“國泰國債ETF指定連線”專欄之三

二級市場交易價格突破100元、日成交金額首次沖破6億元——4月2日，對于剛剛上市7天的創新基金產品國泰國債ETF而言，是個具有紀念意義的日子。良好的市場表現，也讓越來越多的投資者開始關注，國債ETF與股票ETF、與債券基金有何區別？用哪些指標能衡量國債ETF的表現？

在本周《投資者報》與國泰基金的連線中，將跟隨國泰國債ETF基金經理張一格，詳細了解國泰國債ETF幕后的管理奧秘。

在張一格看來，國債ETF與股票ETF首要的不同之處是，國債ETF的基礎產品涉及跨市場。“國內債券市場主要為兩塊，銀行間和交易所市場，前者是最主要的交易、流通場所，被大家俗稱為場外市場，后者則是場內市場。這種割裂的現狀使得我們在管理這個產品時——申購贖回在上交所完成，買券、賣券時通常又在銀行間市場完成。這種割裂會給基金管理帶來一定的難度。”

兩種ETF產品第二個不同之處是基礎產品的流動性不一樣。“盡管銀行間市場是債券主要的流通交易場所，但其流動性比不上股票市場。”

此外，兩種ETF產品在運作方法上也存在差異。張一格介紹說，由于流動性較差，所以他們在選擇標的券時，要選擇流動性較好的券才行；而股票ETF是用完全復制指數的運作方法運行，只要直接按照指數的權重來配置即可。

記者了解到，國債ETF與債券型基金的最大區別是，國債ETF是被動管理型產品，被動跟蹤標的指數，ETF基本與指數走勢一致，基金經理不做主動判斷；而債券基金是主動型管理，基金經理需爭取超額收益，為此有可能進行增減杠桿等操作。

據張一格介紹，與股票ETF類似，國債ETF也引用了擬合度這一重要指標來衡量基金管理人的管理水平，一般而言，ETF與標的指數的跟蹤誤差越小，管理水平越佳。

“但與股票ETF不同的是，對一名債券基金經理而言，還有一個重要的衡量指標是要保證產品的流動性。這是因為，基礎產品的流動性并不好，因此，要保證你的產品安全運作，就要保障它的流動性。”

從國債ETF開始孕育至正式上市運作，張一格印象最深刻的還是3月25日上市首日。“第一天上市時，有些投資者沒有理解這是一款被動跟蹤指數的產品，因為看到是折價交易就選擇了賣出。但有趣的是，很多機構對這只產品相對了解，他們看到了折價，也看到了其中蘊藏著很大的套利機會，于是積極介入并獲利豐厚。可以說，國債ETF上市第一天就初步顯現出被T+0、質押回購等機制增強了的交易性功能的魅力。”

張一格向記者透露，他希望國泰國債ETF的日交易規模能越來越大，能有更多投資者將它作為一個常規產品來進行投資、交易，發掘出它的各種功能。此外，也希望未來國債期貨推出后，國泰國債ETF能真正成為替代現貨的套利工具。“進一步來說，未來如果監管層能夠放開商業銀行的準入，這只產品將面臨更為廣闊的前景。”