斯文森的投資哲學

作為耶魯大學捐贈基金的投資主管(Chief Investment Officer)，斯文森有著傳奇色彩的經歷。師從諾貝爾獎經濟學家托賓(James Tobin)，早年在華爾街嶄露頭角，應恩師之邀毅然放棄薪資優厚的華爾街工作而返回母校，在紐黑文這個平靜的小城幾十年如一日兢兢業業負擔起耶魯的金融理財重任，兼職耶魯大學商學院。正像摩根斯坦利投資管理公司董事長巴頓彼格所言，“斯文森是當代最好的而且最有創新的資產 受托人(fiduciary)之一”。

斯文森領導的耶魯大學基金是他獨特的投資哲學的實踐：

第一， 構建一套完整的機構投資系統和不受市場情緒所左右的嚴謹的投資原則。在基于對資產類別的深刻認識的基礎上，耶魯基金構建了獨特的資產分類及目標投資體系。嚴格的執行資產配置目標及靈活運用這些投資類別大大增加了抵御市場中常見的貪婪和恐懼心理的能力。以2000年左右“非理性繁榮”所帶來的泡沫為例，股票的大幅升值使實際的股票投資比率遠遠高于長期目標所設定的14％的資產配置目標，從而使系統自動產生了賣出的信號。及時的賣出幫助恢復了長期投資所設定的目標資產比率，也使基金避免了貪婪所帶來的風險。這種資產再平衡(Asset Rebanlancing)理論在斯文森先生這本書中得到詳盡的論述。

第二，對資產類別的深刻理解和靈活運用，尤其是對那些市場定價效率不高的資產類別。耶魯大學投資辦公室所引進的“絕對受益”這一資產類別現在為大多數機構投資者所接受。絕對收益投資者認為資本市場定價的效率是一個長期的動態的過程。均衡是理想的長期的目標，而不均衡才是永久的動態過程。盡管現代金融市場的發展使資產的定價長期來看越來越接近其真實的內在價格，但在一個特定的時期或某些特定的證券，市場的價格經常偏離其內在價值，譬如2000年前后互聯網所帶來的股票投資的“非理性繁榮”。 所以說絕對收益投資者只關心金融資產的市場定價效率。不管經濟增長還是衰退，只要市場定價不完善，就可以賣空那些市場高估的證券，買進那些市場低估的證券，從而取得投資收益。所以說，絕對收益投資與經濟增長指標的關聯性大大低于股票投資，絕對收益與股票的內在關聯性接近于零，從而使這兩類資產具有很好的互補特點， 進而降低整個資產組合的風險。基于對絕對收益資產類別的深刻理解，1989年10月，耶魯基金成為世界上第一個把絕對收益投資定義為一個獨立的資產類別的機構投資者，從而引領了一次機構投資的新浪潮。

第三，貪婪和恐懼是投資者的兩大心理特征。堅定的投資理念來源于對金融市場規律的領悟、對現代金融理論的掌握和對人的本性的觀察研究。在市場規律上，耶魯基金緊緊把握了不同資產類別價格的相對動態平衡和回報機會；在金融理論的掌握上，耶魯基金利用資產再平衡理論和風險分散理論，有效地降低和回避了投資風險和市場投機行為；在人的因素上，耶魯基金注重投資管理公司的利益結構，并通過適當的動機誘導來激發投資管理公司和投資專家的能動性和效率。

翻開《機構投資與基金管理的創新》，我們就開始了與斯文森投資哲學的對話之旅。