世界銀行：２００３中國經濟半年報

2002年中國的經濟表現再次超過預期，這已在預料之中。官方統計數字顯示經濟增長率為8％，主導因素是工業和服務業的持續強勁增長。2003年一季度增速高達9.9％，但鑒于非典型肺炎流行對中國部分地區和鄰國的影響，這種增長速度不太可能持續。

2002年期間，在入世后的民間資本支出以及政府財政刺激政策的公共投資的刺激下，投資出現新的活力。進出口高速增長，中國成為對外商直接投資最有吸引力的國家。外匯儲備增加，達到幾乎相當于12個月的進口能力，對外順差繼續保持，債務雖然在增加，但按國際標準衡量仍處于低位。

盡管經濟增長強勁，但嚴峻的短期和長期挑戰依然存在。這些挑戰在2002年10月黨的十六大盤點和今年3月全國人大討論時都成為焦點。隨著政府換屆，胡錦濤就任國家主席，吳邦國就任人大委員長，溫家寶就任總理后，政府高層官員發表的聲明中重申了其中一些挑戰。

幾個突出的主要風險，包括財政可持續性、收入差距不斷擴大（尤其是農村問題）、循序漸進地向市場經濟轉軌及擴大民營部門的作用等。政府再次承諾要通過適當的政策和政府職能重組來解決最棘手的經濟問題，同時也承認在不利的國際經濟環境大背景下試圖推進激進的國內改革措施所存在的總體風險。因此，政府把對2003年的增長率預測定為較低的7％，而出口增長率預測僅為2002年的1/3。

近期經濟動態

產出： 2002年以及2003年一季度中國經濟的高速增長來源于三個方面（見表1）。

第一，正如2002年固定資產投資實際增長率(同比)達到17.3％（以及2003年一季度實際增長率高達25.7％）所揭示的，今年已進入第6年的宏觀經濟刺激政策給予經濟很大的推動。財政赤字為GDP的3％，略低于2001年3.3％，并與貨幣和金融政策放松相結合。

第二，入世后的效應顯現在中國的外商投資增加，以及城市消費者對服務業和部分種類的產品（如汽車和高檔房地產）的需求被激活上。

第三，隨著全球成本和需求模式不斷演變，加上合資企業帶來更多進入外國市場的渠道，重新激發了中國的出口，使其在2002年增長22.3%，在2003年一季度增長32.5%（同比）。

部門模式：增長的部門模式相對而言未發生變化（見圖1）。然而，應予注意的是初級產品部門，主要是農業的效益繼續改善。這一點很重要，原因是2002年以降雨量不足、干旱和中國入世后開放農產品進口的第一年為特征。這也部分反映出一部分農戶有能力從糧食生產轉向附加值較高的生產活動。

工業增加值增長達到亞洲金融危機以來的最高記錄，主導因素是外資企業滿足國內對工業品的旺盛需求以及整合在中國的生產以擴大對其他市場的銷售。這種強勁增長延續到2003年，一季度工業增長達到17.2％ (同比)。對中國服務業產出低估的問題依然存在。2002年服務業的增長率為7.3％，而上一年為7.4％。據信，部分服務業的增長記錄在制造業的統計數字中，反映出中國企業，尤其是國有企業內存在的經濟活動高度縱向一體化現象（注①）。

2001－2002年期間工業生產態勢發生了明顯變化。在能源部門有兩個發展趨勢值得注意。第一，工業生產的快速增長正在對能源供應造成壓力，盡管定價得到改善，電力生產和配電保持高效率，以及對替代能源的利用。1997年以來電力供需平衡首次引起擔憂，18個省市自治區在2002年面臨電力短缺。保證充足的能源和水供應都是決定中國長遠增長前景的重要因素。最近根據緊密追隨國際價格走勢的新公式對國內柴油和汽油價格所做的上調表明，彌補電力供應不足的替代方案對于零售消費者來說價格可能會呈累進上升趨勢。對外國能源的依賴正在增加，2002年原油進口增長15.2％，達到6940萬噸。第二，在過去幾年關閉了將近6萬個小煤礦，對生產率產生了有利影響。現在大型國有煤礦占市場的73％（5年前是57％）。預期隨著管理得到改善，將會對扭轉中國糟糕的煤礦安全記錄和環境產生有利的影響。

