精倫電子治理優良難抵主營萎縮

2005年“《新財富》100最佳治理上市公司”排名中，“精倫電子”(600355)拔得頭籌。但是，與優良的治理結構形成鮮明對比的，是該公司2005年1季度虧損、中報預虧的不佳業績。要分析這種反差，必須具體分析公司治理結構以及治理結構與經營績效之間的關系。

治理優良緣于結構簡單

“精倫電子”1994年12月設立，主要發起人是6個自然人：張學陽、曹若欣、蔡遠宏、羅劍峰、劉起滔、黎亮。其主營業務始自電話計費器，并一直定位于公用通信終端領域。公司背后沒有控股的法人股東，股權結構、股東結構單純，業務結構簡單，沒有關聯交易，這些基本條件保證了公司的業務獨立、資產獨立、人員獨立、財務獨立。反觀我國的上市公司，大都是由母公司分拆部分資產上市，上市公司和母公司及其他關聯企業之間存在著千絲萬縷的股權關系和關聯交易，像“精倫電子’’這樣全自然人的股東結構、業務單純、基本沒有關聯交易的公司是非常少見的。正因如此，“精倫電子”才在治理結構方面獲得很好的排名。

但是，治理結構和經營業績之間短期內并不存在必然的因果關系。經營業績首先取決于公司的產品結構、技術水平、銷售能力和市場狀況等等因素，即使治理結構不好，如果公司產品所處的行業快速增長，公司經營績效短期內也可能很好；反過來，即使治理結構很好，但產品結構和行業狀況不好，業績也可能很糟糕。其次，在我國目前的情況下，那些治理結構不好的上市公司，由于有大股東的支持，在業績不好的時候往往還能夠通過關聯交易和不斷的資產剝離和注入維持表面上比較好的業績水平；而像“精倫電子”這樣的公司卻不可能有大股東的支持。

主營產品市場萎縮是虧損的主因

“精倫電子”從電話計費器起家，主營產品定位于公用通信終端領域。從圖1的主營業務構成中可以看出，2001年以前，該公司處于高速增長期。公司發展到目前為止可以分為三個階段；1999年以前是第一階段，公司完全依靠計費器業務獲得高速成長；2000—2001年是第二階段，計費器業務大幅下滑，但IC卡電話機業務大幅增長，公司順利完成產品結構調整；2002年以后是第三階段，公司主營產品IC卡話機大幅下滑，雖然智能電話業務有所增長，但是盈利能力已經大幅下滑，而新的產品如監控產品、伺服系統還難以成長并產生貢獻，公司業績快速下滑到虧損(圖2)。

總體來看，公司業績的高峰期是1999—2001年，主要是抓住了我國公用通信的發展高峰以及公用通信由有人值守到無人值守的轉型。但是，成也蕭何敗也蕭何，電信行業發展的規律決定了公用通訊只能是電信業發展的一個階段性熱點，自2002年以來，公用電信業由熱轉冷，而“精倫電子”的主營結構卻難以轉型，導致了公司業績的大幅下滑。公司2004年扣除非經常性損益后的凈利潤實際已經虧損，而2005年繼續虧損。

電信業就像一輛高速行駛的快車，但是這輛快車并非平穩直線行駛，而是時常遭遇彎道，并由此導致行駛軌跡和方向的改變。只有能夠及時調整自己適應新的軌跡的乘客才能順利搭乘這輛快車，否則其可能在彎道上被摔出列車，而只能搭乘其中的一段，“精倫電子”就是這樣的典型。