美國經濟政策組合變化與匯率前景預期

美元強勢貨幣政策的實施已經使美國經濟、美國財富、美元效應等得到極大提升與增強，經濟收益和金融效果十分明顯。而隨著美國經濟環境與條件的變化，即美國經濟衰退之后的艱難經濟復蘇，美元經濟政策有所轉變，美國經濟前景與當前政策取向，都直接涉及到美國政策組合的新問題與新矛盾。

經濟增長與匯率變化

美元匯率水平支撐的四個主要指標為：相對生產力、相對貿易條件、相對財政狀況以及國外資產凈額。目前美國經濟在生產力水平上占有相對優勢，并成為經濟依托的重要保障。據美國勞工部的統計，盡管2000年下半年美國經濟增長減緩，但美國生產率增長依然達到4.3％的水平，是1983年增長4.5％以來的最高水平，而從1973～1995年生產率增長的平均水平為1.5％。這不僅表明美國企業結構的活力，也顯示美國企業改革的效果，尤其是高新技術的快速發展，對企業的結構與效益產生了巨大作用與推動。2003年上半年，美國制造業狀況的有所緩解與生產率的穩定增長，直接來源于勞動生產率的繼續提高。美國勞工部2003年8月初公布，2003年第二季度美國勞動生產力增長幅度達到5.7％，從而可以看出，10年經濟增長積累的有利局面繼續維持著美國經濟相對穩定增長，雖然環境與條件變化已經使美國經濟政策層面的矛盾擴大、阻力上升，但經濟實質的變化依然繼續可以保障維持經濟。即使強勢美元貨幣政策難以實現經濟的動力作用，美國貨幣政策的組合變化與調整，已經是影響美國經濟復蘇的重要因素，并會牽制經濟增長水平。

經濟是匯率的依托，匯率是經濟的信心。美國貨幣政策的作用對美國經濟增長的支持作用十分顯著，20世紀90年代中期以來效果愈加明顯。1991年4月美國經濟開始步入增長期，直至2001年3月持續了120個月的增長周期，年均經濟增長為3.09％；同期匯率水平，以美元兌日元匯率為例，平均匯率為1：127.17；由于經濟增長速度的不同，美元貨幣政策產生的匯率影響具有不同變化。

美國經濟增長環境利好狀況，使得美國貨幣政策的強勁明顯突出；而美國經濟增長環境相對惡化，使得美國貨幣政策強中顯弱，政策強勢與技術弱化結合渾濁。1991～2004年美國經濟增長與美元兌日元匯率水平統計資料表明，美國經濟在1997～1999年相對較高增長時期，增長水平在3.9～4.4％，同期美元兌日元匯率在120～130日元相對較高水平；而在2000～2003年，美國經濟相對走弱時期，美元兌日元匯率不僅跳躍幅度擴大，而且美元有所貶值擴大。因此可以看出，經濟基礎依然是貨幣政策的重要支持因素，尤其是在經濟增長時期，經濟狀況對貨幣政策的強勢起到積極有效依托作用，直接拉動貨幣投資信心的持續穩定向上。美國經濟增長的持續強勁給予美元充裕的強勁空間，反過來進一步促進經濟持續增長。

