北緯通信：ＳＰ谷底的幸運兒

從北緯通信上市的首日表現，我們又看到了證券市場上的非理性表演，無休止的概念炒作，其結果只是讓投資者面臨更大的風險

第一家在中國Ａ股上市的SP企業——北緯通信（002148），適逢A股一波瘋牛行情之際，以70元（發行價的3.39倍）的首日開盤價高調登場，市值一舉超過33億元。市場再一次顯示了非理性炒作的力量。

一邊是海水一邊是火焰。在美國納斯達克市場上，國內第一大SP公司空中網發布了2007年首季財報，一季度營收和凈利潤同比大幅下滑，股價半年來已從每股9美元跌至5美元以下，TOM在線2007年第二季無線增值業務營收同比下跌30%，出現960萬美元的虧損。同樣，掌上靈通半年來的股價下滑了40%，華友世紀股價下滑了30%。

一樣的市場，兩樣的行情，北緯通信真的迎來了SP的春天嗎？

“移動168”走在鋼絲上

北緯通信是一家基本面尚好的企業，其與移動運營商之間的合作比較緊密，為移動運營商提供整體解決方案，有收入之后再分成，這與普通的SP公司是有區別的。北緯通信與中國移動和中國聯通合作的業務，對公司收入貢獻達一半左右。其中，與中國移動的合作是其主要的利潤來源，占2006年整體利潤的84.22%。

“移動168”是占北緯通信收入和利潤比例最大的核心業務。在開通“移動168”業務的合作省份中，公司在當地2005年度增值電信服務提供商的綜合排名均在前五位。

北緯通信在“移動168”業務上的成功，主要得益于該公司與中國移動的合作關系不斷加強，中國移動是其“移動168”業務最重要的合作伙伴。截至2006年底，在中國移動31家省級公司中，已有15家與其開展“移動168”業務，且均為獨家合作伙伴。

移動168項目既是北緯通信的業務亮點，也對其形成最大威脅。目前，該公司命運基本掌握在電信運營商，特別是中國移動的手里。北緯通信計劃繼續投資對現有移動168系統平臺進行升級擴容，拉動原有省份業務的增長，在新增合作省份高起點建設移動168系統平臺，這將進一步增加北緯通信對單一大客戶的依賴性和風險。

目前，運營商做大SP的趨勢越來越明顯。2006年，運營商在業務管理中更多的地采用了與內容提供商直接合作的方式，如廣東移動采用內容買斷方式選擇具有一定規模的唱片公司合作。

最近，中國移動已經獲得廣告資質，邁出了轉身無線媒體商的又一步。其傾心打造的即時通訊工具飛信也已商用。這些舉動進一步表明，運營商向上游增值服務領域更深層次的邁進，進一步侵入SP領域，電信運營商轉身成為大SP的趨勢越來越明顯。

點 評

SP業務處境尷尬

有一個很形象的比喻：電信運營商就像是開了家超市，SP就像是小販，他們來租借貨架，擺賣從內容制造商手里買來的增值業務產品，手機用戶就是終端客戶。SP將出售商品獲得的收益與開超市的運營商分成。其實，SP的處境很微妙，如果內容制造商直接在超市銷售自己的產品，只有在超市拒絕提供貨架的情況下，SP才能得到庇護。

SP的增值業務對運營商存在著高度依賴。可以預期的趨勢是，單純的移動增值服務商將受到運營商資源下移的擠壓，以及被收購的威脅。

SP行業競爭慘烈

北緯通信所處SP行業，在2005年以前，處于瘋狂無序的快速增長周期，行業進入門檻極低。成立一家SP公司只需一臺服務器和五六個人，靠群發定制短信，每個月就能收入上百萬元。

在很多惡意扣取用戶錢財的事件發生后，管理部門開始通過移動運營商之手清理市場。經過兩年的慘淡經營，該行業目前已接近發展的谷底。國內在納斯達克上市的SP公司業績不斷下滑，其中空中網和華友世紀的市盈率已跌至10倍左右，來自于SP業務的收入比例也在逐步減少。

