資金泛濫到何時

未來2—3年股市資金供應將始終保持充沛。但今年3、4月份，涌入市場的資金和股票資產可能出現供求關系的微妙變化，投資者要及時關注這個敏感的時間窗口。

A股指數在2006年底創出歷史新高，再次為流動性泛濫作了一個充分的注解。投資者所關注的是，資金泛濫將持續到何時?

長期來看，股票市場的資金將在未來2-3年始終保持充沛狀況。

首先，資金將在未來2-3年持續進入中國，外貿順差是最顯著的輸入源泉。持續擴大的外貿順差帶來外匯占款，帶來國內資金泛濫，帶來中央銀行一次一次提高存款準備金率。貿易順差的根源來自內部不均衡，儲蓄遠超投資的結果只能是順差的持續擴大。要恢復內部平衡，一個似乎痛苦的抉擇是，或者讓儲蓄進入金融資本市場，一定程度上形成“泡沫”；或者擴大投資，由實體經濟吸納更多流動性。證券投資者樂于見到前者，而經濟學背景的技術官僚則傾向于后者，決策層面臨兩難，但證券市場似乎都是受益者，因為要么估值束縛逐漸放松；要么企業盈利大幅提升。

人民幣匯率的猶豫走勢助長了外貿順差。過去12個月，盡管人民幣兌美元升值2．5％，但兌歐元、韓元、泰銖等貨幣分別貶值2-6％，全球視野下人民幣的升值幅度實在有限。一方面，人民幣名義匯率小幅度調高，讓投資者繼續保持較高的升值預期；另一方面，有效匯率漲幅甚小，甚至在2005年11月到2006年5月期間出現下跌。有效匯率的微小變動，保持了中國的貿易優勢，令貿易順差持續擴大。在未來的2-3年，中國國內經濟不平衡還要持續，如果決策層難以拿出勇氣促使人民幣大幅升值，資金流入中國的趨勢還將持續。

其次，資金進入中國后，投資受到政策抑制，因此傾向于進入資產和資本市場。在地產市場漲幅預期降低的情況下，相當一部分資金涌入金融資本市場。盡管股票的估值不再便宜，但債券市場和銀行間市場更缺乏吸引力，股票仍然成為進入資本市場的資金首選。這預示著，未來2-3年股票市場將持續吸引資金。

短期來看，未來1．3個月，資金供給相比股票資產供給依然充沛。但是在指數快速上升，中國人壽、廣深鐵路A股發行之間，市場不可避免會出現較大震蕩。

一方面，資金大進。百億基金不斷創立，顯示大量場外資金，特別是居民儲蓄向股票市場轉移；最近兩個多月，新發偏股型基金規模達到1500億元的驚人數量。但是政策層已經開始有意識地調控基金發行及營銷的速度。

另一方面，資金大出。指數大幅上漲，市場整體估值不再便宜，一部分資金開始猶豫，在年底前兌現部分收益；大比例分紅降低凈值，進行二次營銷，成為許多基金公司擴張旗下基金規模的做法。于是，相當多的基金開始兌現當期收益，為分紅而降低倉位。還有一些資金擔心市場可能狂熱追捧中國人壽，從而快速提升指數，造成短期頭部。

資金的大進與大出，造成指數在高位加大震蕩，成交量顯著放大。市場如果出現短期調整，并不是壞事情，甚至有利于整體市場更加穩健地上漲，相當一些著眼于2007年收益的投資者都歡迎這種調整。我們注意到，A股上市公司2006年業績超出預期，2007年業績仍有20％增長，資金不斷流入股票資產的長期趨勢不會改變，短期內市場下跌的幅度可能相當有限。

在可預見的將來，2007年3、4月份也許是個敏感時期，涌入市場的資金和股票資產可能出現供求關系的微妙變化。其一，股指期貨或許就在此時出臺，令市場波動加大，部分資金從現貨市場流到期貨市場；其二，2007年4、5月，可以流通的非流通股市值將達到1100億元，潛在股票供給增加；其三，融資規模可能加速擴大，今年準備發行上市的公司需要2-3個月時間來準備2006年報，這可能造成股票融資的高峰在4月以后逐步到來。投資者需要及時關注這個時間窗口。