中東局勢與中國股市

美英在伊拉克的軍事行動，無疑主導著全球資本市場的近期表現。投資界對于中東形勢的判斷一向較為悲觀與無奈，一般的想法是“既然不可避免，那就長痛不如短痛”，所以隨著落向巴格達的第一顆“聰明”炸彈的爆炸，紐約股市應聲而起235點（3％），獲得三年來最大的單日漲幅。

但戰事的進展，已使大多數人不再抱有美英在伊拉克速勝的希望。全球資本市場的近期展望，又回到“剪不斷，理還亂”的迷失狀態之中。這里不打算對中東的戰事演變作預測，僅對戰事對世界經濟及資本市場的影響提出幾點看法：

一、美國消費信心指數已居歷史低位，而戰事的延長將使消費信心雪上加霜。

二、歐美企業投資行為已然極為謹慎，隨著戰爭不確定性的加劇，企業投資意愿的進一步萎縮應是意料中事。

三、石油價格的回歸理性隨戰事的膠著而延后，對世界經濟的復蘇肯定是一個負面的因素。

四、美國政府在為伊拉克軍事行動“埋單”時可能發現，這頓“中東大餐”遠比開飯前的想像要貴得多，這對于美國政府財政赤字的影響不言而喻，而布什總統減稅的選舉承諾大概也要大打折扣。長遠來看，美元的跌勢大概還會持續。

幾方面的觀察加起來，讓人對環球資本市場的近期表現難以樂觀。如果美英在伊拉克的軍事行動可以在兩至三周內結束，則其對經濟的負面影響應在可以承受的范圍內。而歐美的股票市場可能會看到暫時性的資金回流。若美英在4月底甚至5月份仍不能結束伊拉克戰爭，那么世界經濟及全球資本市場的不確定性就會大大增加。

之所以說可能的資金回流會是暫時性，是因為歐美股市的企業盈利前景依然是一片黯淡。美國道瓊斯指數及納斯達克指數已連續三年下降，但同時企業盈利下降更多，所以股票市場仍處于相當昂貴的水平。

這樣的大環境，對中國經濟以及中國海外上市公司意味著什么呢？

從宏觀經濟的角度看，中國經濟的近期表現出人意料地強勁，而這一態勢很有可能在近期內得以持續。原因在于外國在華直接投資乘進入世貿之風正是方興未艾，而在貿易方面，美歐市場終端需求的疲軟在近期內最有可能表現為中國在世界貿易中所占份額的上升，而不是出口增長的下降。在投資的層次上，雖然政府投資有下降的趨勢與必要，但民間投資有升溫的跡象，而3月份“兩會”之后，國有資產管理體制的改革將對進一步啟動民間資本有長遠及深刻的影響。

就近期而言，中國經濟實際上讓人有過熱的擔心。這表現在原材料價格的普遍上漲以及一些基本需求如電力的強勁增長。雖然經濟增長的質量與上世紀90年代末相比有長足進步，但在貿易、外國直接投資均已大幅增加的高位上以及美歐經濟不振的前提下，“何以為繼”在筆者看來是一個相當嚴肅的宏觀調控課題。

中國海外股市與總體經濟相似，也是風景這邊獨好。在3月初短暫的獲利回吐之后，中國海外股市在最近兩周中已基本收復失地。在基本面上，中國企業目前仍在陸續報來的2002年業績以正面為主，而2003年的盈利前景日漸出現上調的空間。與此同時，國際資金流動未改其對亞洲新興市場特別是大中華區的偏好——不斷涌現的入市意愿意味著中國海外股市還有上升的余地。

中國海外股市的熱點近期內仍將集中在工業股及消費類股票上。2月底至3月初，大部分冶金類及化工類股票曾有過相當大的跌幅，主要的市場擔心在于國內的存貨水平及其對工業原材料價格水平的影響。與此同時，關于國內房地產市場是否有過熱跡象的討論又重新出現，這關系到國內固定資產投資的走勢以及金融系統風險的增加，因此是投資人必然關心的問題。

3月，我們拜訪了上海地區的一些企業，包括寶山鋼鐵、上海大眾，以至幾家在上海有較大業務的房地產開發商。我們看到的情況顯示國內經濟運行整體保持穩健，上述擔心雖有其合理之處，但經濟過熱的疑慮似屬為時過早。經濟增長的可持續性植根于內需的穩定增長，這反映了國內居民收入水平的連年提高及消費信心的強勁。

以鋼鐵為例，國內對鋼材總量的需求是相當真實的。重要的鋼材消費行業，如汽車制造業、建筑、能源，以及家用電器等，近年來都有顯著的增長，而從供應方面看，目前國內產能，特別是高級鋼材的產能，仍不能滿足國內需求。行業內庫存特別是分銷渠道內庫存在一季度有所上升，但其對鋼材價格的影響應該是相對有限的。

房地產方面，就上海而言，除房價在近年來顯著上升之外，我們還看不到過熱的跡象。去年上海的房地產銷售總量超過完工總量，閑置房總面織連年下降，從1996年末的1000萬平方米，下降到2002年底的160萬平方米。而絕大部分購房為中低價位的國內經濟終端用戶購房。另一方面，二手市場及房屋貸款的穩健發展，也將對房地產行業的持續景氣提供有力的支持。

總而言之，就近期而言，中國經濟抵御全球性衰退的能力可能出奇地強勁，經濟增長在投資、貿易及消費等幾個方面，在2003年得到有力的支持。

作者為瑞士信貸第一波士頓中國研究部主管