封閉式基金開啟財富之門

郇　麗

在封閉式基金迎來歷史上第一次大規模的分紅潮，以及部分小規模封閉式基金集中轉型之際，新的投資者還有多少套利機會？

凈值回歸是封閉式基金在2007年的一個主旋律，將到期的封閉式基金得到了市場的高度追捧。

隨著封閉式基金分紅行情的如期到來，“封基”在二級市場的表現一浪高過一浪，幾近于被中小投資者忘卻的封閉式基金再次引起了人們的關注。

一位股民對記者說，“一年多以前，有些封閉式基金還在五毛錢左右的時候，我就呼吁朋友趕快買封閉式基金，因為當封閉式基金的市場價格逼近其凈值的時候，將會有豐厚的套利機會。現在，大部分封閉式基金已經在此輪行情中上漲了一倍以上。”

該股民對記者說，這樣機會，往往只有機構投資者才是最大的贏家，因為這些精明的機構投資者，已經預見到折扣幅度收窄的可能性。從相關資料來看，2006年保險公司一直是中國封閉式基金的最大買家。

業內人士透露說，加注封閉式基金的力量來自于機構投資者，主要為保險、QFII和新基金，許多保險機構持有單只封閉式基金的比例已逼近規定的10%上限。

2007年4～5月份，在封閉式基金迎來歷史上第一次大規模的分紅潮，以及部分小規模封閉式基金集中轉型之際，新的投資者還有多少套利機會？

折價的機會在消失

豐和價值證券投資基金經理趙軍表示，聰明的投資者應該發現，封閉式基金存在巨大的投資機會。長城基金副總經理汪欽解釋說，以長城基金的久富為例，去年12月14日，久富基金的單位基金凈值為2.15元，交易價格是1.85元，折價率是14%，也就是說只需要花1.85元就可以買到一個價值2.15元的基金產品。

為什么會出現這樣一個價值低谷？據介紹，開放式基金始終以凈值買賣，封閉式基金則不同，它發行固定數量的基金單位，在證交所像股票一樣進行交易，因此，其價格可能高于或低于基金單位的資產凈值。

據悉，封閉式基金存在折價是很正常的現象，因為封閉式基金的持有人在封閉期不能贖回基金，持有者如要收回投資，必須在二級市場賣出，由于資金的流動性大打折扣，投資者往往只能選擇以低于凈值的價格成交。

另據介紹，由于在近七年來的一半時間里，中國股市一直在熊市中徘徊，再加上市場對于封閉式基金的分紅普遍擔憂，大批投資者深套其中，封閉式基金折價率也因此不斷攀升。資料顯示，2006年7月份，中國上市的封閉式基金的平均折扣幅度約為37%，而同期美國市場上的673只封閉式基金中，只有4只的折扣幅度超過了15%。

顯然，高折價是買入封閉式基金最佳時機，國泰君安證券公司分析師劉冠斌則表示，一只封閉式基金的折價率越大，就說明其投資價值越高，因為封閉式基金的最終結局只有兩個，要么封轉開，要么到期結算。

劉冠斌說，封閉式基金如果選擇到期結算，也將按照凈值而非市場價格進行清算，按照凈值兌付，這個折價空間自然是成為投資者的獲利空間。

聯合證券分析師冶小梅說，投資封閉式基金顯然有利可圖，但它卻一直被投資散戶所忽視。從基金年報可以看出，目前封閉式基金的投資是機構化，說明已經有很多資金早已開始挖掘這一金礦，此時的散戶卻集中于開放式基金。

業內人士對本刊記者表示，2007年高折價回歸行情是封閉式基金市場的重頭戲，只要牛市和連續分紅基礎不改，封閉式基金未來折價率將大幅降低，并最終趨于消失，甚至有望出現溢價。

另據統計顯示，目前封閉式基金的平均折價率仍超過20%，其中，13只大盤封閉式基金折價率在30%以上，相關基金研究負責人于善輝說，現在購買仍然相當于打折。

分紅下行情波動撩人

在中小投資者對封閉基金遲遲不分紅滿是責問的時候，封閉式基金在管理層的推動下，開始演繹大規模分紅。

中信證券研究部的胡浩表示，2006年下半年封閉式基金并沒有分掉多少紅利，封閉式基金身上存在著大規模的被壓抑的分紅。關相基金研究負責人于善輝也說，封閉式基金累積了許多收益，按照基金的規定，90%以上的收益都要分紅。

業內專家認為，分紅少是封閉式基金過去長期處于折價狀態的重要原因之一，管理層推動封閉式基金分紅，就是要消除高折價率。據透露，從2006年10月至今，封閉式基金折價率之所以逐步縮小，最重要的原因之一就是對封閉式基金大規模分紅的預期。

