議企業償債能力分析中的幾個問題

　　【摘要】本文對企業償債能力分析的分析工具、分析方法進行了比較深入的探討，揭示了表外信息對企業償債能力的分析，并闡述了財務報表在償債能力分析中的局限性。
　　
　　簡單地講，償債能力是企業償還到期債務的能力，企業全部的經營活動如籌資、投資和經營活動均會影響企業的償債能力。
　　一、對分析工具的認識和運用
　　傳統的償債能力分析的工具主要有：速動比率、流動比率、資產負債率、有形凈值債務率（=負債總額/股東權益-無形資產凈值）、權益乘數（又叫財務杠桿比率=資產總額/所有者權益）、已獲利息倍數（又稱利息保障倍數=息稅前利潤/利息費用）。這些工具都揭示了財務報表中隱藏的規律，反映了數字之間的關系，能夠迅速揭示企業的償債能力方面的許多側面，但是每個比率都有自己的著重點，僅僅反映企業償債能力方面的一個側面，不能僅僅根據個別分析工具就對企業的償債能力妄下結論。企業還有許多比一兩個比率更重要的其他因素，不要一葉障目。總之，這些比率是一種有用的工具，但是它們只有被深刻了解企業的特點及經營背景的人正確運用時，才能發揮其應有的作用。
　　但是在這些傳統分析工具中，人們對有些工具內涵的確認還存在爭議，例如對速動比率中的速動資產的確認。有些人認為應確認為“流動資產——存貨”，有些人認為應確認為“流動資產——存貨——待攤費用”，還有些人認為應確認為“流動資產——存貨——待攤費用——預付賬款”，往往導致比率計算口徑各有不同，影響了指標的可比性。筆者認為，速動資產作為流動資產中變現能力強的“準現金資產”，應該以實事求是的態度來確認它。短期投資成為速動資產沒有疑義，因為無論是股票還是債券等有價證券，它們都可以隨時變現；應收票據是一項格式化的債權，金額、利率、到期日都有明文規定，持有時間比較短而且可以進行貼現，把應收票據確認為速動資產；分歧較大的是對應收賬款的確認。因為如前所述，應收賬款的質量有很大的差異，賬齡長的應收賬款的變現能力不如賬齡短的應收賬款的變現能力。在實務中，一般來講，賬齡在一年以上的（跨年度）應收賬款收回的可能性不大，根據客觀性原則和穩健性原則，應在計算速動資產時把賬齡大于一年的應收賬款從應收賬款凈額中剔除。雖然企業有些存貨的變現能力也非常強，但為了提高該工具的可操作性和穩健性，應把整個存貨排除在外。由此，筆者認為，速動資產＝現金＋短期投資＋應收票據＋（應收賬款凈額－賬齡大于一年的應收賬款）
　　前面的幾個傳統分析工具都是直接從資產負債表中取得數據計算得來。而資產負債是一個靜態報表，據其計算出來的流動比率、資產負債率都是靜態屬性指標，而且也不考慮現金流量對償債能力方面的影響，但負債畢竟要用現金來償還，國外的財務分析對現金流量是非常重視的，有的專家甚至認為閱讀財務報表的目的就是為了獲取現金流量信息，因此引入有關現金流量的分析工具是很有必要的。例如，經營活動的凈現金流量÷流動負債，這個比率越大，說明企業短期償債能力越強；經營活動的凈現金流量÷債務總額，這個比率反映企業在一定時期里每一元負債由多少經營活動現金流量所補充，這個比率越大，說明企業承擔全部債務的能力越強。又如現金流量保障比率＝未扣除利息所得稅折舊和攤銷前的盈余（EBITDA）÷年利息支出，一般認為，該指標在4.0以上比較好，最低不能低于2.0。
　　而且，償債能力分析也是對企業的一個綜合評價，其償債能力是與盈利能力、營運能力密不可分的。因為無論是短期債務還是長期債務，很大程度還是要依靠企業盈利活動帶來的現金流量來償還，盈利能力強的企業勢必敢于利用成本較低的負債達到財務杠桿效應。而企業在資產的不斷營運中獲得盈利，企業資產營運效率的提高會提高企業的盈利能力。在實務界中，商業銀行在作出貸款決策時，對債務人會進行全方位的評價，對債務人的償債能力進行分析，不但考慮其償債能力，同樣也要考慮盈利能力和營運能力，最終評價貸款風險。
　　二、分析方法的運用和實踐
　　（一）要跟企業的歷史數據進行深入的比較
　　一般是拿過去四年的數據（至少是過去兩年）來跟今年數據相比較，做時間序列分析，初步發現企業一段時期內償債能力的變化趨勢，由此確定需要進一步調查的領域，而且需要層層深入。例如，流動比率最近幾年呈下降趨勢，要分析是受分子流動資產還是分母流動負債的因素影響。如果是由流動資產下降原因引起的，考慮一下到底是現金減少了還是存貨減少了，還要分清楚是哪一類存貨，使分析結論接近客觀事實，有助于解決實際問題。也許此時，財務狀況中的流動比率是下降了，但其償債能力反而增強了。當然，在作趨勢分析的過程中，要剔除會計政策差異、主體變化如企業合并等和外部環境變化等因素的影響以增強可比性。為了了解分析工具的未來趨勢和變化，還必須評價對未來分析工具存在潛在影響的因素。就某一年的數據進行償債能力分析屬于靜態分析，聯系前后若干年數據的分析屬于動態分析，顯然動態分析比靜態分析更為合理。
　?。ǘ┛梢愿髽I的行業標準進行比較