有數據顯示，2006年，持有全網業務經營許可證的SP達到1000家，單一省份經營的SP達到1.8萬家的規模。

在國內SP公司中，北緯通信2006年營收和凈利潤規模，排名約在10?20名之間。與７家已在境外上市的公司相比，無論是資產規模，還是移動增值業務收入，北緯通信都處于明顯的劣勢。這些對手可以借助在境外資本市場融到的雄厚資金，迅速進行橫向并購，以形成對北緯通信在規模和品牌上的壓制力。

同時，與北緯通信共處于第二梯隊的同行，特別是排名在前的SP公司也有可能很快上市，獲取資本支持以提升競爭力。

另外，從2006年12月起，中國電信產業向外資開放程度加大。由于基礎電信產業不允許外資控股，外資進入中國電信行業的主要方式就是提供增值服務。

點 評

延伸產業鏈條拓展利潤來源

面對這樣的形勢，雖然北緯通信已經成功上市融資，但卻沒有機會松口氣，必須展開與時間的賽跑，除了抓住3G啟動的機會，在業務和服務產品的創新之外，還需要通過并購擴大規模，延伸自己的價值鏈條。

北緯通信的先發優勢并不明顯，而其已身處虎狼覬覦的境地。作為一個較純粹的SP公司，北緯通信必須盡快做大做強，并且與內容提供商進行各種形式的聯盟或合并，深入發掘行業應用，以獲得多渠道、多業務的利潤來源。

無謂炒作放大泡沫

中國資本市場一直對概念炒作情有獨鐘，作為在國內資本市場第一家上市的SP公司來說，概念是獨特的。新股上市一直是主力和散戶追捧的對象。北緯通信上市后的市盈率與在美國納斯達克上市的中國SP概念股（市盈率普遍10倍左右）相比，更是高得離譜。

當然，不同的市場對于同一家企業的預期和估值是不同的，但市場的瘋狂已遠遠超過了合理的估值水平。從長期、價值投資角度看，北緯通信應有個理性回歸其真實價值的過程。

北緯通信在國內同行中只是位居中流，要進一步做大做強并非易事。而且，其目前沒有非常獨特而明顯的競爭優勢，保持繼續向上的動力。無謂的概念炒作，其結果只是讓投資者面臨更大的風險。

目前，國內資本市場還不流行換股收購的支付方式，因此，高股價也很難幫助北緯通信獲得并購能力。同時，高股價還提高了北緯通信再融資的門檻。

國內排名靠前的SP公司必然因北緯通信的高調上市而得到鼓舞，掀起一波SP上市浪潮。SP行業集中度小，擴大規模、搶占更多的市場份額將變得非常關鍵。在產業鏈條中，越來越明顯的上下游競合，會掀起行業發展的高潮，相互攀比的股價也會放大行業的整體泡沫。這對于剛剛經歷巨創的SP而言，不啻于另一場災難。

災難之中，北緯通信是否就是那個能夠獨善其身的幸運兒？這還是未定之數。

鄭 磊深圳腦庫投資管理公司研發總監

SP簡介

SP是英文Service Provider的縮寫。作為電信運營商，如移動、聯通、網通等的合作伙伴，通過電信運營商提供的接入通道向終端用戶提供服務，并收取費用。

SP提供多種移動增值業務，如銀行短信通知、教育家校通、房地產信息查詢、物流到達通知、車船票查詢訂購、手機分類廣告、緊急求助、市場調查、水果行情、蔬菜行情等。

目前國內SP主要有三種發展模式。以華友世紀為代表的部分SP，開始向上游延伸，通過收購等方式成為擁有資源的內容提供商；以空中網為代表的一些SP公司開始向媒體渠道轉型，自建門戶，或像掌上靈通那樣與電視臺合作；像北緯通信這種，與運營商緊密合作的公司也是一種。