根據Wind資訊提供的數據顯示，截至4月初，共有48只封閉式基金發布了2006年度收益分配公告，合計分紅總額達到268.04億元，較2005年同期11.13億的分紅總額整整增了24倍之多。

業內人士對記者分析說，對于投資者而言，這樣難得一遇的“盛宴”帶來的不僅僅是落袋為安，更帶來了后市對封閉式基金的追捧，當封閉式基金流動性增加的時候，出現溢價交易不是不可能。

據介紹，封閉式基金分紅也隱藏著另一個行情，所謂的填權分紅效應。有關專家介紹說，當封閉式基金分紅除權后，折價率將進一步拉大，甚至重新回到分紅之前的折價率，這會再次吸引投資者進場套利，所以分紅填權效應將給投資者帶來額外收益。

財富證券基金研究員皮輝娟表示，封閉式基金分紅實際起到催化劑的作用，牛市助漲、熊市助跌。專家建議，購買封閉式基金，最好是在封閉式基金公布年報前買入，因為年報公布業績的同時，也會公布分紅情況，這樣就會造成分紅前市場追捧封閉式基金之勢，市場價格則隨之上漲。據報道，受分紅預期的推動，近期封閉市基金成交量逐步放大，資金進場意愿強烈，39只基金呈現普漲格局。

據申銀萬國基金分析師朱謨測算，目前封閉式基金整體加權平均折價為26%，通過分紅，封閉式基金靜態折價理論上擴大到31%，基本達到2006年10月底基金分紅行情啟動前的折價水平。

“封轉開”套利還有多少機會

2006年，是封閉式基金的改革年，基金興業到期轉開拉開了封閉式基金轉開放式基金的序幕。大成基金管理有限公司基金經理楊建華說，“封轉開”將逼迫基金的市價向凈值靠攏，消除所有折扣。

也就是說，封閉式基金市價與凈值之間的差額，在轉為開放式基金的時候也將不存。這其中的套利機會也很顯然，楊建華指出，在折扣幅度為30%時買進基金，可以在轉換為開放式基金后以面值賣出，將賺取豐厚的利潤。

所以，很多人關注封閉式基金其實是看好它的折價率。理財專家建議，如果要投資封閉式基金，封轉開以前的機會更大。一旦封閉式基金轉開放式基金，將有可能產生巨大的套利空間，因為封轉開實施，封閉式基金持有人可以按照基金凈值向基金公司提出贖回要求。

譬如，一只即將到期的基金的隱含收益率在14%左右，投資者在停牌前買入該基金，如果到期能夠按照買入時間的凈值轉為開放式基金，便可能會有14%左右的收益率。國泰君安證券公司分析師劉冠斌認為，在實施封轉開以前，一般都會有一個停牌復牌的過程，基金價格往往會飛漲，以消除折價率。

不過，據銀河證券研究中心王群航解釋說，這種預測實現的前提是，這些基金的凈值沒有波動。如果未來股市上漲，基金的凈值繼續上漲，投資者的收益可能要多于14%；如果股市下跌，基金凈值縮水，投資者的收益也將相應縮水。

證券投資專家指出，根據封閉式基金存續期滿后轉開放式基金的思路，人們很容易得到這樣兩個觀點——基金折價率越高，套利空間越大；到期期限越近，投資價值越高。據報道，2007年到期的小盤封閉基金在2006年都展開了一波強有力的上攻。當然，其折價率在此過程中也是逐級走低。也就是說，越早進入的投資者收益越豐厚。

據悉，封閉式基金并非一定要到期轉開，也可以提前轉開。中信證券研究部的胡浩表示，如果提前轉開放，可能會使部分資產規模較大的基金管理公司啟動大型基金的“封轉開”，這將帶來巨額的套利收益。

從目前來看，封閉式基金已經有了翻番以上的漲幅，還有多大的套利機會呢？業內人士認為，封閉式基金才走到半山腰，從長期來看，在市場能夠持續向好的前提下，目前投資封閉式基金仍然可以獲取低于市場平均風險的高額收益。

據悉，2007年封轉開的浪潮還只是針對小盤封閉式基金，大盤封閉式基金折價率與成熟市場平均15%水平相比，依然具有較高的安全邊際。從近期的一次統計來看，不考慮停牌的6只基金，44只封閉式基金算術平均折價率為18.45%，中小盤封閉式基金由于到期日臨近，折價率較低，僅有8.65%，而大盤封閉式基金平均達到25.23%。

日前，上海證券交易所又發布公告稱，又有三只封閉式基金即將完成各自的歷史使命，在運作了15年后轉為開放式基金。據統計，今年共有19只封閉式基金到期，上半年還有6只封閉式基金即將到達封閉期限，這意味著，滬深兩市仍可交易的封閉式基金上半年將銳減至40只。