汽車生產2002年增長55％，其作用正在受到廣泛關注。許多分析家和一些官員認為，該產業部門及其輔助產業有潛力成為中國未來工業發展的主導產業。遺憾的是，進口增長也很快，2002年達到82％。中國人口眾多且不斷增長，而且越來越多地集中在城鎮地區。城鎮消費者目前和未來的購買模式表明，促進該產業發展的政策須對環境污染和交通阻塞的代價尤為敏感。

產業部門另一個值得注意的方面是2003年中國輕工和家用產品出口增長很可能會因為廣東和香港地區非典型肺炎流行而受影響。珠江經濟區的出口額近900億美元，占中國總產出的10%。因此，近期商務旅行和購銷活動的減少，尤其是在按照合同生產方式集中談判購銷合同的關鍵的4－6月期間，很可能會產生不利的影響。對于在增長相對緩慢的全球市場的激烈競爭中利潤一再受到擠壓的中國出口導向型企業來說更是雪上加霜，對于面臨棉花價格不斷上漲的紡織行業形勢尤為嚴峻。

需求：除了與非典型肺炎對國內外消費增長的影響有關的不確定性以外，總的需求前景是強勁的。2002年固定資產投資增長17.3％，2003年一季度略高。基本建設項目開工增加16.3％，占增長的60％。長達5年的宏觀經濟刺激支出政策對投資的效應顯而易見，表現在道路和輔助性交通設施領域新開工的大規模公共建設工程、公用設施擴建、節水、造林以及其他公共服務方面。然而，來自預算的直接融資支持僅占投資增長的14％。企業利潤率的改善帶來內部融資的大幅增加，但外商直接投資、金融機構貸款和債券增長迅速。例如，公司債券市場為鐵路和通信部門以及三峽項目提供了所需要的大量資金，13個發債方和17次發債籌資總額達到370億人民幣，同比增長106％。2003年3次發行公司債券共從市場籌資65億人民幣。隨著政府逐漸減少預算刺激措施，近年來在中國出現的新型基礎設施融資模式將在支持需求方面發揮關鍵作用，而且更重要的是將幫助滿足國家對發展項目的巨大需求。右側色框中討論了有關基礎設施融資的一些問題。

國內投資的效率需要提高。中國的增量資本產出比率 (ICOR) 為5，盡管這種衡量標準比較粗糙，但也反映出醞釀期較長的基礎設施投資項目在資源利用中占主導地位，而且據報道地方投資項目（主要自籌資金）的效率較低。從長期看，中國將有能力通過地方投資項目帶來同等水平的增長和可能更多的就業機會。與經濟需求有關的一個眼前的憂慮是國內儲蓄率的增長。正如表1所示，盡管有宏觀經濟刺激政策，消費繼續以低于總收入（無論以哪種標準衡量）的速度增長，過去5年平均年消費增長為6.7％，而同期收入增長為7.6％。然而，在這一時期，尤其是2002年，刺激消費一攬子計劃中的公共支出構成日漸以直接提高消費的領域為目標。提高公務員工資和其他政府運作成本、養老金以及農村和低收入人群的轉移支付在支撐消費以及投資方面是成功的。最近中國政府的聲明顯示，這種結構上的轉變將持續下去，重點放在能夠對需求產生更快更大影響的分配上。利用公共資金和政策來解決農村問題和公共部門債務拖欠以及建立較好的社會保障計劃應會對國內需求產生有益的效應。