雙赤字與政策矛盾

投資環境脆弱，經濟環境與政策支持度減弱，是影響美國經濟政策組合和效應的重要因素之一。近幾年，美國經濟環境發生了較大的變化，美國經濟金融政策也呈現重大轉變：經濟政策已經抑制通貨膨脹轉向刺激經濟增長，財政政策由擴張轉向緊縮，利率政策由大幅調整轉向基本穩定，美元兌日元貨幣為重點轉向美元兌歐元的貨幣重點，貨幣趨緊明顯。貨幣政策趨緊可以有效抑制通貨緊縮，保持弱匯率可以為宏觀經濟增長目標創造必要的保障，但也影響了貨幣政策與財政政策的匹配與協調。美國緊縮的財政政策和趨緊的貨幣政策——雙緊政策取向，不利于經濟復蘇。美國經濟的持續繁榮與美國政府對經濟的調控保障密切相關，是經濟持續增長的重要因素，而經濟政策的有效性已經是改善美國宏觀環境和經濟結構的重要保證，新經濟主導與傳統經濟的穩定輔助，已經使美國經濟的質量和內涵發生重大轉變，并使美國經濟具有較強的調節與承受力。但隨著經濟的周期的轉換和結構性矛盾的突起，尤其是政治性因素的影響上升，局部戰爭和沖突以及恐怖活動的加劇，美國財政狀況也急劇變化。根據白宮的預測，2002年美國財政赤字將為1060億美元，2003年為800億美元，經濟調控依托明顯減弱；2003年第三季度以來，美國財政赤字數據更是美國自身和全球關注的焦點，美國公布的財政赤字狀況是直接影響美元匯率的重要因素之一。美國財政部報告顯示，2003年7月份美國聯邦政府的財政赤字達542億美元，比去年同期的292億美元上漲86％，2002～2003財政年度前10個月，美國的財政赤字已達創紀錄的3240億美元，十分不利于美國經濟復蘇的環境與條件支持。

伴隨匯率、財政等經濟矛盾的另一個突出問題是貿易赤字，過去30多年中，美國國際貿易的增速是GDP增速的兩倍多，1960年美國貿易占GDP的比重為7％，而今已經達到20％以上。國際貿易增長伴隨國際資本流動而增加，并在匯率變化中成為美國貨幣政策制定中考慮的重要因素。隨著美國經濟問題的凸顯，美國貿易問題也逐漸引起關注，經濟結構性矛盾壓力加重。據有關數據顯示，美國貿易逆差從1996年的1910億美元直線上升到2002年的4850億美元，預計今年美國的貿易逆差將會達到5000億美元以上，更為悲觀預計明年將為6000億美元，占GDP的比重將達到5.5％。巨額貿易逆差的連年上漲，在美國經濟不同狀態中具有不同影響；美國經濟繁榮時獲益突出，同時也埋下經濟結構性風險隱患；而全球對美國貿易的依賴與依存，進一步加大美國經濟結構性扭曲擴張，貿易逆差的獲利效益已經轉變為心理的隱憂和負擔。面對國內經濟的收縮，消費心理抑制性明顯，貿易結構長期不均衡進一步加大惡化與打擊經濟信心和內耗加大，使信心和心理的隱憂變為實際的沖擊。美國貨幣政策強勢導向與美元貶值不斷加劇的現實的不一致和不諧和，已經表明美國明顯緩解貿易逆差的需求意向，以及貿易逆差對經濟影響和心理沖擊的嚴重性與復雜性。

經濟前景與匯率走勢

從目前美國經濟形勢看，美國經濟前景并不樂觀，看似強勁的經濟增長現狀與預期，存在較大的不確定性，經濟宏觀與微觀的不諧和，不僅是美國經濟波動不定的表象，更是經濟政策艱難與困惑的反應。因此，從短期或中期看，美國經濟具有再度惡化的風險，理由在于三點：

1、政治因素的影響。集中體現在已經結束的伊拉克戰爭和即將出現的美國大選，從政治角度對美國經濟具有影響。首先從伊拉克戰爭看，美國第一季度經濟增長大幅上升到3.1％的增長水平，其中一個較為重要的支撐因素，是戰爭中的國防開支與消耗，進而使國防對GDP的貢獻度達到1.75％，為整體比例的一半多，經濟增長突發性因素的影響，更加大經濟不確定性。盡管目前人們對美國未來經濟增長抱有樂觀強勁預期，但經濟實際表現中，難有積極支持，失業率的不斷增加，企業盈利的弱化以及政策支持性的減弱，都使美國經濟增長動力并不足。其次是美國大選，現任政府連任的渴望將會使其加大經濟改革舉措與調整力度，但主觀意志難有支撐，財政赤字連連上升，不僅使政策調整與回旋余地弱化，而且在信心和心理上給予經濟打擊更大。在美國大選前夕，投票者是以國民經濟切身利益選舉執政總統，美國國民對經濟悲觀擴大，不利于現任政府的繼續執政。初步調查顯示，對美國經濟狀況“較差”的人數已經達到近10年來最多，不僅與2000年美國國民經濟信心十足形成巨大反差，而且也已經達到1991～1992年來的最悲觀狀態。美國現任政府有可能因為經濟而失去選票，經濟將會受到進一步沖擊與破壞。

