物流金融業務創新分析

摘要：近年來我國興起的物流金融業務創新活動為解決中小企業融資難題提供了有效的途徑。為了準確認識和理解這種創新活動，本文從法律特性、核心思想、業務模式和未來發展幾個方面對其做出分析和討論。

關鍵詞：物流；金融；中小企業；業務創新

中圖分類號：F830.5 文獻標識碼:A 文章編號：1003-5192(2007)01-0049-06

Analysis of Logistics Financing Business Innovation in China

FENG Geng-zhong

(School of Management， Xi’an Jiaotong University， Xi’an 710049， China)

Abstract:In recent years， the booming business innovation activities of logistics financing have been effective solutions that address SMB financing problems in China. In this paper， the legal characteristics， the business model， and the future development of the business innovation are investigated and analyzed.

Key words:logistics; financing; SMB; business innovation

1 引 言

我國中小企業對國民經濟發展的貢獻日益顯著，然而融資難題一直困擾著其發展。積極發展有針對性的創新金融產品，促進其快速成長，已經成為關系到我國經濟發展的重大問題。物流與金融的業務整合在這樣的背景下應運而生。

與傳統銀行貸款集中在不動產抵押或第三方信譽擔保的模式不同，在物流金融業務創新中，企業在需要向銀行貸款，而又沒有足夠的不動產或者有價證券或者第三人提供擔保的情況下，企業可以將其所擁有的生產資料、存貨、商品等動產，交給物流企業保管，由銀行、借方企業和物流企業三方簽訂相關協議，銀行依據該動產的價值或財產權利為借方企業提供其所需要的貸款。這里，物流企業除提供倉儲服務外，還負責監管貨物流動狀況，并及時向銀行提供有關信息。

早在20世紀初，伴隨著銀行、期貨等行業的發展，物流金融服務的雛形就在一些國家開始出現。據記載在1905年俄沙皇時代，農民們在豐收季節市場價格低時將大部分谷物抵押給銀行，用銀行貸款資金投入后續的生產和生活，待市場價格回升后再賣出谷物歸還銀行本金利息，仍然獲得了比直接低價賣出好的收益，銀行也獲得了利息收入，在一定程度上還起到了均衡農產品市場價格的作用。這種操作也給支持農業發展的政策性銀行帶來新的利息來源。有許多國外銀行對這種提供貸款給俄羅斯農民的業務方式產生興趣^［1］。國外促進物流金融服務發展的一個重要因素，就是社會化的倉單及倉單管理系統的推廣應用。隨著倉單體系的建設，物流金融業務中的對質押物的管理也趨于社會化，規模也越來越大。1999年美國摩根斯坦利投資3.5億美元給上市公司Redwood Trust，用于開發物流金融業務。在國外，物流金融業務獲得長足的發展，得益于其金融行業的靈活經營模式，金融創新產品豐富多樣，更出現了物流行業與金融機構合作創造的專業從事物流金融服務的公司，如美國UPS收購美國銀行創辦UPS CAPITAL，其物流金融服務已經走在全世界前列^［2］。物流與金融的業務整合，也成為我國物流業與金融業共同關注的新興領域，得到社會各界充分的重視，物流金融服務的模式創新不斷涌現，表現出旺盛的生命力。例如，中國物資儲運總公司從1999年開展此類業務，先后為500多家客戶企業提供了150億元的質押融資服務^［3］。

