有進有出

近期從保監會傳來醞釀己久的利好消息：國內保險公司終于得到批準，其外幣收入的10%可以作海外股票投資。它開宗明義地只被允許投到境外上市的中資企業，雖然也包括新加坡、日本、澳大利亞等市場，但從市值 、集中度、代表性來看，根本就是以香港上市的國企及紅籌為目標的。這到底會對市場有什么直接和間接影響呢？

首先，它表明內地的主流資金鏈條第一次得以正式建立起來，再也不會讓人覺得畏首畏尾、時隱時現。

直到現在，大家應該仍對內地資金過去在國企紅籌中的風起云涌記憶猶新，其力度不容輕視，但其短視性令人詬病。所以，一旦讓有規模而又認真的機構作有計劃而又規范的長期投資，會對其他國內資金起到重要的示范作用，產生正面的凝聚力。又因為境外投資是朝國企紅籌而來，迎合了投資操作人自身的認識，自然會駕輕就熟。其他國內資金應該會跟進，這樣的積累會變成一股有力的資金鏈。

假如繼續深究，那就更不得了，因為可以預見，隨著資金的長期支持“國企紅籌”，加上近年來中國股票的風險溢價急劇下降，國企紅籌股過去多年一直偏低的估值有可能得以修正其“中國折讓”，慢慢得到重估機會，提升評級。

按目前國企股價格跟A股價差來算，經過五年來的調整，在A股多消、國企股小漲的背景下，其價差已從2000年的差不多1倍下挫到目前16%左右。此方向一定會繼續。這一不可避免的趨勢，只會加大推動國企股重新評級的力度。

當然，這中間的關鍵之一是，到底會有多少可投資金。粗略地算，假如所有保險公司總資產在10360億元左右，前十家保險公司大約占到市場的80%到90%的份額，按所有外幣收入占總收入的5%來算，如果10%的外幣收入能投到境外股票，那就相當于5億多美金。假如加上早前全國社?；鹄硎聲棏颜\理事長所提到的，年底前會有10億元人民幣到位并能投資境外中國企業，那總額最起碼有6億多美金左右。雖然只相當于國企股兩天的成交額，但對一般的國企來說，已經是其市值的兩倍了。

這對國企股當然可以起到相當可觀的解渴作用，更何況以上采用的是極其保守的計算辦法，中間沒有把以后逐步開放的份額以及對國企股的長期效益算進來。

更有甚者，也是具有最大影響力的，是目前已在境外的從內地出去的資金。在預期國企紅籌會得到保險資金投入時，各式各樣的資金自然會蜂擁而至，其規模大小是難以估量的。但過去的經驗表明，其力度是不能低估的。按我個人預測，其額度應相當于政府所批準的數目。這就是上面所提到的示范作用。

跟QFII一樣，這中間由批準到投入的過程會花費相當長時間，這是必然的。但從QFII的例子可知，這一過程會先經歷一段試驗期，然后就突飛猛進。我推測，它可能是未來兩年有機會大行其道的事情。

在如此背景下，我想有兩個板塊可以留意：一是目前國企及A股價差仍然頗大的股份。為減低波動性及價值的考慮，可留意公用事業或基礎設施行業。因為其業務透明度高，管理投入要求相對直接，容易跟蹤；更主要是因為其高利息率會支持股價。第二種是高紅利的國企紅籌股，其高派息率會吸引眾多資金支持。其穩定性可以滿足一般養老金保守及長期的要求，而且也是在A股市場上不多見的。

5月又經歷了一番沽售及重倉股份調整，其中尤以保險及房地產板塊為主。加上一連串美國經濟數據的公布，顯示其通脹壓力可能已經見頂。隨之而來的便是市場推斷加息周期已到終結階段，這本身就暗示比之前周期將持續到年底的預期大大縮短。

如此背景下就可以明白，為何6月于香港上市的國企紅籌出現有點讓人摸不著頭腦的大幅反彈，在5月末觸底后緊守4500點之后，上升到6月底的4800點水平。

此中另一主要原因則是油價的上升，從而帶動了國企指數中分量最重的“石油三寶”股價上調。但到底能否對后市繼續樂觀呢？我想，仍然留待觀察的起碼還有幾個市場已知的不利因素，看它們到底是否被低估了。

首先是新一輪的國際貿易戰。最近中歐雙方已有共識，美國亦有意跟隨，但縱使此番能解決，前面的貿易之路肯定是越來越難走，自然會影響經濟前景。另一方面，銀根的緊縮仍然未見放松，有效需求自然難以釋放以推動經濟活動。最后是對加息周期及其市場影響有點過于樂觀，即加息見頂的最后六個月內，股票市場往往會跌個不停。最后的最后，是絡繹不絕的新股上市所帶來的市場壓力，這也不能不注意。