管清友：資本寒冬還將持續3-5年，科創板確定利好

文／本刊記者 史 詩

日前，如是金融研究院院長、著名經濟學家管清友在第12屆中國投資年會·產業峰會進行了題為《在資本寒冬里發現新的生機》的精彩演講，引發了強烈反響。《中國科技財富》總結了以下幾點。

適應周期并努力“活下去”

管清友認為，現在不是穿越周期，而是在適應周期。但也不得不承認，我們今天面臨非常嚴峻的一個短期挑戰，無論是從外部環境還是從內部的經濟增長。學會適應周期，在這個“冬天”活下去。

寬松政策的效力越來越差

從過去觀察周期的經驗來看，確實出現一個下行的狀態，2016年是一個標志，出現了所謂金融業過度繁榮。管清友認為，因此要收縮金融。

“從短期來看，經濟周期確實波動非常小，但不是消失。而且我們看到，寬松的政策能夠給這個市場帶來的影響越來越小，緊縮政策帶來的影響越來越大。這也是為什么2016年下半年開始這一輪金融整頓對整個經濟、融資端、投資端影響這么大。總結為一點，寬松政策發揮的效力越來越差。”

現狀還將持續3到5年

短期內，我們面臨的壓力在哪里？管清友認為在于實實在在的經濟下行。

“實際上這一次始于2016年初的經濟反彈在2018年初結束了，從經濟增速來看三季度已經到了6.5%，是遠遠低于市場普遍預期的。從四季度到明年上半年來看現在下行壓力仍然比較大，表現在房地產上。這里我要提一點，因為10月份的政治局會議里沒有再提房地產政策，這和7月份的政治局會議所說的房地產政策完全不一樣，所以我估計在需求端按揭貸款利率松動的情況下，在供給端就是房地產企業的融資可能有所松動，但是總的房地產調控房住不炒的主基調還會堅持。”

管清友談到，第二個表現是基礎設施建設，地方政府過去主要是靠中央政府，現在也在討論財政赤字是不是要突破3%，無論是不是突破，再通過基礎設施建設拉動經濟增長恐怕力不從心。“同時我們要注意一個問題，到出口繼續萎縮的時候，真正的就業壓力可能要到來了。”

此外，管清友表示，目前這個金融周期主要跟穩步的降低宏觀杠桿有關系。最樂觀的估計還要持續3到5年，“所以我們現在不是穿越周期，是適應周期，是怎么樣活的更好或者怎么樣活下去。”

2019年將出現資產荒

針對二級市場，管清友認為，明年固定收益市場機會相對是比較確定，資金端和資產端出現明顯的變化，資金端邊際上在改善，資產端經濟上在下行，明年仍然會出現一個資產荒。但是這個資產荒和2014年的資產荒是不一樣的，2014年是因為流動性突然加速釋放，所以資產相對比較稀缺。

今年到明年上半年我們看到的情況是資金端邊際上改善，資產端繼續下行，好的資產又會稀缺，很可能會出現在去年下半年和今年上半年出現的情況，就是這些所謂獨角獸企業會進一步泡沫化。“我想強調一點，無論一級市場還是二級市場，好公司不等于好項目。也就是說我們大概率是在明年的資產市場上看到核心資產的重新泡沫化。”

此外，管清友也對IPO未來有三點預測：

第一，嚴格審核，過會率會比今年上半年提高，但不會太高。我們也統計了今年上半年和三季度過會率的差異略有提高，我們知道新一屆的發審委也剛剛公布，大概率我覺得主基調會沿著十七屆發審委的工作思路。

第二，堰塞湖問題會持續疏解，從現在的統計數據上來看，堰塞湖這個問題基本上得到了解決，當然這也給市場帶來了比較大的壓力。

第三，從統計數據上來看，現在企業IPO上會的平均時間確實縮短了，我想這也是在各方壓力之下發審委做出的變化。預計未來A股上IPO的排隊時間平均還是在1年到1年半。

不要對科創板估值抱太大希望

針對近期大熱的科創板，管清友表示，這對資本市場是一個完善，“我們希望看到它能一改過去資本市場改革緩慢滯后的特點，能夠打開這個缺口形成一個突破。大概率科創板會學習香港聯交所、納斯達克，但是能不能成為中國的納斯達克，我覺得這是以后的一個結論，今天我們還無從得知。但是實行注冊制，同時一市兩制，這應該是大概率事件。”

首先，從企業的角度來講，科技創新類的企業肯定是個春天。對于新三板，會是一個災難。

其次，對二級市場而言，中國大陸有產業紅利，這些年這些企業大部分都到香港和美國這些境外市場去上市了，所以這一次終于回來了。

最后，對于VC、PE機構來說，相對于過去退出難，科創板將成為一個好的退出渠道。但是有一點，科創板的推出的時間當口，正好處于二級市場從歷史角度來講估值水平最低的時期之一，所以大概率的VC、PE機構希望投的很多標的到科創板上去了以后估值會特別高，大家也不要抱太高期望。