在物流金融研究領域，國內外的有關文獻主要關注以下幾個方面的問題：（1）融資約束對企業行為的影響。與大多數傳統的生產和庫存模型不同，在庫存決策模型中引入企業的財務狀況約束，分析融資約束對企業生產決策的影響^［4］。（2）業務模式的分析。針對現代物流面向金融服務的創新進行研究，提出了推動質押貸款、促進中小企業發展的第三方物流服務創新模式^［5］以及供應鏈系統中中小企業融資的商業模型^［6］。（3）信貸合約的設計。信貸合約是任何信貸業務的重要環節，目前信貸合約方面的研究大多基于Stiglitz-Weiss模型^［7］，從信息不對稱這一基本假設出發研究信貸市場的均衡和經濟效率。有關信貸合約設計機制的研究主要有兩大類別，一類是基于Spence的信號模型^［8］，另一類是基于Rothchild-Stiglitz的篩選模型^［9］，后者在有關質押貸款市場的信貸合約設計中有很廣泛的應用^{［10～13］}。（4）質押物的管理和控制。因為很難從理論上解釋抵押貸款企業的再融資行為模式及其對質押物價值的影響，所以有關質押管理的理論模型較少，而且相關研究大都沒有明確存貨質押融資或應收賬款融資等基于資產的融資形式。有關質押資產類別和質押物品種的選擇是質押管理方面的一個重要研究問題^{［14，15］}。（5）風險管理研究。傳統的信貸模型忽略經濟環境對質押物價值的影響^［16］。質押貸款的短期風險主要來自于質押物的價格波動帶來的風險，有關研究從發展經濟學角度討論發展中國家及農村信貸市場面臨商品價格波動時如何確保質押貸款業務順利執行^［17］，而且有關價格風險的研究主要集中于基于期權與期貨合約價格的預測^{［18～20］}。

國外絕大多數的研究都是基于競爭性信貸市場這一重要假設做出，模型中市場化的利率往往是很重要的變量，而我國現階段信貸市場利率水平并未真正市場化，金融市場尚不發達，可供選擇的價格發現工具較少，而且現有文獻中相關研究大都基于銀行——企業的二元設置建模，對于迅速涌現的新型金融業務形式中的其他重要參與方特別是物流企業的角色理論分析不足，因此這些研究成果在我國應用時需要結合我國的實際進行修正和完善。因為我國的物流金融實踐開始不久，對于其名稱的中文認定也有多種，如物資銀行、物流銀行、庫存商品融資、倉單質押、融通倉、倉庫融資、貨權融資等等。為了準確認識和理解我國現階段所出現的這種創新活動，本文從法律特性、核心思想、業務模式和未來發展幾個方面對其做出分析和討論。

2 物流金融業務創新的法律特性

我國《民法通則》規定，債權的擔保方式為保證、抵押、定金、留置四種；1995年10月1日實施的《中華人民共和國擔保法》則明確規定，債權的擔保方式為保證、抵押、質押、留置和定金五種，從而在我國法律中出現了“質押”這一概念^［21］。

質押是指債權人與債務人或與債務人提供的第三人以協商訂立書面合同的方式，轉移債務人或其提供的第三人的動產或權利的占有，擔保債權人的債權優先受償的法律行為。在質押關系中提供動產或權利的債務人或第三人為出質人，債權人為質權人，轉移的動產或權利為質物^［22］。從法律上講，質押是介于抵押與留置之間。抵押擔保方式中不轉移債務人財產物理占有，一般用于抵押的財產多數為不動產，在債務人不能償債時，抵押權人對抵押物可以被授予貨物的所有權。在留置擔保方式中，留置權人只能扣留標的物，無出售權。而在質押擔保方式中，它有三個內涵：（1）質押的質物是動產或某種權利（可轉讓并適合用于質權的財產權）；（2）債務人或第三人應將質物移交債權人占有；（3）當債務人不履行債務時，債權人有權就該質物的變價（協議折價，或者依法拍賣、變賣）價款優先受清償。

按照擔保法的規定，質押擔保方式有動產質押和權利質押兩種形式：

（1）動產質押是指債務人或者第三人將其動產移交債權人占有，將該動產作為債權的擔保。債務人不履行債務時，債權人有權依照擔保法規定以該動產折價或者以拍賣、變賣該動產的價款優先受償^［23］。

（2）權利質押是商業銀行貸款的一種重要擔保方式，是指債務人或者第三人以其財產權利作為特定債權的擔保，當債務人不履行債務時，債權人有權從質押的財產權利中優先受償。擔保法明確規定可以質押的權利分為四類：①匯票、支票、本票、債券、存款單、倉單、提單；②依法可以轉讓的股份、股票；③依法可以轉讓的商標專用權，專利權、著作權中的財產權；④依法可以質押的其他權利^［24］。