2002年，實際城市可支配收入平均增長13.4％，城市消費增長4.8％。與此形成對照的是，實際農村凈收入增長 4.8％（比2001年4.2％有所提高），而農村消費增長4.4％（比上年3.5％有所提高）。正如表2所示，城鄉生產水平的發展趨勢仍令人不安。城鄉差距不斷擴大以及對增長和社會凝聚力的潛在影響表明，改進政府刺激支出政策的定位，向低收入人群傾斜會產生雙重回報——更有力的短期刺激和長期增長。

外貿需求繼續在促進增長和就業方面發揮重要作用。2001年三季度以來，外國購買中國出口產品的需求和中國居民購買進口商品的需求凈效應一直呈正值，扭轉了過去10個季度中7個呈負值的趨勢。2002年，在人民幣實際有效匯率下降7.4％的輔助下，出口增長22.3％，而進口增長21.2％。然而，加工貿易進口增長遠高于出口增長，分別為30.1％和22％。2003年一季度進口同比增長52.4％，而出口增長33.5％，部分反映出在伊拉克戰爭爆發前加速采購的現象。無論貿易發展勢頭如何，包括非典型肺炎、全球貿易減緩在內的若干因素表明，在未來幾個季度出口將緩慢增長，使中國的整個經濟增長速度有所放慢。對于中國近期的增長前景很難提供合理的估計，原因是國際貿易方面高度的不確定性和對中國新一屆政府的經濟政策意向缺乏完整的信息。根據一季度的發展態勢，我們的預測是2003年GDP增長有可能減緩到7％-7.2％的范圍。

宏觀經濟政策

財政貨幣政策：財政貨幣政策的協調，以及經濟改革的進程和建立更好的投資環境，都將在決定短期和中期前景方面起關鍵作用。1998年以來，財政政策一直是支持中國經濟活動的重要支柱。財政收入保持高增長，反映出稅制改革和征收工作的改善，也促進了擴張性的預算政策。2002年財政收入總額增長15.4％，財政收入與GDP的比率提高到18.6％（1997年為11.6％）。盡管政府支出增加，預算赤字的規模相對于經濟總產出而言有所縮小，從1999年高峰時期占GDP的4%到去年降低到3％。對2003年的預測是財政收入增長會放慢，因此預算赤字占總產出的比重預計會上升到3.4％。

關于預算赤字的規模和繼續實行宏觀經濟刺激政策重新出現四個問題。第一，公共債務迅速增加，從1997年占GDP的11.4％在2002年增加到25.3％，使財政可持續性的問題繼續成為首當其沖的問題。政府的償債負擔限制了用于發展支出，特別是用于社會部門的可利用資源。然而，多數分析家都認為，未來的財政收入增長前景使得中國有可能保證目前的預算赤字水平具有可持續性。

第二，盡管如此，附加債務（或有債務、隱性債務，或者隱藏的債務，例如銀行虧損、養老金支付或地方政府的債務）加大了進行財政整頓的壓力。顯而易見，這個問題需要在幾條戰線同時解決，例如，采取降低銀行成本和改善經營，實行養老金體制改革，建立運轉更有效的政府間財政制度的政策；出售資產以改善銀行和社會保障基金的金融頭寸。此外，中國經濟的高速增長將為縮小此類債務的規模創造有利條件。然而，進行財政干預的必要性也很明顯，但是要分階段推進以配合政府預算里的可用資源。例如，根據多數合理的設想方案，四大國有商業銀行要想單靠自身解決目前的資金組合問題會很困難。采用何種規模和性質的財政干預一攬子計劃來支持他們降低成本和改進貸款方式以減少虧損還有待確定。

