薛瀾：關(guān)注“中國買什么”

“走出去”的中國企業(yè)的對外擴(kuò)張成敗，對其股價表現(xiàn)將有決定性影響

中國企業(yè)對外擴(kuò)張的步伐明顯大幅度加快。2004年以前，中國企業(yè)海外收購超過10億美元的案例極為罕見；但從那以后，這種量級的收購案例已有八宗之多。其中，中海油以196億美元企圖收購UNOCAL，聯(lián)想收購IBM的PC業(yè)務(wù)，尤其吸引全球的注意力。

中國企業(yè)對外擴(kuò)張行為提速，主要出于以下原因：

——政府對資金流向態(tài)度的改變。2004年前，政府基本上是想把錢引進(jìn)中國。但是，日益膨脹的外匯儲備、與重要貿(mào)易伙伴日趨嚴(yán)重的摩擦、外資帶來的資產(chǎn)價格泡沫，以及資金過度“繁榮”引起的經(jīng)濟(jì)過熱，都使政府意識到“錢太多也不是好事”，開始鼓勵資金走出去。

——政府積極提出在四個方面大力發(fā)展海外投資，即資源類項目、能夠促進(jìn)勞動力或設(shè)備出口的生產(chǎn)及基建項目、能夠促進(jìn)技術(shù)管理水平提高的研發(fā)項目，以及能夠幫助知名中國品牌走向世界的市場銷售渠道。同時，政策性銀行（如中國開發(fā)銀行及中國進(jìn)出口銀行）在融資服務(wù)上提供了極大的幫助。

——外資的支持。這幾年，越來越多的中國公司在海外上市，或者具備在海外上市的資格，鼓勵了很多國際知名的私人股權(quán)基金愿意幫助及參與中國企業(yè)的海外并購業(yè)務(wù)。聯(lián)想能夠成功取得IBM的PC業(yè)務(wù)，私人股權(quán)基金的參與功不可沒。

——對進(jìn)口能源和原材料的依賴快速上升，中國經(jīng)濟(jì)對能源及原材料的需求日益增加。從2003年起，“中國需求”在全球商品市場中開始顯現(xiàn)出呼風(fēng)喚雨的威力。但從某種程度上講，中國也成為自己快速成長的受害者。由于對上游資源缺乏控制，中國企業(yè)在過去幾年中利潤日益受壓，資源豐富的國家和地區(qū)則享受到商品價格飛漲帶來的巨額利潤。所以，從根子上控制資源，成為中國企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

——對軟商品特別是糧食的進(jìn)口需求在加大。受地理環(huán)境的影響，中國的工業(yè)化進(jìn)程伴隨著可耕地的減少。兩廣、兩湖、江浙這些傳統(tǒng)的糧倉，在過去20年間反而成了發(fā)展最快的工業(yè)基地，過去十年可耕地流失的百分比已達(dá)兩位數(shù)。

另一方面，居民飲食習(xí)慣發(fā)生改變，對肉、乳制品的消耗大大增加，又加重了對飼料的需求。這幾年，國內(nèi)的糧食供需一直處于“緊平衡”狀態(tài)；但即使是“緊平衡”，也可能被土地污染所破壞。中國受污染的可耕地面積可能已占到總耕地的10％以上，糧食安全日益受到重視。

生活水平的提高，還帶來了對很多中國并不出產(chǎn)的軟商品的需求。比如，消費者對巧克力（特別是含可可量高的高級巧克力）需求的品位的成熟，使得可可價格一路飆升；汽車的快速發(fā)展，提高了對天然橡膠的需求。從某種程度上講，企業(yè)走出去買種植園的迫切性，未必比買油田低多少。

——對品牌及渠道的渴求。中國企業(yè)的出口產(chǎn)品之所以一味要靠價格來競爭，很大程度是因為缺乏品牌效應(yīng)。由于短期內(nèi)培養(yǎng)出能夠得到西方消費者認(rèn)可的品牌難如登天，去海外收購品牌及渠道便成為一條捷徑。

除了一些眾所周知的例子，我們看到，越來越多的私人企業(yè)已經(jīng)靜悄悄地開展了海外收購之旅。比如，萬象集團(tuán)過去在美國買了六家企業(yè)，有些歷史相當(dāng)悠久。當(dāng)美國著名汽車零部件生產(chǎn)商DELPHI去年申請破產(chǎn)時，萬象出乎美國人意料，成為其中一些業(yè)務(wù)的競價者，而此時萬象在美國的員工已經(jīng)數(shù)以千計了。

我們認(rèn)為，隨著中國企業(yè)“走出去”的步伐加大加快，華爾街的注意力已經(jīng)開始從“中國賣什么”轉(zhuǎn)向“中國買什么”了；中國“走出去”的企業(yè)，日益引起投資者不同程度的注意。但是，不同的企業(yè)因行業(yè)特性不同，收購行為本身的難易程度和收購后磨合的困難也注定了大為不同，而上市公司的股價表現(xiàn)也會有不同。

中石油因為大部分收購都發(fā)生在與中國關(guān)系相對友好的國家，成功率較高；中海油在美國高調(diào)收購UNOCAL時，則低估了政治風(fēng)險，最后無功而返。中石油過去一年遠(yuǎn)為優(yōu)秀的股價表現(xiàn)，一定程度上反映了投資者對它收購能力的肯定。

更具挑戰(zhàn)性的，是對品牌和渠道的收購。由于人與人之間的磨合更具有不可預(yù)測性，中國的管理層怎樣留住西方的專業(yè)人才，的確是一大難題；如果同時低估被收購品牌的困境，則可能雪上加霜。迄今，聯(lián)想、TCL的海外收購之旅都是荊棘重重，兩家公司的股票也相應(yīng)屢創(chuàng)新低。

即使如此，我們可以肯定，中國企業(yè)的對外擴(kuò)張現(xiàn)在只是剛剛起步。隨著未來幾年人民幣的升值，企業(yè)走出的步伐會越來越快、越來越大。由于這些企業(yè)大多在香港上市，他們對外擴(kuò)張的行為和前景，不可避免地影響自身的股價乃至整個市場的表現(xiàn)，對此，需要密切關(guān)注?！?/p>