“完美風暴”能否持續？

2003年：A股藍籌風暴

一個普遍的看法認為，隨著QFII進入中國股市，中國A股市場將進入一個以價值投資為主導的時代。最明顯的例子是，雖然眾多A股整體大市表現在2003年并不突出，但績優藍籌大盤股卻出現一波十分了不起的行情。這肯定有一點道理，但事實是不是這么簡單呢？其中最關鍵的問題是，具備長期投資價值的績優股，是不是等同于我們現在在市場上見到的藍籌大盤股呢？

2003年對A股市場的藍籌大盤股來說是一個“完美風暴”的結合。

首先，2003年外資初次涉足中國A股市場，基于資源的限制，它們只會著眼于一些市值較大的股票。

另一方面，這些市值較大的股票又剛好集中于幾個行業：石化、鋼鐵、銀行、汽車、電力和其他基礎設施（如港口）。它們的盈利能力跟中國的經濟周期（特別是投資周期）關系十分密切。因此，它們在2003年的盈利都十分好。

當然，最后一點不能忽視的是，它們也得益于過去一年多全球原材料價格因中國經濟發展帶來的強勁需求所引發的一輪上升潮。

情況正在變化

如果是這樣的話，我們應當如何展望2004年的情況呢？筆者始終認為，中國A股市場從去年開始的那股以盈利為主導的投資方向是一個長期的趨勢，這是不會輕易改變的。但是2003年的績優企業不一定是2004年或2005年的績優企業。其中最關鍵的問題是，中國經濟（特別是在投資領域）是不是已出現過熱的情況。如果是這樣的話，投資增長會不會在2004年減慢呢？可以肯定的是，如果中國的投資增長在2004年開始減慢的話，中國在能源和原材料的需求將有所下降（或起碼增速趨緩）。

湊巧的是，企業正在這些領域大力擴充其生產能力。如果在未來兩三年真的出現這種需求降溫但供應能力急劇上升的情況，中國現在出現的短缺狀況可能在兩三年間又重新轉回過剩，而這肯定對現在的大盤藍籌股十分不利。

當然，樂觀的人們會指出如城市化和中國產業向重化工化邁進等理由來支持投資增長會保持長期高增長、投資品需求會長期旺盛這種觀點。這些理由有一定的道理。

但是另一方面，如果我們看看中國輕、重工業的比例情況，就會發現，對于一個人均GDP只有約1000美元的國家來說，中國重工業相對它的輕工業的比例是十分高的。同時，中國的自然資源非常短缺，它能否長期承受過去一兩年間那種以投資和重工業所帶動的經濟增長？

2004年：何去何從

如果我們假設中國經濟增長在未來幾年會有所回落，而增長模式也逐步轉向由居民消費所帶動的話，那么我們就很有理由去懷疑，現在的大盤藍籌股就一定是長期的績優股呢？從這個角度來看，要想在2004年中跑贏大市，投資者可能需要反思去年那種泛行業的投資模式，而需更加重視現在微觀層面的研究。所謂行行出狀元，在各行各業，不管規模大小，各種企業都存在能成為明日之星類的上市公司。

最后，在2004年中投資可能需要留意的趨勢還包括以下幾點：

第一，農產品價格上升所帶來的通脹率上升，而同時大量下游工業產品的通縮還十分嚴重。這將如何影響中國政府的宏觀決策？哪些企業會從中得益？這些都需要考慮。

第二，在消費加速的情況下，中國居民會買什么呢？在住房和汽車消費已連續多年高增長后，它們會不會出現降溫而被其他消費熱點所代替？

第三，從過去一個多月的情況來看，2004年將是中國政府大力啟動不同領域改革的一年，包括金融、稅務和資本市場各方面，這將對不同企業帶來正面或負面的影響，這也值得投資者關注。

作者為瑞銀證券中國首席策略分析師兼A股研究部主管