論現代企業財務管理與公司價值的關系

　　【摘要】本文就現代企業財務管理與公司價值的關系進行探討。
　　
　　財務管理是對企業資金運動全過程進行決策、計劃和控制的管理活動。其實質是以價值形式對企業的生產經營全過程進行綜合性的管理。財務管理作為企業管理的核心，其目標必須與企業的目標相一致。企業利潤最大化是企業同時也是財務管理追求的目標。但企業利潤最大化在長期的實踐中由于沒有考慮利潤與風險的配比，往往使企業財務管理者因盲目追求短期利潤的最大化，而導致企業長期利潤很低甚至是負數。同時，企業利潤最大化也沒有考慮取得利潤時的時間價值因素，盡管企業在某一時期內利潤絕對數較高，但除去通貨膨脹和機會成本之后，實際利潤卻很低甚至為負數。
　　
　　一、財務管理與公司價值目標
　　
　　隨著證券業的蓬勃發展，企業價值逐漸成為人們討論的熱點。企業價值是企業債券的價值和股票的價值之和。樹立企業價值最大化目標的原因主要在于：它克服了利潤最大化出現的與時間和風險脫節的問題。但它并沒有取得人們所期望的輝煌成就，相反，還導致了比利潤最大化目標更甚的混亂。
　　
　　二、實現其目標價值應樹立的觀念
　　
　　在追求企業利潤最大化的社會環境中，現代市場經濟的財務管理體制具有新的特點和作用，但由于其固有的限制，在運用過程中出現了偏差。因此，有必要對其進行修正，應樹立以下觀念：
　　
　　（一）企業利潤價值最大化只是一個相對理想的概念
　　利潤的形成受諸多因素的影響，其中包括一些不可控因素。企業的利潤價值代表企業新創造的財富，企業利潤越多，越接近企業目標。以創造企業利潤價值最大化為目標，能夠促使企業講求經濟核算，改進技術，加強管理，提高勞動效率，降低成本，關心市場，提高產品質量，開發新產品。但以利潤最大化為目標也存在一些問題：比如它未考慮利潤的時間價值；未考慮所獲取利潤和資本投入量的關系；未考慮所獲利潤承擔風險的大小。因此，片面追求利潤最大化，可導致企業的各種短期行為，同時還會引起企業因不能科學計量風險因素，導致決策失誤的不良影響。因此在實際工作中，往往是選擇次優化目標。為獲得最大利潤而不惜任何代價的做法，是不必要也是不可取的。
　　
　　（二）企業利潤價值最大化不等于效益最大化
　　利潤價值最大化是企業生產經營凈成本的最大化，是企業生產經營收入減去生產經營支出后的余額，而效益最大化是指投入產出之比例。利潤最大化是一個絕對指標，效益最大化則是一個相對指標。因此，利潤最大化并不意味著投入產出之比也是最高的。企業管理者在運用財務管理追求利潤最大化的基礎上，同時要提高效益之比，這
　　樣才能使企業規模擴展與集約經營并重，效益和利潤協調增長。
　　
　　（三）利潤最大化不僅意味著報告期的利潤最大化，同時也應包括更長時期內的利潤最大化
　　在實現當期利潤目標的同時，要顧及本期的財務決策可能給以后各期帶來的不良影響。
　　
　　三、利用財務管理實現公司價值應考慮其幾個價值指標
　　
　　我們應考察一些輔助性的指標，對企業價值最大化方案作出正確選擇。從當前我國企業中存在的較大問題（如壞賬過多、負債過大、成本費用過高、凈資產收益率過低等）出發，筆者認為企業在運用財務管理實現其自身價值的同時，要考慮以下幾個指標：
　　
　　（一）凈資產收益率
　　它反映企業盈利的真正績效，也是杜邦分析體系的核心指標。通過這一指標，可以找出企業中影響利潤高低的因素和解決的辦法。因為：凈資產收益率=稅后利潤÷平均凈資產=總資產周轉率×銷售利潤率×權益乘數=（銷售收入÷平均總資產）×（稅后利潤÷銷售收入）×（總資產÷凈資產）
　　從凈資產收益率指標的分解中可以得出，要提高凈資產收益率，就要不斷提高稅后利潤。這就要求企業要提高銷售收入，加強內部管理，降低產品成本，提高銷售利潤率。同時要求企業有適當的負債，利用財務杠桿的作用，獲取更大的利潤，更好地實現其自身價值。
　　
　　（二）存貨周轉率和應收賬款周轉率
　　存貨和應收賬款是企業資產賬戶中兩個重要的科目。存貨的高低影響著企業占用資金的高低，影響著銷售成本，從而影響銷售利潤；應收賬款的長期掛賬是企業壞賬的根源。加強對二者的管理能提高企業的利潤。其中：存貨周轉率＝產品銷售成本÷存貨平均余額×100%；應收賬款周轉率＝賒銷凈額（銷售收入）÷平均應收賬款
　　
　　（三）成本費用利潤率