從我國物流金融業務創新的內容看，其實質是物流企業受銀行的委托現場管理質物，銀行向借方企業提供質押融資的一種業務。在法律上，它屬于質押擔保的范疇，應該嚴格遵循質押擔保的有關法律和法規規定。

3 物流金融業務創新的核心思想

在我國目前的物流金融實踐中，常見的業務形式是基于存貨的質押融資，它是商業貸款中最基本的一種質押貸款方式。與基于企業信用評級的貸款方式不同，該業務方式的關鍵在于對質押物品的管理和控制上，而前者的關鍵是“事前”對企業資信的評估。美國中小企業貸款業務中，存貨質押融資在內的動產質押業務占70%^［25］。在其最純粹的信貸業務形式中，借款企業將其存貨作為質押對其貸款進行擔保，從而彌補生產、銷售過程中的資金短缺，并通過存貨銷售轉換為現金來償還貸款。銀行或其他任何從事該業務的金融機構以質押存貨補償當貸款者違約時的損失。

一般來說，存貨用作質押的風險比應收賬款融資方式可能更大，因為某些存貨貶值、過期很快，還有的存貨特別是工業制成品二次出售的價值較小。相比較而言，具有較穩定的預期價格的那些“標準”產品則比半成品、季節性商品的可獲得貸款可能性和對貸款的保障都大。銀行愿意發放的貸款數量也隨用作質押的存貨質量而不同，通常國外銀行的貸款價值比介于50%～80%之間^［18］。當庫存在企業流動資產中所占比例較大時，基于存貨的質押融資就成了較為重要的一種融資選擇。

在傳統的質押融資方式中，借方企業（債務人）直接憑借其動產或者某種權利向商業銀行（債權人）申請貸款，參與方主要為借方企業和銀行兩方。在這種兩方契約關系下，存在著一些制約其業務發展的瓶頸：從質物品種上看，對于依法可以轉讓的股份、股票及其他有價證券，中小企業在資金緊張時，通常趨向于直接將其變現。對于依法可以轉讓的商標專用權、專利權、著作權中的財產權等權利，其價值評估存在很大不確定性，難以為金融機構所接受。所以，中小企業真正可以并愿意用于質押的財產主要為在一定時期內處于存儲狀態的原材料、產成品等動產。并且在兩方契約模式中，質物占有會遇到實施上的障礙。在原則上質權人必須占有質物，質權才有效。這一原則，對銀行來說存在明顯的問題：首先，銀行缺乏倉庫存放借方企業出質的設備或其他貨物；其次，借方企業用于質押的物品對其產銷供應鏈的運行有很大影響，借方企業需要使用或銷售貨物，要求將實際的占有轉移給銀行是不合適的，這要求金融機構在實現對質物占有權的同時盡量降低對借方企業正常產銷活動的影響。

為解決這一困難，國際上采取推定占有代替實際占有。因此，在國外，銀行在融資時更多地是基于信用評估來展開業務的，即銀行通過對借款企業進行信用度分析、誠信評估以及實力評價后，貸款給需要資金的企業。這種模式是必須建立在嚴格完善準確的信用制度基礎上的。這里，銀行為了避免風險，最關注的是企業的信用度和盈利能力，實質上首先關注的是借款企業的信用風險。

