２００８年中國經濟將再次提速

我們預期2007年中國GDP增長9．8％，2008年GDP增長將達到10％。GDP增長的再次提速：主要得益于內需的持續強勁增長，全球的需求增長也起到一定作用。我們預計，伴隨著經濟的強勁增長，通貨膨脹也存在一定的上升壓力。

如果我們的預測正確，目前中國正處于1978年以來持續時間最長、最穩定的經濟增長周期。首先，經濟的中期增長主要是由產出的顯著提高所推動，最大增幅很可能達到1.0％。自中國加入WTO以來，對外開放不斷深入，政府持續解除管制，產出進入新一輪快速發展期。與10年前的那一輪增長周期相比，中國的實體經濟更具彈性，也更加以市場為導向，國有企業在生產領域和勞動力市場所占比重大幅下降，有利于經濟增長進一步提速。其次，宏觀政策管理顯著改善。央行對宏觀經濟問題的理解進一步深入，并擁有更廣泛的工具來實施貸幣政策。雖然為了控制通貨膨脹，數額配給制也就是行政工具仍然在很大程度上發揮著作用，但是與以往的經濟增長周期相比，央行已經能夠盡量順應周期規律，減少“不良反應”，因而對減輕經濟增長的波動有利(圖1)。

我們認為，中國經濟增長的下行風險仍主要來自美國可能出現的比預期更嚴重的經濟減速。根據我們的分析，如果美國經濟硬著陸，并且世界其他國家和地區的需求放緩，中國的出口增長將受到沉重打擊，從而導致中國的整體經濟增長不能達到預期水平。但是，我們認為這種下行風險很有限。上行風險則來自人民幣的低估和無風險資產的低利率(如銀行存款利率和政府債券收益率等)。近期貨幣和信貸增長的放緩主要是由突如其來的、不透明的行政調控措施所導致。但是，2004-2005年的經驗顯示，這些行政調控措施不能成為收緊FCI(金融狀況指數)的持續替代品，這一方面是因為行政調控措施增加了經濟硬著陸的風險，從而會引發經濟政策轉向；另一方面，行政調控措施的有效性將隨著時間的推移而不斷減弱。

考慮到中國政府采取了讓人民幣逐步升值的方式，我們認為中國經濟政策的規范化過程將持續多年，并將面臨不少坎坷。我們對2007-2008年的宏觀預測是基于一個特定的政策軌道，即2007年存款和貸款利率將兩次分別提高27個基點，人民幣兌美元的匯率升值5．7％，而2008年利率再次提升27個基點，人民幣升值5．3％。但是，我們認為這些調整僅是過渡措施，因此，未來2-3年里，經濟增長很可能面臨上行風險，并面臨通貨膨脹，尤其是資產通脹的風險。

我們堅信，中國仍然是值得投資的國家，非貿易行業以及對通脹敏感的資產將成為從匯率政策調整過程中受益最大的兩個領域。作者為高盛(亞洲)有限公司宏觀經濟學家，

周瑩／譯