　　成本費用問題是當前企業中存在的一個重大問題。一個企業沒有盈利或者盈利過低并不是因為產品銷路不好，而是因為成本費用太高。加強成本費用的控制，已成為許多企業迫切需要解決的問題之一。因此企業在運用財務管理體制如何提高利潤的決策時，要把重點放在降低成本費用上。這就需要檢查成本費用利潤率的高低。成本費用
　　利潤率＝利潤總額÷（營業成本+期間費用）×100%
　　
　　（四）流動比率和資產負債率
　　這是考察一個企業短期和長期償債能力的主要指標。負債經營已成為企業存在的普遍現象，但負債過多也加大了企業的風險。能否償還到期債務是確認企業破產與否的界限，同時也是投資者進行投資和債權人據以借貸的評判標準。其中，流動比率＝流動資產÷流動負債，資產負債率＝負債總額
　　÷資金總額
　　因此，在財務管理體制中，如何更好地運用這些指標，更全面、更深入地反映企業是否提高了經濟效益的總價值、是否為公司取得了更好的價值，是一個很重要的問題，也是公司價值提高與否的關鍵問題。
　　
　　四、財務管理與公司價值之間存在的問題
　　
　　在市場經濟環境下，將“企業價值最大化”或“股東財富最大化”作為我國現代企業財務管理的目標，與“企業利潤最優大化”目標相比較，無疑前進了一大步。主要表現在：它不僅克服了企業利潤最大化目標沒有考慮資金時間價值、風險價值、投入與產出的關系，可能導致企業財務決策帶有短期行為等缺點，而且還充分體現了企業所有者對資本保值與增值的要求。即：通過企業的合理經營，采用最優的財務政策，在權衡資金的時間價值和風險價值報酬的前提下，使企業的總價值達到最大，進而使股東財富達到最大。財富最大化不僅考慮了取得收益的時間，而且考慮了收益與風險的關系，避免了企業由于盲目追求其利潤價值而造成的行為短期化，具有極大的綜合性，可以讓企業更全面地經營決策。但是，在中國現有條件下，財富最大化存在著不可避免的局限性。
　　
　　（一）“企業財富最大化”是一個十分抽象而很難具體確定的目標
　　１.從非上市企業來看，其未來財富或價值只能通過資產評估才能確定，但又由于這種評估要受到其標準或方法的影響，因而難以準確地予以確定。２.從上市企業來看，其未來財富或價值雖然可通過股票價格的變動來顯示，但由于股票價格的變動不是公司業績的惟一反映，而是受諸多因素影響的“綜合結果”，因而股票價格的高低實際上不可能反映上市公司財富或價值的大小。３.我國大多數企業還不是股份制企業，而且目前的股份制企業多為國家控股企業，在整個國家經濟中占的比例不大，不足以代表我國企業的整體特征，也還沒有形成具有普遍意義的股東概念。所以，“財富最大化”目標在實際工作中難以被企業管理當局和財務管理人員所捉摸，也不能更好地反映公司的價值概念。
　　
　　（二）由于上市企業大都相互參股，其目的在于控股或穩定購銷關系，或者說，法人股，似乎并不把股價最大化作為其財務管理追求的惟一目標
　　市場上又缺乏一個能合理衡量企業股價的機制和市場。目前我國證券市場還不規范，市場非理性的投資遠遠超過理性投資，股價波動劇烈，較多地偏離了企業的真實價值。
　　
　　
　　（三）“企業財富最大化”目標在實際工作中可能會導致企業所有者與其他利益主體之間的矛盾
　　企業是所有者的企業，其財富最終都歸其所有者所有，所以“企業財富最大化”直接反映了企業所有者的利益，是企業所有者所希望實現的利益目標。另外，由于企業投資者很少能參與企業的直接管理，當作為財務管理主體的企業與投資者目標不一致時，企業的財務管理就會傾向于企業本身，背離股東財富最大化目標。這可能與其他利益主體如債權人、經理人員、內部職工、社會公眾等所希望的利益目標發生矛盾，從而不能更好地創造企業價值。
　　事實上，即使在一些西方國家，絕大多數企業也并非把“企業財富最大化”作為其財務管理的目標或惟一目標。例如：法國企業的財務主管選擇的是“稅后收益”和“資金的流動性”兩個目標；在日本，只有索尼、三菱等少數幾家大公司的財務主管選擇的是“股東財富最大化”目標，而其他大部分企業的財務主管選擇的也是“稅后收益”和“資金的流動性”兩個目標；美國企業的財務主管選擇的是“每股收益增長”目標。因此，怎樣利用企業的財務管理行為來實現公司的價值還需要依據本公司的實際狀況來確定。
　　
　　五、造成這種問題的原因
　　
　　（一）我國各項規章制度還很不完善，證券交易還很不規范，所以，股票和債券價格往往受非經濟因素的影響，并不能準確地反映出企業的真正價值。
　　
　　（二）在我國，法人股禁止上市流通，企業真正的大股東并不能從證券市場上直接獲利，他們對股價的最高化沒有足夠的興趣。
　　
