最貴仍是黃金

自2001年以來，國際黃金市場一步一個腳印，持續上漲吸引了全球投資者的目光。2006年3月底，國際黃金現貨價格報589美元每盎司，創下25年來的新高。（見圖1）同時，上海黃金交易所的黃金價格從2002年10月的每克83元，上漲到2006年4月初的每克151元，幾乎翻番。

國內外黃金市場的價格還會繼續上漲嗎？

相繼經歷了股市和房地產的狂熱之后，中國黃金是獲取暴利的另一個投資工具嗎？

截至2004年底，全球大約有15.3萬噸黃金分布在世界各地，其中黃金首飾占了大部分，其余分別為各中央銀行持有、投資者持有以及分布在工業產品中。（見圖2）黃金的來源主要是全球各個金礦的開采生產，各中央銀行的出售、黃金首飾和工業用黃金的回收構成黃金供應的另一來源。（見圖3）

2006年1月，GFMS發布的2005年黃金調查（Gold Survey）數據（見表1）顯示，2005年的金礦開采僅比8年來產量最低的2004年增長1%。GFMS預計黃金價格的走高將刺激2006年上半年黃金產量，預計增長5%。由于黃金價格低迷時業界并未投入勘探資金，要開發一座新的礦場，可能需要7—10年的時間，未來幾年黃金產量難有較大增幅。

2005年官方黃金的銷售大幅增長40%，主要源于第二個中央銀行黃金協議（CBGA）成員國的出售。GFMS預計，2006年上半年官方黃金的銷售下降幅度在40%以上，主要是因為大量非中央銀行黃金協議（Non—CBGA）成員國銀行將成為買方。

2005年舊的黃金首飾和工業用黃金制品的回收量僅增加1%。隨著黃金價格的逐步走高，舊黃金的回收可能會有所增長。

總體來看，黃金供應量的多少仍然取決于金礦產量的增長情況。

黃金的需求主要來源于加工黃金首飾、黃金投資、工業用黃金和黃金生產者的對沖需求（Net producer hedging）。（見圖4）

GFMS最新的黃金調查統計數據（見表2）顯示，2005年首飾黃金的需求增長5%。盡管黃金價格的上漲一定程度上可能抑制消費類黃金首飾的需求，但出于投資和收藏的黃金首飾購買需求，反而會因為黃金價格上漲的刺激而增長。中國、印度和韓國等經濟體的高速增長，也會帶動電子產品和其他工業制品需求用金的快速增長。

2005年，零售投資（Retail Investment）包括金條、金幣和金質獎章等黃金需求增長15%，而ETFs和相似投資產品對黃金的投資則強勁增長53%。主要原因在于：美元的持續走弱導致以美元標價的黃金價格相對下降刺激需求；全球范圍內石油、原材料等大宗商品價格的大幅上漲加劇了全球通貨膨脹的預期，投資者購買黃金抵御通脹；日元的走弱導致許多日本機構投資者開始大量購買強勢黃金；國際上商品價格的上揚，導致投資基金等機構投資者對黃金等商品的投資興趣增加，而各基金對黃金的配置比例依然還較小；尼日利亞、伊朗等地區局勢的緊張加劇了黃金的買盤。

上述因素目前沒有減弱，反而有加劇的跡象。因此，黃金價格仍將維持當前的上升趨勢，并一直會持續到上述因素發生明顯的變化和轉折。

（作者為上海交通大學安泰經濟管理學院博士、上海交通大學證券研究所所長）