第三個問題關系到國債的潛力和國債市場改革的必要性。2002年為彌補預算赤字而發行的國債總金額達5930億人民幣（720億美元），其中2580億用于償還債務，250億用于轉貸給地方政府（注②）。2002年的國債發行是通過4460億人民幣的可出售債券和1470億人民幣的不可出售儲蓄憑證來實現的。盡管采取了值得稱贊的市場建設動議（例如，指定做市商、市場分割、展期、固定利率發債、加強發債的透明度等），有三期國債仍出現了認購不足的問題，而且國債周轉率仍處于低位。建立高效率國債市場的各種要素正在培育之中，包括建立法律框架，改進發售手段（通過拍賣實現市場化定價，修改分銷機制，債券標準化），發展市場中介和機構投資者，改進清算和結算，建立有效的監管和審慎監督。

最后，強調加強財政、貨幣、外匯政策協調的必要性。很多分析家主張采取從擴張性財政政策的“退出戰略”，即需要進行財政整頓。從去年就提出更積極的利用貨幣政策，其時貨幣供應 (M2) 增長上升到16.8％，而外匯儲備增長達34.9％。人們日益認識到，經濟中存在的通貨緊縮壓力加強了進一步提高貨幣增長率的可行性，因為這樣做不會引起通貨膨脹。消費物價指數（CPI）顯示2002年物價降低了0.8％，這是1998年開始采取宏觀經濟刺激政策以來物價走低的第三個年頭。2003年一季度物價略有回升（同比0.5％）。然而，除了春節期間需求旺盛和最近把國際油價上漲轉嫁給消費者的措施之外是否還有其他因素尚不清楚。較長期的物價走低似乎有廣泛基礎的，在零售價和出廠價上都有顯示，而且除燃料及其相關產品外也影響到其他原材料的采購價格指數。不過，貨幣政策的傳導機制是否有效尚不清楚。實際上，考慮到很多銀行貸款的決策方式，對于放松銀根政策將會進一步削弱銀行的資產組合存在擔憂。

上述物價走勢的一個例外是房地產價格的發展趨勢，雖然房地產價格受當地物價變化的影響，但上升勢頭很強。2002年土地價格快速上漲，有些地區漲幅高達25％，住宅售價緊隨其后。對于主要城市的市場出現實際的房地產泡沫存在擔憂。公眾委托貸款方案和資本信托基金為房地產開發提供了專項融資，但商業銀行也是房地產業的主要貸款機構。根據一個官方信息來源，到2002年11月，商業銀行的房地產貸款和公積金貸款分別為7340億人民幣和1130億人民幣，而1998年兩項總共才190億人民幣。銀行在對借款方執行審慎償債限額方面很不嚴格，這樣在利率上調的情況下就會對銀行的資產組合產生嚴重影響。雖然由于目前利率在歷史最低水平使這種風險并不明顯，但在經濟全面復蘇時風險會成倍擴大。2002年12月央行告誡國內銀行注意控制房地產貸款從而控制銀行系統的系統風險，并成立了一個工作小組來審查2001年6月以來商業銀行的房地產開發貸款。

對外支付：外貿的出色表現只是形成中國2002年強大的對外支付狀況的若干因素之一。 不過，去年外貿的一些特點還是值得注意的。第一，雖然去年全球貿易額僅增長2.7％，而2000年增長12.9％，2001年增長0.6％，但中國的出口增長強勁，對所有地區的出口都呈兩位數增長，輕工產品和耐用消費品增長尤為強勁。其結果，中國在世界市場的份額上升到5.1％。第二，從鄰國的進口大幅增長，至少暫時平息了關于正在出現“中國威脅”的說法。中國從東盟國家的進口額增長34.4％，從日本和韓國的進口額分別增長25％和22.2％。第三，元器件進口增長主要與跨國企業的行動有關，許多跨國企業擴大在中國的產成品生產設施或者從國外轉移到中國。2002年此類貿易的構成顯示出入世后可能出現的生產網絡模式。

