軟件外包：低投入高回報，低風險高增長

印度軟件外包公司2004、2005財年的收入分別為130億美元、172億美元，分別占有全球市場43％、44％的比例，按此推算，2003、2004年度全球軟件外包市場規模分別為302億美元、391億美元。另一方面，作為第一大接包方，印度軟件外包公司年增長速度約20-30％，全球軟件外包市場的增速應當與此相近。

成本降低趨勢為中國軟件外包產業提供機遇

軟件產業在上世紀90年代中期開始向印度轉移，目前基于成本的壓力，已經開始出現了由印度向中國的轉移趨勢。降低成本的趨勢體現在兩個方面。首先，產業鏈在國家間轉移。回溯歷史我們發現，產業的轉移速度在逐漸加快，產業在地區間的轉移已經縮短到lO年左右。按照這一規律，2005年軟件外包將開始第二次的轉移。值得注意的是，2005年中國軟件外包市場的規模與印度市場在1995年的規模極其接近，中國軟件外包公司的規模與1995年印度主流公司規模相差無幾。其次，產品內專業化分工進一步加劇。軟件外包也可以看作軟件代工業，作為中國軟件外包廠商代表的中訊軟件(00299．HK)，其人均銷售和成本僅為印度廠商INFOSYS的37％。除成本原因外，也有非經濟因素的考慮：隨著印度外包廠商的規模日趨擴大，其談判力逐漸增強，軟件廠商也開始擔心受制于印度外包廠商，因此逐漸向中國轉移。

IT已經成為國民經濟運行所必須依賴的基礎設施，成為各行業提高效率、降低成本的最基礎的手段，而IT軟件是這一手段的核心。在經歷了IT硬件的普及之后，IT軟件的作用將日益凸現。對于中國、印度這樣的IT產業的后來者，能夠做出的選擇就是：從微笑曲線的底部切入，慢慢積累，逐漸向微笑曲線兩端發展(圖1)。正如今天的印度軟件公司，從最初的軟件編碼代工逐漸向上游發展，進而發展到了今天能夠直接面對最終客戶進行管理咨詢服務，在IT服務領域與歐美國際廠商進行直接競爭。

開始進入加速增長階段

經過2003、2004年的回落之后，2005年軟件外包市場又開始了45．3％的高速增長，2005年，中國軟件外包市場規模達到了9．2億美元，占全球軟件外包的4．9％，2006年上半年，中國軟件外包市場規模達到6．6億美元，超過了2004全年水平。根據GARTNER的預期，2006．2009年，中國這一市場將進入加速增長階段，仍將以50％左右的速度快速增長。我們認為，從微觀角度看，無論是專業的軟件外包公司還是兼營軟件外包的公司，無論規模大小，其接單狀況均處于供不應求狀態，40％的增長僅僅屬于低于行業平均水平的一般速度。但是，從宏觀角度看，由于缺乏像印度一樣的人力資源培育環境，中國軟件外包公司所能實現的增長可能會略低于GARTNER的預測。回溯印度市場，在1995年之后的6年左右的時間里，印度市場年均增長速度在40-60％，屬于快速規模增長階段(圖2)。

購并和風險投資的熱度，從另外一個側面驗證了我們對行業前景的判斷。從2005年1月起，大展公司收購了五家公司；2005年11月，海輝軟件與軟通動力先后通過購并實現規模擴張；此外，著名軟件外包公司如中軟、文思創新、博彥科技、中訊、浪潮等均完成了數起購并。與購并同行的是風險投資：2005年下半年，微軟分別投資于從事外包業務的浪潮投資和中軟國際；2006年6月，文思創新完成了3000萬美元的第二輪融資；7月，海輝完成了其業內規模最大的第二輪融資；博彥、東南融通也都獲得了國際風險投資注入。

歐美外包的前景看好。主要風險在人力成本上升和人民幣升值

中國軟件發包來源的市場結構與全球外包市場上發包結構極不相稱：占全球外包市場發包額10％的日本，提供了中國軟件外包行業收入的59．3％；而占全球外包市場發包額62％的歐美，提供了中國軟件外包行業收入的22．5％。我們認為，早期中國在歐美外包市場上的落后，一方面是由于當時中國軟件行業剛剛起步，國際化程度非常低；另一方面是由于中國政府對自主知識產權的偏好徹底打擊了軟件外包的興起，而與西方相近的文化、產業政策的支持則使得當時處于同一層次的印度軟件外包得以興起。目前，經過十多年國內軟件市場的充分競爭后，中國軟件公司在技術、管理、國際化方面已經積累了充分的經驗，市場化競爭使其生存能力得到了充分的考驗。事實上，政策向來不是IT產業發展的推動力，產業資本對降低成本、擴大利潤的天然追求是產業在國際間轉移的核心源動力。

軟件外包行業最主要的投入為人力資本，因此人力資本的上升是這一行業永遠不可能回避的問題。此外，軟件外包業務以美元或日元計價，因此隨著人民幣不斷升值，軟件外包公司將面臨著盈利空間被壓縮的風險。我們認為，軟件外包公司所面臨的這一風險，是IT行業所需要面對的永恒主題，優勢的公司能夠通過自身技術的不斷提升和規模效應，維持自身的盈利空間。

作者為國信證券研究所分析師