股指期貨合約解讀

股指期貨是一種對沖股市系統(tǒng)性風險的工具，能幫助投資者有效規(guī)避市場整體下跌的風險。了解股指期貨最基礎(chǔ)的步驟是從它的合約設(shè)計開始，對合約文本的解讀主要集中在標的指數(shù)、合約價值和保證金設(shè)置、合約月份、交易時間規(guī)定、價格限制方式、結(jié)算價格以及交割方式這幾個條款上。

標的指數(shù)

中國金融期貨交易所上市股指期貨品種的標的物是滬深300股票指數(shù)，其組成成份為上海和深圳兩個市場流通市值排名在前300位的股票。滬深300指數(shù)由于采用流通市值加權(quán)方法計算，抗操縱性較強，相對上證指數(shù)和深圳成份指數(shù)更能反映中國股市總體走勢情況。

上證指數(shù)的計算方法受個別股票的影響很大，不能排除機構(gòu)通過操控上證指數(shù)來帶動滬深300指數(shù)，進而影響股指期貨價格走勢的可能性。這樣除關(guān)注標的指數(shù)變動外，上證指數(shù)及其少數(shù)權(quán)重個股的走向也不容忽視。

合約價值及保證金

股指期貨最小交易單位為一手(即一份)合約，每手合約價值的確定方式為：合約價值=期貨價格點位×固定乘數(shù)。滬深300股指期貨合約的固定乘數(shù)是300元。

股指期貨采用保證金方式進行交易，交易每手合約實際所需要的資金是合約價值乘以保證金比率。中金所當前公布的交易所保證金比率是8％，估計在股指期貨剛上市的階段保證金會定在12％左右，持續(xù)一段時間后再慢慢下調(diào)到8％－10％。實際交易中，期貨公司還會在交易所保證金上加收2－3個百分點，投資者最終保證金水平大致在10％－15％。

如果股指期貨在今年6月推出，按3000點價格計算的每手合約價值為3000×300=900000(元)，保證金比率15％，則每手合約需要交納保證金為900000×15％=135000(元)。

合約月份

滬深300指數(shù)期貨在同一時間會有4份合約在進行交易，這4份合約分別是當月合約、下月合約以及最近兩個季度月份合約。以目前的仿真交易為例，在2007年4月份股指期貨進行交易的合約，分別為IF0704合約、IF0705合約、IF0706合約和IF0709合約。其中IF0704為當月合約，IF0705為下月合約，IF0706和IF0709為離4月最近的兩個季度月份合約。

估計在今后實際交易中各月份合約交投活躍度有可能與恒指期貨類似，即當月合約活躍，遠月合約交易清淡。活躍度高的合約具有較小的沖擊成本，適合投機交易；而活躍度小的合約沖擊成本大，影響投機操作效率。

交易時間

在一般交易日，股指期貨上午開盤時間為9：15，比股票早開盤一刻鐘，中午1l：30收盤；下午13：00開始交易，15：15收盤，比股市晚收盤一刻鐘。在到期交割日，股指期貨下午收盤時間有調(diào)整，收盤時點為15：00，與股市相同。

價格限制方式

價格限制方式主要涉及3個方面：最小變動價位、漲跌停板和熔斷機制。滬深300指數(shù)期貨最小變動價位為O.1個指數(shù)點，標的指數(shù)的最小變動價位是0.01個指數(shù)點，期貨的最小價格波動是現(xiàn)貨指數(shù)的10倍。

股指期貨的漲跌停板為10％，即當日價格最高不超過前一交易日結(jié)算價格的110％，最低不得少于前一交易日結(jié)算價格的90％。為防止期貨價格短期劇烈波動，在漲跌停板外設(shè)置了熔斷機制，熔斷點為前一交易日結(jié)算價格±6％，當期貨價格觸及到熔斷點并持續(xù)1分鐘時，啟動熔斷機制，在此后10分鐘期貨報價只能在前一交易日結(jié)算價格±6％的范圍內(nèi)進行。10分鐘后熔斷機制結(jié)束，價格限制擴大到漲跌停板水平即10％。

在最后交易日，股指期貨合約不設(shè)價格限制。

結(jié)算價格

期貨交易采取每日結(jié)算的方式，即在每日收盤后按某種方式計算一個結(jié)算價格，然后以該結(jié)算價格計算每份期貨合約的價值，再乘以保證金比率，就可得出每日的結(jié)算保證金，在每個交易日收盤后期貨公司按這個結(jié)算保證金水平向客戶收取保證金，保證金不足的客戶會被要求第二天平掉一部分倉位或追加保證金。

股指期貨的結(jié)算價格分為一般交易日結(jié)算價格和交割日結(jié)算價格。在一般交易日股指期貨的結(jié)算價格為最后一小時按成交量加權(quán)計算的期貨平均價。例如，某交易日最后一個小時一共發(fā)生了n筆交易，交易量分別是Qi(i=1，2，……n)，每筆交易的價格是Pi(i=1，2，……n)，則當日的結(jié)算價格為∑QiPi/∑Qi而在交割日，股指期貨的結(jié)算價格是滬深300指數(shù)(標的指數(shù))當天最后兩小時價格的算術(shù)平均價，該結(jié)算價作為股指期貨的交割價格。例如，某交割日的最后2個小時，滬深300指數(shù)一共成交了n筆交易，每筆交易成交的價格為Pi(i=1，2，……n)，則當日的結(jié)算價格為∑Pi/n。

交割時間和方式

股指期貨合約具有期限性，進入到期日時會對合約持倉進行交割處理，同時合約退出交易，不再存在。各合約的到期日為合約月份的第3個周五，而非該月最后交易日，例如IF0704合約是在4月20日(4月份第三個周五)到期，此日后IF0704合約不再存在。

交割方式采用現(xiàn)金交割。在到期日交割結(jié)算價出來后，按該結(jié)算價計算：有盈利的持倉獲得相應的現(xiàn)金收入。相反持倉收益為虧損的客戶，交割時會從其賬戶中劃出相應資金。