薛瀾：關注“中國買什么”

“走出去”的中國企業的對外擴張成敗，對其股價表現將有決定性影響

中國企業對外擴張的步伐明顯大幅度加快。2004年以前，中國企業海外收購超過10億美元的案例極為罕見；但從那以后，這種量級的收購案例已有八宗之多。其中，中海油以196億美元企圖收購UNOCAL，聯想收購IBM的PC業務，尤其吸引全球的注意力。

中國企業對外擴張行為提速，主要出于以下原因：

——政府對資金流向態度的改變。2004年前，政府基本上是想把錢引進中國。但是，日益膨脹的外匯儲備、與重要貿易伙伴日趨嚴重的摩擦、外資帶來的資產價格泡沫，以及資金過度“繁榮”引起的經濟過熱，都使政府意識到“錢太多也不是好事”，開始鼓勵資金走出去。

——政府積極提出在四個方面大力發展海外投資，即資源類項目、能夠促進勞動力或設備出口的生產及基建項目、能夠促進技術管理水平提高的研發項目，以及能夠幫助知名中國品牌走向世界的市場銷售渠道。同時，政策性銀行（如中國開發銀行及中國進出口銀行）在融資服務上提供了極大的幫助。

——外資的支持。這幾年，越來越多的中國公司在海外上市，或者具備在海外上市的資格，鼓勵了很多國際知名的私人股權基金愿意幫助及參與中國企業的海外并購業務。聯想能夠成功取得IBM的PC業務，私人股權基金的參與功不可沒。

——對進口能源和原材料的依賴快速上升，中國經濟對能源及原材料的需求日益增加。從2003年起，“中國需求”在全球商品市場中開始顯現出呼風喚雨的威力。但從某種程度上講，中國也成為自己快速成長的受害者。由于對上游資源缺乏控制，中國企業在過去幾年中利潤日益受壓，資源豐富的國家和地區則享受到商品價格飛漲帶來的巨額利潤。所以，從根子上控制資源，成為中國企業的當務之急。

——對軟商品特別是糧食的進口需求在加大。受地理環境的影響，中國的工業化進程伴隨著可耕地的減少。兩廣、兩湖、江浙這些傳統的糧倉，在過去20年間反而成了發展最快的工業基地，過去十年可耕地流失的百分比已達兩位數。

另一方面，居民飲食習慣發生改變，對肉、乳制品的消耗大大增加，又加重了對飼料的需求。這幾年，國內的糧食供需一直處于“緊平衡”狀態；但即使是“緊平衡”，也可能被土地污染所破壞。中國受污染的可耕地面積可能已占到總耕地的10％以上，糧食安全日益受到重視。

生活水平的提高，還帶來了對很多中國并不出產的軟商品的需求。比如，消費者對巧克力（特別是含可可量高的高級巧克力）需求的品位的成熟，使得可可價格一路飆升；汽車的快速發展，提高了對天然橡膠的需求。從某種程度上講，企業走出去買種植園的迫切性，未必比買油田低多少。

——對品牌及渠道的渴求。中國企業的出口產品之所以一味要靠價格來競爭，很大程度是因為缺乏品牌效應。由于短期內培養出能夠得到西方消費者認可的品牌難如登天，去海外收購品牌及渠道便成為一條捷徑。

除了一些眾所周知的例子，我們看到，越來越多的私人企業已經靜悄悄地開展了海外收購之旅。比如，萬象集團過去在美國買了六家企業，有些歷史相當悠久。當美國著名汽車零部件生產商DELPHI去年申請破產時，萬象出乎美國人意料，成為其中一些業務的競價者，而此時萬象在美國的員工已經數以千計了。

我們認為，隨著中國企業“走出去”的步伐加大加快，華爾街的注意力已經開始從“中國賣什么”轉向“中國買什么”了；中國“走出去”的企業，日益引起投資者不同程度的注意。但是，不同的企業因行業特性不同，收購行為本身的難易程度和收購后磨合的困難也注定了大為不同，而上市公司的股價表現也會有不同。

中石油因為大部分收購都發生在與中國關系相對友好的國家，成功率較高；中海油在美國高調收購UNOCAL時，則低估了政治風險，最后無功而返。中石油過去一年遠為優秀的股價表現，一定程度上反映了投資者對它收購能力的肯定。

更具挑戰性的，是對品牌和渠道的收購。由于人與人之間的磨合更具有不可預測性，中國的管理層怎樣留住西方的專業人才，的確是一大難題；如果同時低估被收購品牌的困境，則可能雪上加霜。迄今，聯想、TCL的海外收購之旅都是荊棘重重，兩家公司的股票也相應屢創新低。

即使如此，我們可以肯定，中國企業的對外擴張現在只是剛剛起步。隨著未來幾年人民幣的升值，企業走出的步伐會越來越快、越來越大。由于這些企業大多在香港上市，他們對外擴張的行為和前景，不可避免地影響自身的股價乃至整個市場的表現，對此，需要密切關注。■