　　（三）追求股價的最高化可能導致企業偏離正常的經營軌道。如為迎合股市的大趨勢而做出某種決策的目的并不是為了發展企業，而是為了股東對某類題材的炒作。
　　（四）虛擬經濟與實際經濟相脫離，容易誤導投資者，使其做出錯誤的選擇。
　　（五）企業價值最大化公式計算復雜，且大多使用估計，實際上使企業難以操作，實用性不強。
　　因此，企業價值最大化在我國當前的財務管理中還只能是一個理論公式和理想的發展目標，對企業財務管理的指導作用并不大。又因為這些因素的影響，有人提出了以現金流量最大化、現金股利最大化、凈現值最大化等作為財務管理的目標，但這些目標僅使財務管理在某些方面可供選擇，并不能代表財務管理的總目標。那么，到底該選取什么樣的目標才更符合當前的經濟發展狀況、更能為公司創造更高的企業價值呢？
　　
　　六、利用財務管理體系來實現公司價值應注意的幾個問題
　　
　　（一）財務管理的目標必須與企業的目標相一致
　　無論是公司或是企業，都是以盈利為目的的生產經營組織，追求企業最大利潤是每一個在市場經濟中角逐的企業的現實目標。因此，企業利潤最大化無論過去、現在還PTLTcO2EawOCaBLEqQBuzbF878gnQ2bi13IaslXN+Qc=是將來，都是符合企業存在的目的。由于這一目標更接近人們的認識，且看得見，摸得著，因而更容易被企業管理者和所有者接受和理解。
　　
　　（二）企業價值最大化最適用于股份制企業尤其是上市公司的財務管理
　　對上市公司來說，除去非經濟因素的影響，股東評價企業業績的信息只能從其會計報表中獲得。但會計報表并不反映企業的市場價值，它只是企業過去某一時期財務狀況、經營成果和資金變動狀況的事后反映，而股東在會計報表中尋找的最重要的指標是企業利潤的高低，所以，決定企業價值高低的因素，又回到了企業利潤最大化上。另外，企業價值的高低是企業經營成果的外在表現。上市公司從證券市場上獲得的最大益處，是能增資擴股或發行債券籌集大量資金。但我國明文規定，企業在增資擴股和發行新債券時，要考察公司最近三年是否連續盈利，也就是說，盈利指標與企業價值息息相關。只有在利潤最大化的前提下，企業價值最大化才有持續存在的根本。
　　
　　（三）企業利潤最大化對企業財務管理的事前計劃起著決定性的作用
　　企業在經營決策時，運用的量本利分析、因素變動分析、敏感系數分析均是建立在企業利潤最大化的基礎之上的。通過這些分析，企業才能明確地知道該在哪些方面加強經濟核算，降低產品成本，開拓市場，擴大銷售，進行多樣化經營。只有這樣，才能更好地利用財務管理工作為公司創造更高的價值。
　　
　　（四）目前，考察國有企業的保值增值指標及其輔助指標，是以利潤為基礎的
　　利潤的高低決定著這些指標的優劣，也反映著企業價值的高低。
　　
　　（五）企業資產存量的重組和增量的優化配置及其企業的兼并和分立，也遵循著利潤最大化的目標
　　
　　（六）我國市場經濟環境下，企業為了實現其價值，應考慮以下三個目標
　　１.提高企業經濟效益目標。從資本保全、資本保值增值、利潤和經濟效益四者的關系來看，提高企業經濟效益是關鍵、是核心。因為沒有經濟效益，就沒有利潤；沒有利潤，就沒有資本保值與增值；沒有資本保值，就沒有資本保全，就不能更好地實現企業的自身價值。
　　２.提高企業“三個能力”目標。即科學有效地組織企業財務活動，不斷提高企業的營運能力、盈利能力和償債能力。其中：營運能力是指企業根據外部市場環境的變化，合理配置各項生產要素的能力，它對盈利能力的持續增長和償債能力的不斷提高均有著決定性的影響；盈利能力是指企業賺取利潤的能力，它是償債能力的基礎；償債能力是指企業償還各種到期債務的能力。企業的所有者、債權人、經營者等有關方面都十分重視這三個能力，企業只有具備了這三個能力，才能在市場競爭中立于不敗之地。
　　３.維護利益目標。即正確地處理與協調企業同各方面的財務關系，維護它們的合法利益。
　　上述三個目標的關系是：要提高企業經濟效益，就必須科學合理地組織財務活動，提高“三個能力”，也必須以各種財務關系協調發展，各方的合法利益不受損害為前提；對財務活動實施科學而有效的決策與管理，實質上是經濟效益方面的決策與管理，提高“三個能力”實質上是提高經濟效益的具體化；維護各方的合法利益實質上是使各方的經濟效益和諧統一。因此，提高企業的經濟效益實現其價值，是企業財務管理的根本目標，而提高企業“三個能力”目標和維護利益目標，則是企業財務管理的直接目標或基本目標。只有這樣，才能更好地把企業的最大價值發揮出來，更好地為社會主義經濟建設服務。