改善我國財務(wù)治理狀況的利益主體分析

　　【摘要】筆者認(rèn)為，確定利益主體在財務(wù)治理中的地位和作用是財務(wù)治理權(quán)配置中最重要的一環(huán)。本文從利益主體角度分析了我國財務(wù)治理的現(xiàn)狀，提出采取多邊治理制度安排是改善我國財務(wù)治理現(xiàn)狀的有效之舉。
　　
　　財務(wù)治理是通過財權(quán)在利益相關(guān)者之間的不同配置，從而調(diào)整利益相關(guān)者在財務(wù)體制中的地位和作用，提高公司治理效率的一系列動態(tài)制度安排。
　　
　　一、財務(wù)信息的不對稱性——財務(wù)治理中兩類利益主體及其分析
　　
　　公司治理的核心是公司財務(wù)治理。其主體應(yīng)是代表企業(yè)利益的相關(guān)者。公司各種利益相關(guān)者之間的信息是不對稱的，其中主要是財務(wù)信息，因此財務(wù)信息的生成和呈報機(jī)制在公司財務(wù)治理中起著重要作用。有些利益相關(guān)者可以通過自己的行為影響財務(wù)信息的生成質(zhì)量和呈報機(jī)制，有些利益相關(guān)者只能被動地接受生成的財務(wù)信息或借助于一定的手段來檢驗財務(wù)信息的質(zhì)量。根據(jù)對財務(wù)信息的影響力，可以把公司財務(wù)治理中的利益主體分為兩類。
　　
　?。ㄒ唬┑谝活惱嬷黧w——依賴公司的內(nèi)部財務(wù)治理保障其利益
　　所謂公司內(nèi)部財務(wù)治理，是指限于公司組織邊界以內(nèi)的財務(wù)治理；是通過在公司內(nèi)部合理安排財務(wù)權(quán)力實(shí)現(xiàn)的。公司內(nèi)部財務(wù)治理對公司財務(wù)信息的生成和呈報機(jī)制有著直接的影響，也是第一類利益主體尋求自身利益最大化的主要手段。大股東、董事會、經(jīng)理層和公司職工就屬于第一類利益主體。他們掌握著公司的控制權(quán)，在公司財務(wù)治理中居于相對主動地位。
　　在第一類主體中，掌握控制權(quán)的股東處于公司代理鏈的最初環(huán)節(jié)，具有最強(qiáng)的進(jìn)行公司財務(wù)治理的動機(jī)。只要在所有權(quán)結(jié)構(gòu)中存在明確的股東，那些能行使控制權(quán)的股東就是公司內(nèi)部財務(wù)治理的最重要的推動力。然而，我國現(xiàn)有上市公司中的大部分是由原國有企業(yè)或政府部門控制的實(shí)體重組改制而來的，由于國有股東代表“缺位”和過度的行政干預(yù)，公司財務(wù)運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)作方式并沒有發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，突出表現(xiàn)為：與國有股權(quán)密切相關(guān)的投資、回報、經(jīng)營、技改、人事、工資等重要決策權(quán)，分別由計委、財政、經(jīng)貿(mào)委、企業(yè)工委、勞動和社會保障部等部門以及地方政府分別行使，缺乏統(tǒng)一代表國有股權(quán)的國有資本經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)。由于國有股股東代表不明確，所謂的董事會和經(jīng)理層很難受到嚴(yán)格約束，公司內(nèi)部財務(wù)治理沒有原動力。
　　在第一類主體中，人力資本的最大擁有者——職工所擁有的財務(wù)治理權(quán)利是最弱的。公司職工的勞動是公司生產(chǎn)經(jīng)營的必備條件，員工通過提供勞動獲取所需的報酬，公司與職工之間因此形成了一定的權(quán)責(zé)關(guān)系與勞動報酬的分配關(guān)系。這種財務(wù)關(guān)系的權(quán)力基礎(chǔ)是職工擁有勞動力所有權(quán)及獲得勞動報酬權(quán)，公司擁有一定時間內(nèi)的勞動力使用權(quán)。職工有權(quán)執(zhí)行具體的財務(wù)活動，表現(xiàn)為有權(quán)驗收材料、保管材料、領(lǐng)用材料和加工材料等等?？傊毠碛械呢攧?wù)治理權(quán)弱，只擁有很弱的財務(wù)活動執(zhí)行權(quán)，幾乎不具有控制權(quán)和監(jiān)督權(quán)。
