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2007資金流向股市和地產

中國經濟維持高位運行、人民幣持續升值趨勢、貿易順差不斷擴大，帶來國內充盈的資金流動性。2007年，資金增量規模和流向成為投資人主要關心的問題。從申銀萬國證券研究所、中信證券研究部、國泰君安證券研究所、招商證券研發中心、光大證券研究所、南方基金、廣發基金、華夏基金等主流投資研究機構對2007年的研判中，我們對這一問題的答案可窺一斑。

股市將成為資金吸納器

由于地產市場一定程度上受到調控影響，債券市場收益率過低，因此，新增資金開始重點轉入股市。再加上2005、2006年證券市場制度建設打下的良好基礎和股指期貨的即將推出，股市將成為新增資金的主要吸納器。

截至2006年11月，A股總市值(扣除“A+H”公司在香港上市部分市值)已經超過7690億美元，躋身世界前十五大股票市場。上海和深圳交易所指數2006年漲幅居世界前五，而中國地區(香港、上海和深圳)成為2006年亞太地區吸引資金最多的地方，IPO規模也居全球第二，僅次于倫敦交易所。申萬估計，2007年A股市場的融資額將達到創紀錄的2200億元，其中IPO約1500億元，再融資約700億元。伴隨融資規模擴大(估計2007—2010年融資額可能超過8000億元)和價格上漲，A股市值規模將在兩年內躋身全球前十。中信也認為，內地股市可能在未來3年左右的時間內發展到12．17萬億元的規模，成為亞洲地區僅次于日本、香港的第三大股市。

展望2007年A股市場，申萬認為依然樂觀。一方面，2007年上市公司業績仍將實現20％以上的增長，推動業績的因素包括：市值結構優化，資產注入、整體上市帶來的制度性變革，稅率并軌導致的所得稅率下降，大宗商品價格調整帶來的毛利率回暖以及股權激勵釋放短期利潤。另一方面，估值水平仍將得到流動性泛濫的支撐。由于管理層希望股市能夠涌入大量資金，來承接巨額的融資規模與非流通股解凍壓力，因此資金泛濫的趨勢并沒有得到政策面的顯著遏制。據申萬總體估算，股市新增資金在2007年將非常充沛，整個市場的資金供給可能達到3500億元以上。特別是新增的其他資金，包括其他機構和居民儲蓄，估計會超過1000億元(圖1)。當然，新入場資金與市場漲幅密切相關。只要市場保持平穩上漲，入市資金就將持續上揚。按照申萬的測算，截至2006年11月，全市場客戶保證金已經達到5700億元。

股市吸引的增量資金主要來源于儲蓄存款、證券投資基金、保險資金、社保資金、QFII等。

儲蓄存款：據中信估算，當前國內各類存款總額超過32萬億元，居民存款超過15萬億元，對股市擴容的承接力很強。申萬指出，目前，居民儲蓄存款因為股市上漲而出現3年來的首次負增長。

證券投資基金：中信預計2006年偏股型基金發行規模有望超過2500億份，遠遠超過2005年底1626億份的總存量規模，另外，2006年成立的21只券商集合理財計劃也吸引了260億元資金。基金發行規模的不斷擴大，正預示著2007年資金供給的進一步增加，申萬估計這部分增量約達1000億元。南方基金對基金類型的細分研究顯示，目前基金市場正呈現出貨幣型基金萎縮、股票型基金規模膨脹之勢(表1、2)，反映出股市對資金的強大吸引力。

保險資金：據Wind資訊統計，截至2006年三季度，保險資金重倉品種190只，持倉市值約達204億元。我們從各大保險資產管理機構獲得的反饋顯示，保險入市資金比例未來還會繼續擴大。由于保險資金規避風險為主的特性以及披露信息的限制，對保險資金入市規模估算和2007年保險資金的投資分配預測不易，但各機構均認為2007年保險資金對股市的投資會維持凈增長是無可爭議的。申萬估計這部分增量資金約有1000億元。

社保資金：社保基金以委托投資的方式進入證券市場，據Wind資訊統計，截至2006年三季度，保險資金重倉品種253只，持倉市值約達191億元。2007年社保資金應會繼續呈增長趨勢，但新增量可能相對較小。

OFII資金：受降低入市門檻政策的積極影響，QFII入市規模不斷增大。截至2006年9月，已有50家海外機構獲得QFII資格，其中，40家QFII共獲批80．45億美元的投資額度，相當接近100億美元的上限。2006年新增的QFII達16家，創歷史新高。據Wind資訊統計，截至2006年三季度，QFII重倉品種214只，持倉市值約達240億元。2007年，QFII有望帶來480億元的增量資金，成為股市不可忽視的一股資金力量。

地價上漲、人民幣升值帶來地產投資大熱

盡管中國股市經歷了一輪重估，但光大認為，土地市場的重估還沒有充分展開，因此，“2007年最大的一頭‘牛’是土地市場”，土地重估將刺激地價全面上升。

國泰君安同樣給出了地價繼續上漲的依據：首先，地價上漲是緊縮地根的內容和必然結果；其次，提高征地補償等費用與“和諧社會”緊密相連；第三，土地轉讓收入納入地方財政預算內管理，透明度提高將增強拿地競爭，促進地價上揚，原來很多灰色金額將計入地價款中；第四，流動性泛濫、商品房市場景氣和人民幣升值必然導致土地資源重估；第五，作為地價基準的工業土地出讓必須從協議出讓轉為市場化出讓，工業地價必然上漲，從而拉動整個地價體系的上漲(圖2)；最后，新增土地供應吃緊拉升地價，1998—2006年完成土地開發面積的增速為30％，但2004年至今，該增速遠遠低于歷史平均水平(圖3)。地價上漲意味著房地產開發將吸納更多的資金投入。

此外，外資也是中國房地產市場上的一支不可忽視的力量。目前，外資進入房地產市場的路徑主要包括：

直接購買國內房地產物業，至少獲得7％的租金回報和3％以上的人民幣升值收益。2005年至2006年上半年，外資直接投資房地產市場90億美元，占同期國內全部房地產投資總量(包括土地市場交易)的3％(表3)。

設立外資房地產公司。截至2006年一季度，僅上海市外資房地產企業已占全市地產企業的7％，其注冊資金占全市房地產企業注冊資金的27％。2005年，外資以直接設立外資房地產公司或參股境內房地產企業的方式進入中國的資本，約占當年外商直接投資額的10％。

間接投資。通過地產基金、H股、QFII等渠道直接投資A股地產股。據Wind統計，截至2006年三季度，QFII重倉房地產品種有5個，合計持倉市值達9億多元。

非居民外匯流入結匯后購買房產。據有關數據統計，2005年至2006年6月底，非居民投入到房地產市場的資金凈流入超過22億美元。

內地房地產企業境外融資。2005年至2006年6月底，中國房產類公司外債余額同比增加17．5％。同期，通過房地產類企業借用外債形式流入境內的資金凈額達5億美元。

在人民幣持續升值趨勢下，國泰君安認為，海外投資基金還會逐漸加大中國房地產在投資組合中的配置比例，因此，國內房地產、尤其是國內房地產股票的投資潛力還非常大，未來流入這一領域的資金仍相當可觀。