徐剛：大盤藍(lán)籌回歸

總市值規(guī)模越大、業(yè)績增長越穩(wěn)定、估值水平越低的大盤藍(lán)籌公司，將越發(fā)受到A股市場投資者的鐘愛

資金如流水，總會尋去處。這一次資金沒有去新興市場，也沒有去納斯達(dá)克，而是流入了藍(lán)籌股密集的道-瓊斯指數(shù)樣本股。10月3日，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲至11727點(diǎn)，創(chuàng)下100多年來的新高。

道指創(chuàng)新高并不常見。1973年1月道指創(chuàng)出階段高點(diǎn)，此后直至1982年11月才恢復(fù)到前期位置，而本次道指突破前期高點(diǎn)則用了將近七年。

除了道指，代表超級藍(lán)籌的羅塞爾50指數(shù)今年以來的漲幅達(dá)到9％，超過同期代表中小盤的羅塞爾2000指數(shù)約兩個百分點(diǎn)。而納斯達(dá)克當(dāng)前點(diǎn)位，尚不及2000年初5048歷史高點(diǎn)的一半。“超級藍(lán)籌時代”是否在回歸？

道指的復(fù)蘇并不孤獨(dú)。全球市場主要的大盤股指數(shù)，如倫敦金融時報100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)和香港恒生指數(shù)，都在挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)。中國國內(nèi)股市也出現(xiàn)了藍(lán)籌回歸的跡象。9月下旬，國航、大秦鐵路、招商銀行等一批藍(lán)籌股出現(xiàn)了罕見的節(jié)前行情，當(dāng)時市場更多地把行情的推動力解釋為個股因素，而道指的表現(xiàn)提示我們，這背后存在著內(nèi)在的共因。

對于美國股市，商品和期貨價格的下跌、聯(lián)儲加息的暫停、公司治理的改善、投資人風(fēng)險偏好的轉(zhuǎn)變以及藍(lán)籌股相對便宜的估值，都可以視為藍(lán)籌回歸的重要原因。中國股市既有類似的原因，也有不同的原因，但藍(lán)籌股的行情同樣可以期待。

美股和中國股市中的藍(lán)籌股，有著一些共同的有利因素。

首先，道-瓊斯成分股的盈利增長已持續(xù)了17個季度，相對過去兩年平淡的股價表現(xiàn)而言，其估值非常具有吸引力。國內(nèi)大盤藍(lán)籌的估值優(yōu)勢同樣不可忽視。盡管國內(nèi)股市今年以來上漲超過50％，但眾多大盤股漲幅遜于大市。國內(nèi)股市當(dāng)前的市盈率22.8倍，上證50的市盈率僅為15倍，上證180的市盈率也只有16.5倍；更為重要的是，大盤藍(lán)籌的業(yè)績穩(wěn)定性更高。在今年中報上市公司業(yè)績整體增速趨緩的情況下，退守業(yè)績增長相對穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌無疑是明智的選擇。

其次，國際商品和期貨價格的下跌提升了股市的投資價值，無論對美國股市還是國內(nèi)股市，這都是相通的。過去四年中，國際投資者更為偏好商品和期貨等高風(fēng)險資產(chǎn)。但隨著潛在泡沫的出現(xiàn)，人們開始厭倦高風(fēng)險資產(chǎn)（近期美國國債和垃圾債券利差放大，就是一個明顯的信號），轉(zhuǎn)而關(guān)注藍(lán)籌股票。另外，大宗商品價格的下跌有利于降低企業(yè)成本和改善業(yè)績，這使得投資的天平更傾向于股票市場。

再次，公司治理改善也是提升藍(lán)籌投資價值的重要因素。“安然事件”之后，薩班斯法案和一系列針對公司治理的判例恢復(fù)了人們對藍(lán)籌股的信心。而國內(nèi)的股權(quán)分置改革，同樣帶來了公司治理的改善。以鞍鋼新軋為例，股改不僅使得各類股東利益趨于一致，還通過資產(chǎn)注入等方式消除了與母公司的關(guān)聯(lián)交易，提升了企業(yè)增長潛力。我們相信，有更多的公司（特別是大型企業(yè)）會復(fù)制這個模式，公司治理對藍(lán)籌股票的推動作用會日趨顯現(xiàn)。

除了上述的一些共同因素，國內(nèi)的藍(lán)籌股行情還有一些本土性的因素。

第一，人民幣升值不僅提高了國內(nèi)資產(chǎn)的價值，對大盤藍(lán)籌股票的正面作用更大。9月人民幣兌美元突破7.90，人民幣在過去短短三周內(nèi)升值了0.73％，這個速度是前所未有的；而且，人們預(yù)期人民幣匯率的波動幅度還會進(jìn)一步加大。幣值上升，將直接導(dǎo)致國內(nèi)的航空、高速、電信和電力股受益，而這些行業(yè)也是大盤藍(lán)籌密集的行業(yè)。

第二，投資者結(jié)構(gòu)也會提升國內(nèi)藍(lán)籌股價值。今年以來，新發(fā)基金超過630億份，預(yù)估全年的發(fā)行份額可能創(chuàng)歷史新高。截至9月底，獲得QFII資格的機(jī)構(gòu)總數(shù)已達(dá)50家，投資總額度為78.45億美元。由于機(jī)構(gòu)投資者能夠認(rèn)識到穩(wěn)定的長期增長型股票比短期爆發(fā)性增長的股票更能獲利，這會導(dǎo)致市場交易更為側(cè)重于藍(lán)籌股。

第三，股指期貨將提升大盤藍(lán)籌股的稀缺性價值。股指期貨是國內(nèi)全新的金融創(chuàng)新，它不僅可以直接投機(jī)獲利，還可以對沖股票投資風(fēng)險、挖掘套利機(jī)會，因此機(jī)構(gòu)投資者興趣更加濃厚，尤其是風(fēng)險厭惡型的投資者。為了提前布局，機(jī)構(gòu)投資者必然會吸納相關(guān)籌碼，滬深300成分股中優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌股將為重點(diǎn)選擇對象。

從價值低估和杠桿效率最大化的角度考慮，總市值規(guī)模越大、業(yè)績增長越穩(wěn)定、估值水平越低的大盤藍(lán)籌公司，如中國石化、中國銀行、招商銀行、寶鋼股份、華能國際、民生銀行、長江電力、中國聯(lián)通、茅臺股份等，將愈發(fā)受到A股市場投資者的鐘愛。在行業(yè)選擇上，我們前期重點(diǎn)推薦的地產(chǎn)、銀行、鐵路、公路、機(jī)械等行業(yè)仍然是重點(diǎn)品種；受石油、煤炭等大宗商品價格下降的影響，石化股和電力股也將有較好的表現(xiàn)。■