　　
　?。ǘ┑诙惱嬷黧w——依賴公司外部財務(wù)治理來保障其利益
　　公司外部財務(wù)治理是指公司組織邊界以外的財務(wù)治理，主要是通過簽署一系列合約的方式實(shí)現(xiàn)的，其目的是保證企業(yè)的運(yùn)行不會降低社會效率。第二類主體由于本身在公司組織中的地位不同于第一類主體，沒有權(quán)力直接影響財務(wù)信息的生成和呈報，但可以質(zhì)疑和檢驗財務(wù)信息的質(zhì)量。中小股東（主要是公眾投資者）、政府、債權(quán)人屬于第二類利益主體。他們只能接受或質(zhì)疑公司的財務(wù)信息，處于相對被動的地位，利益容易受到侵害，因此可以認(rèn)為第二類主體進(jìn)行公司財務(wù)治理的難度大于第一類主體，它主要依賴公司的外部財務(wù)治理。
　　我國的上市公司大多由國企改制而來，是國有股、法人股（實(shí)質(zhì)也屬國有股）“一股獨(dú)大”的股份公司，所有者的代表——董事長和經(jīng)營者的代表——總經(jīng)理往往由一人兼任；大股東容易侵占股份公司利益，長期無償占用股份公司資金，利用關(guān)聯(lián)交易虛增或虛減利潤，侵害中小股東的利益。中小股東不具有財務(wù)治理的主動權(quán)，而且參與成本過高，得不償失，因此中小股東在利益受到侵害時，只能以“用腳投票”表達(dá)自己的意志。
　　目前，我國有上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率基本在50％左右，而且，其中的企業(yè)債券非常少，絕大多數(shù)是銀行貸款。一般而言，債權(quán)人采取與企業(yè)簽訂一系列保護(hù)性條款的方式來保障自己的利益，而只有在企業(yè)無力償債的條件下，企業(yè)的控制權(quán)才由股東向債權(quán)人轉(zhuǎn)移。在有限責(zé)任制度和企業(yè)與債權(quán)人信息不對稱的情況下，這種制度安排對債權(quán)人的權(quán)益保護(hù)是消極的。在有限責(zé)任公司制下，“有限責(zé)任”給予出資者將企業(yè)資產(chǎn)交給債權(quán)人而不必償付全部債務(wù)的權(quán)利，而“無限索償權(quán)”給予出資者獲得潛在收益的最大好處。信息不對稱使得債權(quán)人無法清楚了解債務(wù)人企業(yè)的資信情況，并且無法對債務(wù)資金的使用情況進(jìn)行有效的監(jiān)督。當(dāng)貸款人利用私有信息選擇有利于自身效用而不利于債權(quán)人的各種行為（如債務(wù)人違反債務(wù)契約，擅自改變資金用途，從事高風(fēng)險投資，轉(zhuǎn)移資金，棄債和逃債等），將嚴(yán)重影響債權(quán)人的利益。
　　
　　二、改善我國財務(wù)治理的現(xiàn)狀——多邊治理制度安排
　　
　?。ㄒ唬┩晟乒舅姓哓攧?wù)治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體的多元化
　　隨著我國加入WTO、政府職能的轉(zhuǎn)變以及國有資本營運(yùn)主體的培育與組建，上市公司國有股東產(chǎn)權(quán)主體必須實(shí)現(xiàn)類似于日本公司的法人之間的交叉持股，通過國有投資公司之間股權(quán)的互換實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體的多元化。國家股由“一股”變“多股”，擁有相同國家股的不同利益主體代表之間就可以相互約束、相互制衡。另外，上市公司可以通過設(shè)置普通股和限制表決權(quán)的優(yōu)先股使國家股以普通股股東和優(yōu)先股股東兩種股東的身份出現(xiàn)，不僅可以控制上市公司，而且可以實(shí)現(xiàn)有表決權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。除了拆分國家股之外，上市公司還可以通過引入戰(zhàn)略投資者，以加強(qiáng)與國家股股東在控制上市公司上的競爭。例如首鋼、寶鋼、中石化和中國電信等大型國有企業(yè)都通過引入戰(zhàn)略投資者而成功上市，這對于股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和企業(yè)間的相互協(xié)作都是很好的嘗試。