2、結構因素的壓力。美元強勢在經濟周期旺盛繁榮時期的積極作用與意義十分突出，而在經濟下降或者衰退中的效果與影響則形成包袱乃至阻力。其中最為明顯的是制造業下降中的企業壓力較大，美元匯價過高使得制造商無法與外國同行開展有效競爭，進而導致制造業收縮嚴重；但美元貶值將使出口產品相對便宜，因而利于刺激和推動出口，使制造商獲利空間加大，有利于企業的良性循環與改革；美元強勢與美元貶值利弊均有。美元貶值所帶來的經濟效益遠低于經濟損失。強勢美元有損于貿易，但卻對經濟具有保障與維持作用。目前美國債務赤字巨大，每天都需要來自其它國家上十億美元資金彌補赤字缺口，而一旦資金流入速度減弱，必將對美國經濟形成壓力與風險。而經常項目是一個被廣泛用于衡量商品和服務貿易的指標，而美國以外資大量流入彌補經常項目赤字為策略，在經濟不景氣時突顯矛盾不均衡。

因此，從短期看，美國經濟依然處于波動不定狀態，經濟復蘇的國際對比性將有利于美國經濟暫時的增長，今年經濟增長溫和，經濟增長水平在2％左右，但經濟矛盾積累和經濟風險壓力將進一步加大，明年具有更大的不確定性。但如果從美國經濟政策或阻力角度分析，美國政治意志的變化與影響，尤其是不能排除美國經濟政策混亂局面的出現，利率、匯率以及整體宏觀經濟政策的失調或失控，將會使美國經濟再現衰退，乃至出現危機的可能，并引起美元較大的波動，進而牽動國際市場的震蕩。

依據美國經濟層面的變化預期，美元匯率的波動調整將愈加艱難。在經濟不景氣、不確定中，美元強勢貨幣政策將會繼續是美國指導影響金融市場的重要因素，但效率與作用將會淡化，對美元匯率的影響將出現幾種可能前景。

其一是美元面臨較大的震蕩性。由于美國經濟的不確定，乃至大選現任政府的失落，將直接可能導致美國經濟理念和抉擇的失落，經濟再度惡化或可能出現的風險危機，都將進一步打擊美元資產信心，美元大幅度貶值，不僅使自身經濟受到損失與打擊，而且將牽動國際金融市場的震蕩乃至危機。美元資產超值20％～30％的論點，將會使美元進一步大幅走跌，其兌歐元和日元匯率將可能走跌至1.25～1.30美元和100～105日元，但這是最壞的預期，可能性也相對較小，但不能排除這種風險。

其二是美元由貶走升的波動性。如果美國經濟下半年繼續保持穩定或強勁增長，美元匯率將會在2003年10月前后，即美國財年銜接之際出現變化，美元兌歐元和日元匯率將會在目前1.08美元和117日元水平上，走高至0.96～1.04美元和130日元，美元強勢將會繼續支持美國經濟復蘇，并刺激投資信心恢復。

其三是美元漲跌持續的不定性。美國經濟繼續難有明朗前景，投資投機性依然迷茫震蕩，全球經濟不景氣和金融市場波動性，將使美元繼續走走看看，處于調整與磨合階段，難有清晰前景。美元兌歐元和日元匯率將在1.05～1.12美元和120日元之間溫和盤整。