在我國，由于社會信用體系不健全，現實環境中存在著大量的信用欺詐，面對眾多中小企業來說，看住貨物要比看清楚這些企業的信用容易得多，所以按照《擔保法》的規定實施對質押物的物理占有就成為必要。在這種情況下，銀行等金融機構要實現對動產質物的占有權，必須借助借方企業之外的第三方提供質物監管與倉儲管理服務。面對為數眾多的中小企業和分散的貸款，銀行等金融機構不可能為每一筆業務代借方企業尋找合適的質物監管或倉儲管理人，同時也不愿接受質物分散存放在各借方企業自己的倉庫中。因此，在質押擔保模式中引入物流企業作為第三方中介機構對整個業務的發展產生了積極的作用。這里參與物流金融業務的物流企業主要是指資金實力比較雄厚，內部管理完善，信用良好，具有適應業務需要的物流管理信息系統的現代化物流企業。銀行作為質權人，不完全具備監管質物的條件，此時物流企業的出現，擔負起幫助銀行看管質物的職責，滿足了質權人的要求，為質押業務的開展掃除了障礙。通過第三方的物流企業提供相關的信息服務，可以改善信息不對稱情況，提高銀行信貸資金盈利能力。同時這一業務的開展密切了銀企關系，可以深入了解企業的經營狀況；正是因為物流企業的存在，延長了銀行的服務之手，物流企業的管理、控制和服務水平直接成為決定此業務能否開展和開展方式、靈活性、融資效率、風險管理的核心，表現出不同于傳統銀行業務的特色，真正形成了銀行—物流企業—借方企業的三方契約關系。所以，這實質上是一種物流企業參與下的質押擔保業務。

對于物流企業來說，參與該項服務，首先拓展了物流企業的服務領域，有助于積極爭取客戶，贏得市場份額；其次這一增值服務可以通過收取手續費，提供所加工的信息產品等形式增加企業的經濟收益；還為以后其他的相關服務做好準備。物流與金融的業務整合及創新，對銀行、物流企業、借方企業都有較強的吸引力，可以達到三方得利、共同發展的“多贏”目的。

在這種業務形式中，物流企業接受銀行委托實際占有質押物，此時銀行對風險的關注點也發生了變化，檢驗質押物的法律屬性是否明確、價格波動是否穩定以及流通變現是否容易等，成為銀行控制風險的主要內容，即將還貸中的借款企業的信用風險轉化為質押物的價格波動風險。同時，防范物流企業的道德風險、充分考慮借款企業的經營（銷售）能力，也成為銀行風險控制關注的內容。

4 物流金融業務創新的典型模式分析

結合國內外的法律研究和我國的具體實踐，在我國現階段，物流金融業務模式主要分為兩類：基于權利質押的物流金融業務模式和基于動產質押的物流金融業務模式。

4.1 基于權利質押的物流金融業務模式

基于權利質押的物流金融業務模式，現實中也常常稱為倉單質押融資，是指借方企業以物流企業（中介方）開出的倉單作為質押物向銀行申請貸款的信貸業務，是物流企業參與下的權利質押業務。

這里，倉單是保管人（物流企業）在與存貨人（借方企業）簽訂倉儲保管合同的基礎上，對存貨人所交付的倉儲物進行驗收之后出具的物權憑證^［26］。從業務發展的需要看，倉單應該是一種可流通的、可背書轉讓的有價證券。但是，在我國現實法律中，關于倉單的規定還存在著很多空白，在合同法中沒有明確地規定倉單的法律地位，在我國（期貨市場以外）真正的倉單流通管理體制還沒有建立起來。例如，倉單內容是否是絕對必要記載事項，即缺少其中的任何一項是否使倉單無效，在法律上沒有明確規定；由于倉儲業服務不統一，倉單缺乏統一的格式，不同物流企業有不同的做法；提取貨物時，是否必須是存貨人、如何識別倉單的合法持有者，各物流企業有自己的規定；在實際操作中間，存貨人可能需要將若干倉單合并，或者需要將倉單分割使用，這些方面都沒有明確的法律條文或者依據。

4.2 基于動產質押的物流金融業務模式

基于動產質押的物流金融業務模式，現實中也常常稱為存貨質押融資，是指借方企業，將其擁有的動產作為擔保，向資金提供方如銀行出質，同時，將質物轉交給具有合法保管動產資格的物流企業（中介方）進行保管，以獲得貸款的業務活動。存貨質押融資業務是物流企業參與下的動產質押業務。

