

在模型三中，環境會計信息披露指數與企業權益資本成本呈負相關，并通過了10%的顯著性檢驗，故假設H3也成立，表明環境會計信息披露發揮著降低企業資本成本的作用，與預期假設吻合。

3.3.4 穩健性檢驗

在進行穩健性檢驗時，本文采用替換解釋變量的方法。通過放寬環境信息披露的評分細則，對指標體系進行修改，再重新進行回歸分析。修改后的指標體系如表7所示。

新的環境會計信息披露指數（EDI2）與企業價值（FV）、預期現金流量（ECF）、權益資本成本（R）的回歸系數分別是0.223、0.069、 -0.094，且分別通過了10%、5%、5%的顯著性檢驗，表明在替換了解釋變量后，本文提出的三個假設依然成立，且與理論分析及原回歸結果保持一致，由此可知本文的研究結果具有穩健性。

4 結語

本文以我國農業上市公司為研究對象，探討環境會計信息披露是否能夠提升企業價值，并揭示其影響機制，從而促使企業認識到披露環境會計信息的重要性，激勵企業綠色發展。經實證分析，得出以下結論：農業上市公司的環境會計信息披露水平與企業價值呈顯著正相關關系，環境會計信息披露水平提高將帶來預期現金流量的增加，同時降低權益資本成本，進而影響企業價值。基于以上結論，本文提出如下幾點建議。

第一，農業企業應不斷提高環保意識，加大對環境保護方面的投入力度、建立專門的機構或人員、改進環保技術，實現綠色發展，還應當通過年度報告、社會責任報告等形式積極對外披露自身的環境信息，以促進環境信息的公開，有利于企業良好形象的塑造和企業價值的提升。

第二，由于環境會計信息披露對企業價值具有正向影響，因此環境會計信息披露水平能夠間接反映企業價值。在決策過程中，企業各利益相關者應加強對企業環境會計信息披露水平的了解程度，合理、全面的評價企業價值，提高投資決策的預測精度，進一步規避因決策失誤可能帶來的損失和風險。

第三，從農業企業披露環境會計信息的現狀來看，建立一個合理可行、要求明確、結構完善的環境會計信息披露體系是當前的迫切任務。同時，對于農業這種與國民經濟、生產生活緊密相關的行業，政府部門在進行宏觀管控和監督時，還需要通過設置相關的政策條款加以約束，以促進環境會計信息披露機制的貫徹落實。

參考文獻

[1]汪冬梅，孫夢瑤.環境會計信息披露對企業價值的影響及路徑研究——以生物醫藥行業為例[J].中國資產評估，2019（11）：48-56.

[2]沈洪濤，游家興，劉江宏.再融資環保核查、環境信息披露與權益資本成本[J].金融研究，2010（12）：159-172.

[3]孟曉俊，肖作平，曲佳莉.企業社會責任信息披露與資本成本的互動關系——基于信息不對稱視角的一個分析框架[J].會計研究，2010（9）：25-29+96.

[4]張淑惠，史玄玄，文雷.環境信息披露能提升企業價值嗎？——來自中國滬市的經驗證據[J].經濟社會體制比較，2011（6）：166-173.

[5]沈洪濤，馮杰.輿論監督、政府監管與企業環境信息披露[J].會計研究，2012（2）：72-78.

[6]胡華夏，胡冬.上市公司環境信息披露的市場效應[J].財會月刊，2008（5）：18-19.

[7]陳玉清，馬麗麗.我國上市公司社會責任會計信息市場反應實證分析[J].會計研究，2005（11）：76-81.

[8]Belkaoui A.The impact of the disclosure of the environmental effects of organizational behavior on the market [J].Financial Management，1976，5（4）： 26-31.

[9]Richardson，J A，Welker et al.Managing capital market reactions to corporate social responsibility[J].International Journal of Management Reviews，1999，1（1） ： 17-43.

Can Environmental Accounting Information Disclosure Enhance Enterprise Value？

—— Taking Listed Agricultural Companies in China as an Example

College of Finance， Nanjing Agricultural University

WANG Aijing? CHEN Huiyu

Abstract： Selecting relevant data from a total of 200 samples of 40 listed agricultural companies in China from 2015 to 2019， manually sorting out and establishing an disclosure level evaluation index system of environmental accounting information， empirically researching whether environmental accounting information disclosure can enhance corporate value， and revealing the role of the influence mechanism between the two， this paper hopes to provide internal motivation for agricultural enterprises to actively disclose environmental accounting information. The results show that environmental accounting information disclosure can significantly increase the value of an enterprise. This effect is achieved through two paths： increasing the expected cash flow of the enterprise and reducing the cost of equity capital.

Keywords： environmental accounting information disclosure; corporate value; expected cash flow; cost of equity capital