這些要素中的最后一個與外國投資者在中國的行動有著密切的聯系。2002年，中國成為外商直接投資的首選，吸收外資達527億美元，比上年增長12.5％。外商直接投資與外貿的出色表現相結合，使外匯儲備從2001年2122億美元增加到2864億美元，幾乎相當于12個月的進口能力。對外部門的脆弱性很低，據估計短期債務（剩余期限基礎）占債務總額25％。12月底外債總額達1910億美元，外債償付額為出口的6%。名義匯率保持穩定，雖然如前所述實際有效匯率下降7.4％。

體制改革議程

自世界銀行2002年9月期的經濟半年報發布以來，中國發生了幾個重大的政治事件。2002年10月，中國共產黨十六大有效地進行了從“第三代”領導人向“第四代”領導人的權力交接。新一屆政府于2003年3月就職，隨后是中央和省級的平穩人事過渡。

正如預期，這種重大變動為盤點經濟提供了機會。在強調保持總體經濟政策的連續性的同時，在討論中也確認了新的挑戰或者未來將要采取的措施。除了指出中國在這一方面的出色成就記錄外，對經濟政策的未來發展方向做評論還為時過早。不過，本期經濟半年報認為，政策議程有兩項內容值得認真關注。

其中第一項是關于國有資產管理改善、所有制轉型和民營部門發展之間的聯系。去年10月召開的十六大提出的新的戰略指導以及今年3月政府部門重組，都發出了對民營部門持支持態度的信號。從意識形態方面，中共明確承諾“保護一切合法的勞動收入和合法的非勞動收入”，并表示堅決支持公有制和私有制并存。

與此同時，關于體制框架做出了具體決定，政府將對中國現有的17萬多個國有企業行使所有權，成立了國務院領導下的國有資產監督管理委員會，吸收原國家經貿委、中央企業工作委員會和財政部的相關職能，集中管理中央的國有企業，不包括金融機構和其他國有資產，比如公共服務單位、土地和自然資源。

顯而易見，加強國有企業的績效、所有制轉型和發展民營部門形成了一個政策的連續統一體。政府定期地宣布從經濟中的很多商業性部門退出的意圖，包括已夭折的通過證券市場出售國有股權的計劃。2002年，政府允許向外國投資者、國內私人投資者和國有企業管理者出售國有股權。最后一項引起很多爭議（包括在政協和人大的討論中），不僅僅是因為金融機構在不完全透明的情況下參與。總而言之，國有企業經過改進管理，應該能夠提高資產價值，使其資產不僅在國有體制下產生經濟效益，而且在出售以實現所有制轉型時亦能如此。

本經濟半年報提到的戰略議程的第二個方面與以上所述也有關系，但須放在目前中國對人力資源開發政策進行重新評估的大背景下來看。作為中國2020年之前推進經濟發展的直接目標提出的小康社會的概念，顯示出1978年開始改革以來比任何時候都更加重視經濟和社會平等。新一屆政府已表明準備更加積極地奉行平等的目標，以中國已取得的成功為基礎，承認過去的政策中存在弱點，但也要在一個符合轉變政府職能和促進民營部門參與的框架中解決這些問題。例如新頒布的《民營教育促進法》（2002年12月）承認民營部門有潛力滿足日益增長的教育需求，這與中國經濟中技能的價值不斷提高也是相符的。

該法律的主要目的是通過為有興趣創辦民辦教育機構的單位和個人建立有利的環境，將民辦學校納入正規體系。此外，在浙江省長興縣正在開展一個教育制度的試點，以增加學生選擇民辦學校的可能性。對這一項目的初步評估顯示，隨著國內整個學校系統入學率的提高，教育機會均等增加了。

這并不是說中國的公共部門放棄了人力資源發展。恰恰相反，其戰略重點是實現為達到國家在這個領域的重要目標所采用手段的多樣化，包括對很多比較薄弱的公共部門計劃從根本上進行重新評估。一個例證就是2002年10月，黨中央和國務院《關于加強農村醫療衛生工作》的文件詳細闡述了新的農村醫療政策。