在我國現實實踐中，此類業務已經覆蓋有色金屬、鋼材、建材、石油、家電等十幾個行業。糧油、棉花、有色金屬、鋼材、紙漿、玻璃、汽車、橡膠、化肥、原油等，因價值穩定以及市場流通性好，而納入質押的范圍。動產質押品種的選擇，在一定程度上反映出商業銀行對風險規避的考慮。另外，一些商業銀行和物流企業在實踐中逐步摸索出了“總量控制”和 “不斷追加部分保證金——贖出部分質押物”等操作方式，在確保信貸安全的前提下，增強了質押商品的流動性。

4.3 兩種業務模式的比較分析

兩種業務模式的區別主要表現在：（1）在法律上，兩種業務的標的物的性質不同。在第一種業務形態中，標的是倉單，它是物權的憑證，為有價憑證；在第二種業務形態中標的是動產，屬于實物范疇。（2）業務操作的流程有所區別。權利質押模式需要考察倉單的信息和真實性，而動產質押模式需要對動產的價值、進出進行管理等。

兩種模式的共同之處表現在：（1）兩種業務模式都屬于質押范疇，被用來作為規避貸款風險的手段。（2）兩種模式實質上都要關注質押商品的價值及其浮動和變化。（3）業務參與方相同，都包括銀行、借方企業和物流企業，相互關系是比較相似的。

從我國的實際情況看，由于開展倉單質押融資業務的市場和制度基礎環境未完全成熟，一般物流企業（非期貨市場交割倉庫）簽發的倉單沒有權威的機構認證和監管，倉單的標準化程度低、使用和流通范圍有限，完全意義上的基于倉單質押的物流金融業務目前在國內開展的很少，倉單更多地是作為一種存貨憑證，倉單的流通機制還未形成。所以，物流金融業務更多地是以存貨質押融資業務為主。

5 物流金融業務管理及其發展趨勢

5.1 物流金融業務管理

(1)質物的真實性。確保質物的真實有效是物流金融業務運作的前提和保障。在存貨質押融資業務中，必須為所有權明確的動產，如借方企業所擁有的生產原料、存貨、商品等可流動的貨物。而在倉單質押融資業務中要防范倉單的假冒，具體措施包括指定印刷、固定格式、預留印鑒、由指定專人送達等，并在協議中聲明^［27］。在核實質物真實性方面物流企業可以提供有關的服務如查詢、證明及擔保等。

(2)質押商品管理。為了防范和控制風險，現實中一般選擇價格波動小、易變現、易保管的商品作為質物。在復雜多變的市場環境下，商品價格的波動和變化等情況更加頻繁，因此針對不同質物商品分別進行細化管理是十分必要的。

貸款價值比是借方企業在其商品質押后能得到的借款金額與其商品的評估總價值的比值。顯然，貸款價值比的高低對銀行控制貸款風險和提高客戶滿意度產生直接的影響。制定恰當的貸款價值比的關鍵是掌握商品的一般價值情況和變化的價值情況。對于大型的物流企業來說，掌握著大量的行業交易信息，如商品每天的到貨數量、庫存數量、銷售數量等。它們往往比銀行掌握了更充分、更清晰的宏觀與微觀經濟信息。物流企業可以向銀行等貸款機構提供動產質押商品價值的歷史資料分析、定期的商品價值報告特別是減值報告等，幫助銀行和借方企業確定質押商品的范圍和估價、貸款價值比、貸款期限和變現等級等內容。

(3)質押商品監管。質物商品的監管是存貨質押融資中非常重要的環節之一。動產質押為擔保物權而非用益物權，質權人沒有對質物的使用收益權。質權人占有質物，目的在于限制出質人使用或處分質物。為了充分有效地利用質物，發揮質物的效益，各國民法又準許質權人有限度地使用或者授權使用質物^［28］。具體的內容可以在信貸合約中約定。

