企業財務管理的目標和資本結構優化

　　【摘要】資本結構優化與企業財務管理目標息息相關和相輔相成，如何處理協調好財務管理目標與資本結構優化兩者的關系，是本文闡釋的所在。這對當前國有企業改革發展有著重要的作用。
　　
　　當前，隨著國有企業體制轉換與結構調整的深入進行，一些深層次矛盾和問題集中暴露出來。其中，較為突出的是國有企業資本結構不合理問題，如自有資本嚴重不足、負債比例過高、債務期限結構、債務來源結構與債務使用結構不當、不良債務大量存在等等。而企業財務管理目標對整個企業經營管理活動過程具有根本性的影響，是明確現代理財思想、建立現代理財方法和措施必須重點考慮的問題。
　　
　　一、價值最大化是我國現代企業財務管理的目標
　　
　　依據目標管理基本理論和我國推行目標管理的經驗，所謂企業財務管理目標，就是指企業財務管理在一定環境和條件下所應達到的預期結果。傳統的觀點有兩種，即利潤最大化和股東財富最大化。市場經濟是一種競爭經濟，競爭的結果使企業或者得到超額利潤，或者得到平均利潤，或者無法得到利潤而出現虧損。得不到平均利潤的企業將在競爭中被淘汰。因為這種觀點，既反映了利潤取得的時間，也反映了資本和獲利之間的關系，還反映了受風險大小的影響。但是，從現代企業管理的要求來看，把利潤最大化作為企業財務管理目標存在很大的局限性。因為片面追求利潤最大化會導致企業短期行為嚴重，從而出現資源掠奪式經營、破壞生態環境等問題，成為社會持續發展的重大障礙。我國國有企業特別是大型國有企業，是國家經濟的重要支柱，其突出的目標就是全社會財富增長。在我國的政治、經濟體制下，它不僅要有經濟利益，而且要有社會效益，在發展企業本身的同時，還必須考慮對社會的穩定和發展的影響；有時甚至為了國家利益需要犧牲部分企業利益。為此，把“利潤最大化”、“股東財富最大化”作為財務管理目標，顯然并不符合我國的基本國情，故應把“綜合社會價值最大化”作為現代企業管理的目標。
　　
　　二、以資本結構優化促進企業財務管理目標的實現
　　
　　從理論上講，任何企業都存在最佳資本結構，但是，在實踐中許多企業很難準確把握這一最佳時點。特別是我國國有企業與現代資本結構理論分析基礎上的發達市場經濟條件下的企業形式有相當大的差別。要達到優化我國國有企業資本結構的目的，必須認清資本結構的形成，借鑒西方的資本結構理論，采取微觀的財務手段和宏觀的政策手段相結合的措施，才能使企業財務管理目標實現“綜合社會價值最大化”。
　　
　　（一）使負債率與資本利潤率相對稱
　　我國國有企業資本結構主要包括兩大部分，即負債和權益資本（投資主體、股權等）。從負債看，急需調整負債率和資本利潤率的不對稱。企業資本結構中保持一定比例負債，通常可以帶來免稅收益、約束經營者不當行為及激勵經營者工作積極性等正面效應。但其前提是負債額應限制在總資產的一定比例之內。這個比例具體是多少，視各行業、各企業的不同情況，而有所不同，一般要符合下列原則：1.借入資本的預期利潤率至少不能低于借款利息率，這才能保證這一項目盈利或至少持平。2.考慮到企業的暫時周轉困難或為了企業的長遠發展。企業借款的預期利潤率可以小于企業借款利息率，但必須大于企業的加權平均資本成本率。3.企業舉債的最終臨界點是借入資本的期望利潤大于零。只要借入資本可以獲得一定收益并且呈上升趨勢，企業就要敢于負債。
　　
　　（二）使股權融資的比率適中
　　我國國有上市公司除了對股權融資的過度偏好外，股權資本的內部結構也不盡合理，主要的問題就是國有股比例過高，股權代表不明晰。過高的國有股比例，使得政府仍然是國有企業的行政束縛者，而政府由于其社會管理者的職能（政企分開），它不能充分約束和激勵國有企業經營者以社會綜合效益最大化為目標經營企業，一旦企業經營虧損，企業經營者（或責任者）既無義務也無能力承擔虧損責任，而且國有股產權代表不清，使得這一現象更為明顯，往往最終承擔者都是政府。同時，過高的國有股比例造成國有企業內部與外部控制脫節現象嚴重。國家作為國有企業最大股東卻不能充分約束國有企業，使得國有企業的整個外部約束偏軟。企業實際上被內部經理控制，容易造成企業代理成本上升，而經營效率下降。此外，過高的國有股比例使得對企業經理的選拔成為國家的任命，而國有資本管理者作為國有資本的代理人而非所有者去行使這種任命權。由于資本管理者對企業經營的好壞并無直接聯系，他也就既無壓力也無動力去對企業經營者進行優選，從而無法保證優秀的企業家入駐企業，更無法保證企業的有效運行，也造成國家行使任命權變成行使“廉價投票權”，這不利于企業轉換經營機制，改善經營管理和資本結構優化。
　　
　　三、財務管理目標與資本結構優化的戰略關系
　　
　　財務管理目標與資本結構優化是相輔相成的，財務管理的目標是企業價值最大化，它要求資本結構達到最優化。兩者之間要協調平衡，達到最佳平衡點。在企業財務管理中，財務杠桿利益就是衡量企業資本結構，評價企業負債經營的重要指標，它是企業運用負債對普通股收益的影響額。財務杠桿理論的重心是負債對股東報酬的擴張作用。為充分運用正的財務杠桿利益，限制或消除負的財務杠桿
　　利益，必須在提高盈利能力和降低企業負債利率上下功夫。
　　
　　（一）提高企業的盈利能力是實現財務管理目標的根本
　　因為企業投資利潤率與財務杠桿利益呈正方向變動，企業盈利能力的提高有利于財務杠桿利益的提高。企業應通過合理配置資產，加速資金周轉，降低產品成本，改進產品質量和結構等措施，促進企業盈利能力的增長。并將企業各類負債的加權平均利率作為投資利潤率的最低控制線，以防止發生負的財務杠桿利益。因此，企業在追求高投資報酬率時，應注意投資報酬與經營風險的協調平衡。
　　
　　（二）降低企業負債利率是實現財務管理目標最大化的保證
　　企業負債利率與財務杠桿利益呈反方向變動關系，降低負債利率能增加財務杠桿利益。企業應通過比較各金融機構的信貸條件和各種舉債方式的特點，選擇適合企業生產經營所必需且利息成本較低的負債資金；企業還可以通過選擇合理的還本付息方式，最大限度地降低借款實際利率。同時還應根據企業資產配置的要求，優化借款結構，在不增加籌資風險的情況下，最大限度地利用短期貸款。一般應做到：一是立足于企業的長遠發展。良好的資本結構要有利于企業的發展，為此，所確定的資本結構首先應滿足企業生產經營活動的資金需求。二是著眼于提高資本收益率。企業在籌資時，尤其是舉債時，應以盈利為出發點，力求調整優化資本結構，使負債經營所獲收益盡可能多地超過負債經營成本，進而提高所有者投入的資本收益率。三是促進資本結構的優化調整。資本結構是一種動態組合，企業財務管理人員在作出決策時，應選擇一些彈性較大的籌資方式，為資本結構的不斷優化調整留有余地。