走，投資港股去

1月8日前后，券商們的QDII陣營又增加了三家。東方證券、光大證券、華泰證券取得資格，與此前獲準的中金公司、中信證券、招商證券、國泰君安等7家券商一起準備境外代客淘金，其宣稱自己的指向都是香港、亞太以及全球市場，特別是家門口的香港股市。不過，券商的QDII產品至今仍然沒有亮相，較之于基金、銀行等QDII項目在2007年內競相揚帆出海，顯然已董落后了一大截。 2007年，內地最火爆的兩件事據說都與香港這一彈丸之地密切相關，除了有閑階級紛紛以游客的身份蜂擁南下，跨過羅湖橋到香港看未經刪改的李安電影《色戒》之外，就是那些揣著一點鈔票的人們還在摩拳擦掌地翹首期盼“港股直通車”的開通了—盡管這樣的等待仍然有些看天吃飯的意味。

港股直通車自從2007年8月20日國家外匯管理局宣布放行以來就讓喜愛投資的人們為此流了不少口水。各種專家的爭論也在觀望中相互交火。顯然，其中的利益分享者尚未達成共享的格局，所以至今仍無準確的消息也就不奇怪了。實際上，內地的外來熱錢想堵都堵不住，尤其是自身的富余資金尚需疏導，港股直通車先是大張旗鼓地推出，后又不了了之，在旁觀者看來，這倒更像是主管者自取其辱的笑話。

收縮防線

1月7日，國務院辦公廳下發《國務院關于促進節約集約用地的通知》，擬以征繳增值地價的手段來解決房地產商囤積多年的閑置土地。投資者在房地產政策收縮的情勢下陡然拋售手中的股票，滬深兩市的房地產股因此大幅回落—機構持有者小幅減倉，個人投資者則紛紛集體跳水。2007年年末，房地產新政猶抱琵琶半遮面，內地兩市的房地產股跌幅最甚，至今沒有多大改觀。

讓人大跌眼鏡的是，當時受到機構青睞的恰恰是一些市值小的行業。譬如，滬深兩市流通市值最小的行業—木材家具行業被機構增持14個百分點，社會服務、其他制造業、造紙印刷等中小行業也受到機構投資者的追捧。——上述情況可以察覺出機構投資的風格明顯趨向收斂;而那些真正漲幅較大的行業，如電子類、農林牧漁等行業仍然在機構投資者的掌握之中。當然，也有人懷疑上述行業背后的“推手”并不是機構投資者。有分析者說，機構投資者已經主動收縮防線;而國信證券的一名資深操盤手早前表示，他們在2007年9月就已經not;減倉或輕倉，因為不僅僅賺足了2007年的錢，而且還利潤豐厚。倒是他們很輕松地躲過了10月份的股市暴跌，在緊跌慢跌甚至節節下跌的蕭颯氣氛中旁若無人地過了元旦，正優哉游哉地等待新年春節的到來。 然而，元旦之后，愁云慘霧頓然為之一掃，深滬兩市立刻就有了起色，或輕微下跌，或小幅回升，尤其是銀行股的表現不俗。譬如招商銀行憑空就有了大幅激增的預期，在金融板塊中表現甚為強勁;而中信證券、中國平安、招商銀行、建設銀行、中國人壽、深發展等金融股的表現遠遠超過大盤。金融、紡織、鋼鐵、軍工、航空、有色金屬等板塊漲幅居前，大盤藍籌股是盤面中的核心領漲者。地產、農業、奧運、商業百貨等題材股則意外地重挫在跌幅榜首。

擠壓泡沫

深滬兩市的市值多年來就一直被人為地高估，但這種狀態在2008年是否仍將一如既往地持續?特別是存貸款準備金利率連續調高之后對股市的沖擊—這一猜測在炒股者和分析師看來往往迥異懸殊。分析師的預期總是樂觀的，他們總覺得股市是向好的，向投資者傳遞著一種堅持就是勝利的理念，而且任何一點蛛絲馬跡都被他們看作是利好的拐點，尤其是紅籌股繼續回歸、國企整體上市、資產注入#8943;#8943;，股市究竟如何?大概只有個人投資者冷暖自知，得利者暗自竊喜，失手者跳腳罵娘。

據業界統計，2007年12月，A股市場的動態市盈率在30倍左右，遠高于國際主要股市的估值水平，若以2008年的預測業績來計算，那么絕大多數分析師會告訴你，上市公司2008年業績的繼續增長足可以化解過高估值的壓力。—信不信當然還是由你。