物流企業受銀行委托對質物商品進行監管，根據信貸合約要求制定存貨管理的具體辦法等，銀行可以定期或不定期地進行監控。在實踐中，常用的監管辦法是凍結該項資產，這樣操作簡便、易于控制。首先，借方企業要與銀行認定的物流企業（或倉庫）簽訂“倉儲協議”，明確商品的入庫驗收和養護要求，指明商品在入庫后即開具專用動產，同時明確專用動產上所標明商品已屬抵押給銀行的貨物，在出庫前必須征得銀行同意。其次，物流企業要書面承諾銀行，保證質押商品手續完備，帳物相符；且在質押期間無銀行同意不得向借方企業或任何第三人發貨；不以存貨方（即借方企業）未付有關保管費等為由阻撓、干涉、妨礙銀行行使質權等。

但是，對于借方企業而言，存貨往往占用企業資金較多，而且存貨周期短、周轉速度快，凍結存貨會影響借方企業的業務。針對這樣的情況，目前一些金融機構如深圳發展銀行推出“追加部分保證金——贖出部分質押物”等方式以滿足借方企業正常經營需要，順利解決其融資和資金占壓等問題。在信貸合約中，銀行要與借方企業簽訂“賬戶監管協議”，明確借方企業要在該銀行開立專用監管賬戶，補充相應數量的保證金或者將該動產項下的商品的銷售回籠款按比例打入該賬戶。物流企業應根據不同情況，對貨物出庫、銷售等環節向銀行提供監管服務。

(4)質押商品處置。在存貨質押融資中，質押商品的處置也是一項重要的內容。質押商品的處置通常有兩種情況，一是貸款還未到期，由于市場價格下跌，銀行通知借方企業追加風險保證金，對方仍未履行追加義務的，物流企業可接受銀行委托對尚未銷售的商品盡快實現銷售，收回貸款本金；二是貸款到期，但監管帳戶內的銷售回籠款不足以償還貸款本息且無其他資金來源作為補充，物流企業可接受銀行委托對儲存的相應數量商品實現銷售處理，直到收回貸款本息。以上兩種處置方式和有關要求均需在貸款前以書面的形式與借方企業做出明確的約定，其中折價處理的平倉限額是信貸合約設計的關鍵內容之一。這里，物流企業一方面可以協助銀行進行質押商品拍賣以收回資金，另一方面也可以提供質押擔保等服務。

(5)質押商品信息管理。物流金融業務是一種典型的多方參與、優勢互補的業務形態。為了有效地推進業務的開展，應該廣泛地采用信息系統技術，一方面可以加快參與各方的信息交流、簡化作業環節、縮短作業時間，另一方面專業化的信息技術的運用如實時貨物跟蹤監控等，也確保了質押物的安全、有利于銀行控制風險。

5.2 物流金融業務的未來發展

在我國物流金融業務的實踐中，圍繞著銀行、物流企業、借方企業三方主體，商業模式正在不斷地發生演化。具體表現在，發放貸款方由單純的商業銀行向銀行、擔保機構、保險機構等聯合體方向發展，物流企業由單純的擁有倉庫資產的企業向第三方物流企業、中介管理公司、特許連鎖經營方向發展，借方企業則由流通企業向流通、生產企業的更廣范疇發展。由于掌握著大量的歷史和實時的物流信息，物流企業參與質押融資業務后，成為聯結中小企業與金融機構的綜合性服務平臺。現實中，金融機構與物流企業的合作關系在不斷加強和深化，有物流企業參與的、新型的中小企業投資機構和信用擔保及服務體系正在建立。

6 結束語

經濟的發展靠創新。只有創新才能使企業拓展新的運作模式、發展經營特色、形成核心競爭力，適應經濟的發展和市場的競爭。物流金融業務作為一種新型的具有多贏特性的金融業務品種，在促進國民經濟發展的同時，其中也蘊含了很多風險因素。只有充分認識、理解業務中的風險因素，才能在業務開展時有針對性地采取措施，預防和控制風險，也才能使物流金融業務健康有序地發展。結合我國的實際，在物流金融創新研究中，我們主要從商業模式、質押品種選擇、信貸合約設計、風險管理和控制幾方面展開有關的工作。

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