３００億“官股”回歸市場

香港政府外匯基金投資公司6月21日決定，將推出與恒生指數掛鉤的單位信托基金，以出售約300億港元的“官股”。這一舉動，標志著港府去年8月入市引起的風風雨雨，終于要告一段落。次日，恒生指數大漲4.4％。

在去年8月為期半個月左右的血戰（參見本刊去年9月號封面文章“港府炒家 千億豪賭”)中，政府外匯基金在股市、匯市和期指市場與國際炒家全面開戰，在主戰場股市購入當時價值1180億港元的股票（以恒生指數股為主），將恒指從6500點托至7800點。1999年后香港股市開始復蘇，外資大量流入，4月16日突破12000點，現在更超過了14000點。港府入市的直接目標是托高恒指，所購買的股票基本都是恒指33只成分股。現在股市高漲，恒指一路升高，實際上就是這些股票的股價在上升。按照6月21日股價計算，外匯基金投資公司持有的港股市值2119億港元，帳面盈利946億港元，占港股市值的10％。

大半年過去，當時政府入市干預所引發的關于此舉破壞香港“自由市場”的爭論已逐漸趨于平息。由于期間香港股市經歷了或多或少出人意料的巨幅反彈，另外一個擔心——政府持有巨額股票將導致巨額虧損——也被人們排除在外。目前剩下的最后一個問題是，手持香港市場超過10％市值股票的港府將以何種方式退出市場？或者說，港府將以什么方式處理其手中的巨額股票？這些股票的市值現在已經超過了2000億港元，占到恒生指數股流通量的40％以上。這么一大筆股票懸在市場上，等于是一把達摩克利斯之劍。

問題的關鍵在于：政府如何從股市體面地撤出，既收回當初的投資，又不引起市場恐慌，同時又能使政府的收益惠及全體香港市民。這是對港府財經官員智慧和技巧的考驗。港府對此高度重視，委任了高盛、ING霸菱和怡富三家機構為財務顧問。港府3月公布了財政預算案，明確表示將大幅度減持手中持有的港股。隨后，香港財政司司長曾蔭權4月公開表示，入市干預下不為例，政府將盡快減持手中股票，并希望減持過程充分透明。此前，外資證券行也開始紛紛調高港股的預期，認為港府所持股票已到出手的時機。

有關各方曾提出多種出售“官股”的方式，包括國際配售、發行單位信托基金、可換股債券或由上市公司回購等，幾種方式各有利弊。上市公司（主要是藍籌股公司）回購的辦法最有爭議。因為如果公司資金充裕，本應尋求更好的投資機會，而不應該為了政府減磅出力。除非政府愿意大幅度折讓出賣股票，但如此一來又會有“獨肥”藍籌股公司之譏。配售給機構投資者的辦法雖然直截了當，但政府持股量巨大，大批配售必定引起市場波動，甚至引發投機活動，與政府穩定市場的目標不符。發行可轉換股債券對購買者有一定吸引力，但涉及風險也不少。

比較起來，在各種方案中，此次外匯基金投資公司宣布建立單位信托基金的辦法最為可行。具體辦法是,以現價300億港元左右的“官股”設立單位信托基金，基金將在聯交所掛牌交易。整個過程須耗時四五個月。該基金的設立嚴格對應于恒生指數33種成分股，可視為恒生指數基金。基金為封閉式基金。這樣就能夠既減持“官股”，又因為不直接向市場傾銷藍籌股，沖擊大為減小。

按照這一方案，認購人士層面將很廣泛，外資和華資證券行都會分到一定數量，各證券行再以代理人身份向投資者銷售，散戶和機構投資者的比例有一定限制，且須向外匯基金公司和金管局申報，以避免外資炒家囤積。為保證政府炒股所得歸全民所有，據說有建議只有香港永久居民才有資格認購。

單位信托基金實際上是一種恒生指數基金，對香港投資者來說，是對投資手段的一種豐富。當今國外股市上指數基金逐漸受投資者青睞，投資者不用為分散風險而購入一大批各種不同的股票，據統計，指數基金能夠跑贏80％的基金，因此指數基金的投資者多傾向長期持有而不做短炒。這樣將使香港的股市更健全，同時提高金融中心的地位。盡管現在恒生銀行也有恒生指數基金交易，但收取費用高達3％，許多投資者望而卻步。擬議中的單位信托基金如參照美國類似產品的管理方式，管理費用不過0.15％－0.2％。

外匯基金投資公司指出,此次出售的300億港元“官股”只是2119億港元“官股”中的一部分，未來是否繼續以此方式處理其他的“官股”，將視市場對基金的反應而定。除此之外，外匯基金投資公司將保持其中約460億港元的股票，并延請專業基金管理人進行管理，其中一半為跟蹤恒指的被動式投資組合，另一半則為主動式投資組合，對其表現要求須超過恒指。

回過頭來看，此次港府入市，終得以有望以喜劇收場。當然一方面是僥天之幸，香港股市隨亞太股市回暖而強勁反彈。但是，另一方面，香港政府在入市干預后認真聽取各界意見，汲取教訓妥作善后，注重透明度和公信力，明確政府干預市場的目標，充分考慮到各方利益，終于制定可行的退出辦法，則更是重要的原因。

與香港不同，內地上海、深圳兩股市上市公司大部分股份實際上是不能流通的國有股，這是中國股市發展中特定階段中必須面對的問題，但長久下去會怎么樣？一個相對健全的資本市場將有什么手段來進行處理？答案一定是見仁見智。香港此番建立單位信托投資基金的做法，雖原因不同、背景不同，但能否給我們一些啟示呢？