倒是有個別券商的分析報告有時值得揣摩，他們認為深滬股市的確進入了泡沫時代，但泡沫not;暫時還不會破滅，只有被擠壓或被化解;而且2008年A股的高估值狀態仍將持續，因為A股仍然是一個相對封閉的市場，內地流動性過剩乃至泛濫而投資渠道實在有限，沒有做空機制也不能賣空，所以A股市場的估值水平并不會受到周邊市場的制約，當然也不會隨之起伏波動過大。在一個不能賣空的市場中，價格據說只能由最樂觀的投資者決定。目前A股升跌不定，如果說大盤藍籌股2008年的市盈率為28倍，而香港市場中資股的2008年市盈率為18倍，兩者的比值為約1.5倍。從歷史上來看，A-H市盈率比率的平均水平為1.7倍，A股估值水平仍然存在長期持續的系統性偏高。也就是說，兩地之間的套利機會仍然較大。—投資者向來惟利是圖，如此看來，難免還會出現飛蛾撲火的悲壯場面。

從目前的情況看來，盡管主管者使盡各種手段，其意愿倒是擠壓股市泡沫，但現實的效果可能往往適得其反，深滬兩市近期跌蕩不定就是一個明證。

出海

內地資金出海的通道不外乎官方各大金融機構的QDII(代客境外理財)和三大國有銀行—中行、工行、建行的“港股直通車”，以及居民私下進入香港炒賣股票。官方極力倡導的是QDII，這一切固然說是保護投資者的切身利益，卻也是掌控內地資金去向、分享其中收益的絕佳手段，所以壯大銀行、基金、保險、券商等的QDII陣營，并許之于充裕的外匯額度，其目的大概就在于此。而港股直通車遲遲未能順利出境，除了內在的利益沖突，恐怕另有更深刻的原因，表面上說是考慮到兩地金融市場的穩定等因素，要提高投資者的介入門檻，其實仍然與內地的資本管制或金融壁壘不無干系。

香港股市是中國目前惟一的國際化資本市場，但明顯受制于國際金融資本，一旦內地高額儲蓄流入其間，各種可能都會出現—譬如最危險的一種就是，港股在直通車的消息直接推動下股價節節高漲，正像是國際投機者早已布置好了的陷阱，國內儲蓄傻不拉not;唧地被國際金融大鱷掏空，使內地金融掌控于人，甚至陷入被動。在QDII前腳剛剛出海、尚未取得成功經驗之時，港股直通車就只能緩行，“港股直通車”備受爭議的原因也在于此—盡管它能給予民眾多樣的投資選擇。

雖然香港股市的投資方式多種多樣，但內地假想的擔憂恐怕還是“港股直通車”可能導致的毀滅性打擊，其后果令人不寒而栗，譬如會不會導致海內外熱錢的大規模進出，亂了內地金融的陣腳?就像1997年的東南亞金融危機那樣牽一發而動全身，使一連串的國家金融頓時癱瘓?深入地分析一番就可以發現，當時的東南亞國家利率奇高，普遍赤字，急需舉借短期外債支撐國內投資，而且外債反而便宜，尤其是外幣與本幣之間利差懸殊，外幣的投機套利因此爆發而一發不可收拾。這與今天崛起中的中國有著天壤之別，內地的儲蓄遠遠超出了投資金額，投資已經在發燒，人民幣升值已經是必然之勢，外幣的投機套利并非易事，因為機會成本仍然太大—兩者也無法相提并論。何況中國的炒匯成本一向高昂，銀行遠期不可交割，而且舉借外債仍然有著嚴格的資本管制。

港股直通車并非沒有任何沖擊，甚至很有可能比我們預想到的還要猛烈。至少A股和H股之間的價差可以逐漸消除，深滬股市里的上市公司將會回歸到它的基本面，長期維持的股價虛高也將隨之回落，內地股市的資產泡沫也將會逐漸擠出，洗脫“圈錢”的惡名，也可與香港股市共同進退，國際化資本市場也隨之成熟起來，在中國的地面上三足鼎立，而東南沿海風行多年的地下錢莊也將無形隱退，內地金融機構與國際金融機構的競爭也被迫推進到了直面的對壘，官僚衙門作風恐怕將無所遁形，惡意攤加到民眾頭上的管理費用即使不取消也得下降一點，匯率的調整壓力隨之減小，人民幣升值的壓力至少不像現在這樣被歐美列強步步進逼，忙得焦頭爛額，招架也似乎缺乏應有的底氣。

可以預見，多少帶有一點個人投資特點的“港股直通車”給內地金融機構帶回來的不僅僅是一陣摧枯Agrave;not;朽的風暴巨浪，更可能是金融體制上一次真正意義的變革。