80年代中期中國的醫療衛生戰略重點放在預防和公共衛生、利用經過最低限度培訓的人員提供基本的衛生服務和由社區融資的服務。在包括嬰兒及產婦死亡率和預期壽命的健康指標方面中國取得了巨大進步。然而，盡管整個經濟高速增長和貧困現象減少，但農村地區的醫療衛生制度在過去20年不斷惡化，農村地區的醫療衛生條件停滯不前。農村人口中有許多人無力負擔醫療服務和藥品的費用。

新政策的目的是要解決這個問題，主要通過改善各級政府的農村醫療融資，建立農村醫療保險制度，增加對貧困和脆弱人群的有目標的轉移支付。有些新的措施已進行了試點，模范保險計劃有可能會要求非國有服務機構的參與。然而，政府解決這些問題的意愿有助于我們了解目前正在醞釀中的各種政策措施。

基建項目融資

中國正在重新審查基礎建設項目的融資，這有幾個方面的原因。1）大量的開發需求，特別是西部大開發；2）預算壓力，包括制止地方依賴預算外資金做基礎建設；3）承認一些資本項目有復雜的融資需求，而這些需求不是總能通過常規的貸款途徑而得到滿足的；4）城市化進程的推進，至少在初級階段，天平是向著基礎建設，而遠離公司融資。

基建項目的融資需求到底有多大并沒有準確的估計，但保守估計今后10年將達到10萬億美元。短期內，基建項目的銀行貸款將仍然來自中國開發銀行，2002年該行向國有基建項目貸款240億美元。從1998-2002年，在國家實施積極財政政策的情況下，國家開發銀行的貸款占整個基建貸款的40%多。四大國有銀行也是重要的貸款人。因此在2002年底，基建貸款占整個地方貨幣貸款的37%。

然而，新型的基建融資方式已經出現。2002年，一些金融機構（比如深圳發展銀行、民生銀行等）推出了“公眾委托貸款項目”，調節個人投資者（最低投資額1萬元）和企業（50萬）這一方與基建項目的最終借款人，比如污水處理廠和工業園等項目之間的資金。到2002年底，像這樣的私人或公眾的委托貸款總額只有2400億元，而銀行的貸款則達到13.98萬億。然而對投資者來說，這種投資方式很有吸引力（平均回報率是3%，而銀行存款的回報率是1.98%），因為他們把商業銀行，市政項目看成是風險緩沖機制，如果不是通過這些機構，他們就進入不了一個通常是復雜、不透明的基建投資項目。這種投資方式很可能會被推廣，特別是如果能明確商業銀行和項目贊助商的作用，加強信息披露。

同時，對信托投資公司推出的“資金信托計劃（capital trust schemes）”的爭論聽起來也大同小異，爭論的第一點就是推出此項目的公司在認購說明書上特別提到了預計5%的年回報率。一個信托產品的信托合同不能超過200份，每份最低5萬元的限額。這類基金的顯著特點就是披露不力，違約懲罰措施不完善，信托管理的指導思想不明確。這導致了央行于2002年10月發布了一個警告，指出這類基金產品過度增長以及所帶來的風險。

顯然，對基建融資的旺盛需求以及金融行業的自由化將促進這個市場的創新。然而，當有一些不那么在行的投資者購買了這些公眾或半公眾的金融產品，反而會導致更嚴格的市場監管和更有效的法律框架。金融機構中市政項目的融資和風險管理技能需要提高。國家開發銀行和國有商業銀行不斷提高基建項目貸款的利率，將加大市政項目的融資風險，并把市政項目的融資推向公眾。最終，在政府間拆借的體系得到加強的前提下，當地政府就能夠通過直接借款來滿足市政項目的融資需求。私人投資者市場也可以去發掘，但首先是要有一個能讓他們參與進來的大環境。