　　行業標準可以是行業財務狀況的平均水平，也可以是同行業中某一比較先進企業的業績水平。與行業標準的比較其優點是很直觀、能說明問題。因為在有關償債能力的分析工具中（包括絕對數）幾乎都有明顯的行業背景，例如制造業、商業和金融業，各類企業有關償債能力方面的分析工具就有很大的差異，不具有可比性，因此與企業的行業標準進行比較有相當的可比性，同時也是競爭的需要。跟競爭對手相比較，能夠發現自己的優勢和劣勢。例如，甲企業資產負債率的行業標準為40%—50%，而該企業的資產負債率近幾年為20%—30%，一般來講，在負債帶來的好處如節稅效應等大于負債引起的財務危機前提下，只要資產報酬率大于負債的成本即利率，權益報酬率就會大于資產報酬率，負債對企業是有好處的，能夠發揮財務杠桿效應和增加企業的價值。從上面數據可得，甲企業在負債經營方面還有潛力可挖，可在防范財務風險的前提下利用負債擴大經營規模，來增加經營業績和企業價值。需要注意的是，在與行業標準特別是與某一先進企業相比較時，要考慮因企業規模太懸殊而損害可比性、企業的多元化問題和會計政策差異造成的影響。
　　分析工具本身其實并不重要，只有通過深入的趨勢分析和同行比較，才能迅速發現有用的信息，透過表面數字發現背后的經濟實質。
　　三、關注表外信息對償債能力的影響
　　（一）企業償債方面的信譽
　　如果企業償債方面的信譽比較好，沒有不良記錄，即使出現暫時性的償付危機，還是能以從金融機構取得新的貸款來償付舊債、與債權人達成債務重組協議和公開發行債券等手段籌措資金，渡過難關。因此償債信譽比較好會增強企業的償債能力。
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　　在確認已貼現商業承兌匯票、未決訴訟和仲裁、為其他單位提供債務擔保形成的或有負債對企業償債能力影響的同時，要特別關注的影響長期償債能力的特別項目有：１.長期經營租賃。會計處理上經營租賃不在資產負債表上反映，只出現在報表附注和利潤表的租金項目中，但必須考慮它們對償債能力的影響并對它進行調整。２.合資經營。應根據報表附注和合資經營的有關資料來判斷由擔保責任帶來的潛在長期負債問題；特別要關注公司把合資經營企業當作具有特殊目的的“特別實體”。有些公司為了降低財務報告中的負債額，通過設立特別實體，在公司報表中隱藏有關負債的交易，從而把相關債務從資產負債表中消失。一旦這些被隱藏了的債務到期，這些債務又都回到公司身上，這時候其真實的償債能力就會一覽無余，安然公司就是個典型的案例。
　　
　　（三）行業信息和內部的公司治理結構
　　具有戰略性質的行業信息也會對一個企業的償債能力特別是長期償債能力產生影響，企業最怕的就是選錯了經營的行業。行業信息主要包括行業生命周期、行業發展前景、行業的競爭狀況、行業的技術發展狀況、政府政策對行業的影響等方面的信息。處于發展前景好、風險小、競爭不充分和政府政策支持的行業的企業，一般來講其償債能力比較強。
　　至于企業的內部經營管理，現代公司的特點之一是所有權與控制權相分離。公司資產所有權與控制權的分離導致了委托人與代理人之間的“代理問題”，公司治理結構是為了解決所有權與控制權相分離而產生的代理問題。西方投資者認為，公司治理與公司財務業績一樣重要，一個好的公司治理結構可以減少公司代理成本，保證按照所有者和利害相關者的最佳利益運用公司資產，促進公司健全運作，實現公司價值最大化。安然破產導致作為債權人的銀行界損失高達200億美元左右，而安然公司的丑聞曝光之前，美國的一家投資者保護協會就將安然公司的公司治理評為最差級“E”。
　　值得注意的是，我國企業的公司治理結構較西方國家企業而言還很不規范，無論是公司內部的董事會、股東會、監事會三會的運轉和經營透明度方面，還是外部的政治、法律、監管、信息披露制度、資本市場發育程度方面，都存在著較嚴重的制度性缺陷。因此，在分析我國企業的償債能力時尤其要注意這方面的影響。
　　四、基于財務報告的償債能力分析的局限性
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　　在進行償債能力分析時，分析的對象都是歷史性的資料，而復雜的現實卻在不斷地變化，可能有些信息已經事過境遷、意義不存了，因此，在分析時一定要注意信息的及時性。同時，要加強對未來的預測，如未來現金流量、行業發展趨勢等。
　　（二）會計理論的局限性
　　財務報表是會計的產物，會計有特定的假設前提，并要執行統一的規范。財務報表使用者只能在規定意義上使用報表數據，不能認為報表揭示了企業的全部實際情況。如以歷史成本原則記錄資產是以幣值不變為前提的，它忽視了通貨膨脹、技術水平、供求關系等因素對持有資產價值的影響。例如采礦、石油天然氣、房地產等行業的企業容易受其影響。
　　（三）會計信息易被粉飾甚至被做假
　　只有根據真實的信息，才能得出正確的分析結論。財務分析通常假定相關信息是真實的。財務報告的真實性問題可以靠審計來驗證。但是有些信息還是容易被操縱，如在流動比率大于1的前提下，企業提前支付某項流動負債就會使流動比率提高，從而使短期償債能力看上去有了增強。
　　總之，關注這些局限性，能提高我們進行償債能力分析的質量，更好地服務于企業相關利益者的有關管理決策。
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