戰略性并購與財務選擇：中國上市公司１９９９～２００４檢驗

摘 要：資源基礎意義上的戰略性并購是為了建立自身的競爭優勢，收購公司進行的差異化資源的平衡。目標公司擁有的某種核心資源或專屬資源（firmspecific resource）可以對收購公司的資源產生強化和彌補作用。本文的研究檢驗了1999至2004年近6年中國上市公司之間發生的并購事件，通過對比分析并購之前收購公司和目標公司三年的財務特征發現，在并購目標的事前選擇中，業務增長能力強的收購公司偏愛盈利性和財務流動性好的公司，財務流動性強的收購公司追逐高業務增長的目標公司。實證結果部分支持了戰略性并購的觀點，同時也指出戰略性并購應是公司未來并購的方向。

關鍵詞：戰略性并購；中國上市公司；資源基礎；財務特征

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：10035192(2007)02005206

Strategic MA and Financial Relationship:

Testing 1999～2004 Listed Chinese Company Behavior

WANG Dagang， XI Youmin

（School of Management， Xi’an Jiaotong University， Xi’an 710049， China）

Abstract:Seventyfive MAs in China Stock Market from 1999 to 2004 are investigated in terms of primary business income growth rate， profit rate， and current ratio of the acquiring and acquired companies. The average characteristics of acquired companies， classified by the characteristics of their acquiring companies， are compared. Results indicate no significant structural matches between the acquired and acquiring companies to exploit strengths and avoid weaknesses in growth， profitability， and liquidity. It appears that firms have no significant strategic intention to balance their business segments before the MAs although some hypotheses partly supported. And conclusions need us to further the research on strategic MAs.

Key words:strategic MA; Chinese listed company; resource based; financial characteristic

1 引言

相對于內部積累式的成長，并購已經成為上市公司實現迅速規模擴張的重要戰略選擇。并購不但可以實現公司快速跨越式的發展，還可以帶來多方面的競爭優勢，例如減少開發新產品與進入新市場的時間、成本，獲得技術和管理方面的資源，從傳統產業轉型進入新興產業等。Ziedonis和Ham認為，公司面對的外部市場中專利技術越是分散，為了獲得技術優勢進行專利方面的并購就越為重要［1］；Warner指出，公司以前缺少發明的經歷或者當技術中產生發明的機率提高時，公司更傾向于進行并購［2］；Kreitl和 Oberndorfer的研究成果指出并購的動因是為了滲透新的區域市場，提高公司市場份額和公司增長［3］。……