　　
　?。ǘ┩菩袃?nèi)部職工持股計劃制度，使全體員工成為公司利益的相關(guān)者
　　推行內(nèi)部職工持股制度（ESOPs）時，內(nèi)部職工既是公司的職工，又是公司的股東，對公司的生產(chǎn)、技術(shù)、財務(wù)和管理等信息占有比外部股東有優(yōu)勢，而且內(nèi)部股東的利益與企業(yè)的利益更為密切，他們更為關(guān)心公司的發(fā)展，他們參與公司治理的地理條件決定了其行使產(chǎn)權(quán)權(quán)能的成本很低。
　　職工持股制度的推行可以與國有資本的有進(jìn)有退、國有股減持等政策結(jié)合起來。國家應(yīng)出臺相應(yīng)的政策，允許企業(yè)用長期積累下來的職工獎勵基金、職工福利基金或公益金等回購國有股份，或企業(yè)以職工持股會的名義代表職工籌集一部分資金回購部分國家股?；刭弫淼膰夜勺鳛槁毠こ止蓵念A(yù)留股份，再根據(jù)職工的工齡、職位和技術(shù)職稱計算職工對企業(yè)所做貢獻(xiàn)的大小，依次核定職工持有的股份份額和認(rèn)購的股款。在推行的過程中，普通職工、技術(shù)研發(fā)人員、部門經(jīng)理人員和高層管理者可以現(xiàn)金、專利和專業(yè)技能資本等方式認(rèn)購相應(yīng)的股份。
　　同時，確立人力資本的產(chǎn)權(quán)地位、高層管理者作為管理者，又是國有資本的產(chǎn)權(quán)代理人，必須同時以現(xiàn)金和人力資本兩種方式認(rèn)足國家規(guī)定的股份數(shù)。為此，國家應(yīng)出臺相應(yīng)的法規(guī)，明確企業(yè)職工的范圍、認(rèn)購股份的方式、資金籌措方式、組織形式和股票流通轉(zhuǎn)讓的條件等，實(shí)現(xiàn)職工持股制度的規(guī)范化發(fā)展。
　　
　　（三）建立中小股東表決權(quán)信托、代理制度，降低中小股東投票權(quán)行使成本
　　中小股東投票權(quán)行使成本制約了其參與治理的積極性。中小股東可以委托資產(chǎn)管理公司、證券公司和信托投資公司等中介機(jī)構(gòu)代理行使表決權(quán)。這種代理可以是長期的信托關(guān)系，也可以是一次性的委托代理關(guān)系。這種制度也可以和職工持股制度結(jié)合起來，通過職工持股會代理行使中小股東的表決權(quán)，因為金融機(jī)構(gòu)代理的成本比職工持股會代理的成本要高，如果金融機(jī)構(gòu)不是（即便是）上市公司的股東，其和中小股東的利益取向?qū)⒉煌耆嗤?。而且，職工持股會的利益與中小股東的利益取向是一致的。
　　
　?。ㄋ模┰O(shè)置兼職債權(quán)人董事，切實(shí)保護(hù)債權(quán)人的權(quán)益
　　為了切實(shí)保護(hù)債權(quán)人的權(quán)益，一條有效的途徑是“允許主要債權(quán)人進(jìn)入董事會”，讓企業(yè)的債權(quán)人參與到企業(yè)的治理中來，從事前、事中、事后三個環(huán)節(jié)對企業(yè)的財務(wù)決策進(jìn)行審查：1.事前對企業(yè)財務(wù)決策的合法性、科學(xué)性、合理性進(jìn)行審查，以便做出是否貸款的決定；2.事中審查企業(yè)財務(wù)決策的執(zhí)行情況，必要時可通過法定程序要求重新分配企業(yè)的控制權(quán)（如改選經(jīng)理等），審查內(nèi)容包括企業(yè)是否違背協(xié)議的規(guī)定、企業(yè)經(jīng)營者的行為是否合理、合法等；3.事后對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)能力進(jìn)行評價，一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)，立即采取必要手段直至實(shí)施破產(chǎn)程序以降低損失。
　　總而言之，我國應(yīng)采取措施，使我國上市公司形成股東、管理層、員工、中小股東、債權(quán)人兩類相關(guān)利益主體共同參與公司財務(wù)治理的多邊治理制度，協(xié)調(diào)第一利益主體和第二利益主體之間的財務(wù)治理行為，使財權(quán)得到有效配置，以最大程度地保證財務(wù)治理的有效性。